瑞声科技(2018.HK)马达与声学业务有望驱动2023增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瑞声科技 (2018 HK) 港股通 马达与声学业务有望驱动 2023 增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 21.00 2022 年 11 月 15 日│中国香港 电子元件 3Q22 业绩亮眼；维持“买入”评级，目标价 21.00 港币 瑞声发布 3Q22 业绩：收入同增 26.5%至人民币 53.7 亿元，主因苹果销售旺季及公司电磁传动业务和东阳精密强劲增长；净利润同增 27.5%至人民币2.3 亿元（超彭博一致预期 9.7%）。展望未来，考虑到市场需求不振和竞争激烈，光学业务或仍承压。然而我们认为：1）瑞声在产品技术、交付能力及客户关系方面处于有利地位，或将受益于潜在的大客户声学订单增加；2）“声学+马达”新品有望助力其在电磁传动市场获更多份额。因此，我们将22/23/24 年归母净利润预测上调 16%/6%/13%至人民币 8.6 亿/9.8 亿/12.5亿元，以反映公司电磁传动和声学业务前景的改善。鉴于公司估值（22.4x 22E PE）具有吸引力，重申“买入”评级，新目标价 21.0 港币（基于 26.6x 22E PE，参考可比公司均值 22.2x 22E PE，考虑公司在声学的领先地位)。 声学业务：有望受益于市场份额增长 受苹果销售旺季的推动，3Q22 公司声学业务收入同比增长 5.6%至人民币23.2 亿元。瑞声保持与苹果的密切合作，并通过提高产品竞争力和确保稳定交付来支持客户在新兴领域的发展。考虑到瑞声的产品和技术储备、交付能力以及客户关系，我们认为其有望受益于潜在的市场份额增长。 光学业务：预计仍将承压 瑞声 3Q22 光学业务收入同增 45.1%，环比下降 39.0%，毛利率持续下降（同比下降 29.0 个百分点，环比下降 9.3 个百分点），主因：1）安卓客户市场需求不振；2）产能利用率低；3）市场竞争激烈下 ASP 持续下滑。考虑到以上负面因素在未来仍将持续，我们预计公司光学业务在 2023 年仍承压，毛利率为 1.3%（华泰研究预测）。 电磁传动与精密结构件业务：有望凭借 Combo 产品获更多市场份额 受益于苹果旺季和东阳精密的协同效应，瑞声电磁传动和精密结构件业务在3Q22 录得强劲增长（收入同比增长 47.3%）。伴随“声学+马达”Combo产品的发布，我们期待公司将在电磁传动市场获更多份额。 维持“买入”评级，目标价 21.0 港币 我们将 22/23/24 年归母净利润预测上调 16%/6%/13%，以反映声学和电磁传动业务前景的改善；同时将目标价上调 30%至 21.0 港币，基于 26.6x 22E PE（vs 可比公司均值 22.2x 22E PE，考虑到瑞声在声学市场的龙头地位给予溢价）。公司当前估值（22.4x 22E PE）具有吸引力，重申“买入”评级。 风险提示：智能手机需求弱于预期，新品研发不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡宇舟 SAC No. S0570121040041 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (港币) 21 收盘价 (港币 截至 11 月 14 日) 17.62 市值 (港币百万) 21,228 6 个月平均日成交额 (港币百万) 125.33 52 周价格范围 (港币) 11.10-37.30 BVPS (人民币) - 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 17,140 17,667 20,489 22,176 23,973 +/-% (4.16) 3.07 15.98 8.23 8.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,507 1,316 858.90 982.56 1,249 +/-% (32.20) (12.64) (34.75) 14.40 27.08 EPS (人民币，最新摊薄) 1.25 1.09 0.71 0.82 1.04 ROE (%) 7.44 6.13 3.90 4.34 5.32 PE (倍) 12.56 14.37 22.35 19.54 15.38 PB (倍) 0.89 0.87 0.86 0.84 0.80 EV EBITDA (倍) 5.48 6.07 5.01 4.65 3.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)(9)(2)6141118243137Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(港币)瑞声科技相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瑞声科技 (2018 HK) 维持“买入”评级，目标价 21.0 港币 3Q22 业绩回顾及盈利预测调整 公司 3Q22 收入同比增长 26.5%至人民币 53.7 亿元，主因苹果销售旺季及公司电磁传动和精密结构件业务收入贡献增长。归母净利润同比增长 27.5%至人民币 2.3 亿元（超彭博一致预期 9.7%）。毛利率环比增长 0.7 个百分点至 19.0%。 图表1： 瑞声科技 3Q22 业绩 资料来源：公司公告，彭博，华泰研究预测 图表2： 瑞声科技分部业绩及预测 资料来源：公司公告，彭博，华泰研究预测 主要不利因素 光学业务：由于市场需求较弱及供应链扰动，塑料镜头和相机模组的出货量和产能利用率水平受到影响，进而影响了光学业务整体毛利率水平。 人民币（百万元）1Q222Q223Q224Q22E3Q22E3Q22E202020212022E2023E2024E　QQQEBBGDiffAAHuataiHuataiHuatai收入4,8964,5165,3735,7054,87110.3%17,14017,66720,48922,17623,973同比14.1%4.6%26.5%18.6%-4.2%3.1%16.0%8.2%8.1%主营业务成本-3,939-3,690-4,351-4,575-12,913-13,302-16,554-17,739-18,851毛利9578261,0221,1304,2274,3653,9354,4375,122OPEX-718-670-774-870-2,878-2,882-3,032-3,402-3,773营业利润2391562482601,3501,4839031,0351,349同比-63%-54%3%-1%-45%10%-39%15%30%财务费用-102-101-97-77