中天科技(600522)深度报告二：聚焦能源与通信，光缆、海缆、储能景气共振

-1-中天科技深度报告二：聚焦能源与通信，光缆、海缆、储能景气共振2022.11.15余俊通信行业首席分析师S1090518070002梁程加通信行业联席首席分析师S1090522060001李哲瀚通信行业分析师S1090522020002证券研究报告 | 公司深度报告-2-◼国内国际光缆市场供需转好，中天科技把握机遇顺势而上。根据2012年至2022年光纤光缆产品价格3-4年的周期性波动，光纤光缆市场将于2022开始出现景气周期。在需求侧，国内光缆市场需求受5G网络建设需求等驱动将实现温和增长，国际光缆市场受疫情推动远程办公、光进铜退加速等刺激，有望接棒中国FTTH需求。在供给侧，行业低效产能因前期供大于求的持续局面被迫退出市场，海外厂商因达产需3年以上而慢于本轮需求复苏。作为国内光纤光缆头部厂商，中天科技凭借多年深耕光纤光缆行业的积累顺势而上，有望在本轮供需利好局面中领先行业实现收入增长。◼海缆行业壁垒保护牢固，中天科技积极拓展先行者优势。根据各省“十四五”规划，我国2021-2025年期间国内预计新增装机量超60GW，海上风电待开发空间巨大。海缆行业作为海上风电场建设的辅助行业，因生产设备、码头布局等竞争条件形成了较高的行业壁垒。中天科技是海上风电系统解决方案的一线服务商，涵盖了风电基础安装、风机主体安装、海缆供应和敷设安装以及海上风电场全寿命周期运维服务。公司长期深耕于海缆行业，在海风基地与码头等领域实现了领先布局，提前进行产能规划，并利用海工船的生产设备优势稳步推进项目建设，不断强化自身的先进入者优势。◼光伏储能铜箔齐头并进，新能源产业整合补链强链。中天科技从2012年开始新能源产业投入，目前定位光、储、箔，将强化光伏产业集成，加快铜箔产业布局，并将凭借客户资源的深厚累积，进一步整合储能相关行业上下游产业链优质资源，实现储能产业链的补充与强化。其中在光伏领域，公司与江苏东和投资集团有限公司成立合资公司，获得如东全域沿海滩涂光伏资源的扎口开发权；与丰利镇签订辖区地面资源开发协议，锁定辖区内5万亩滩涂资源；牵头编制了如东整县屋顶光伏开发试点方案并成功获批——为公司完成 “十四五”期间新能源销售额目标奠定了坚实基础。◼维持“强烈推荐”评级。公司是国内光纤通信和海缆领域龙头企业，看好公司在光通信、新能源、电力、海缆等细分领域的领先地位，海缆有望成为未来几年新增长驱动力。预计2022-2024年公司归母净利润分别为35.19亿元/48.04亿元/56.59亿元，对应增速分别为1945%/37%/18%，对应PE分别20.3X/14.9X/12.6X，维持“强烈推荐”投资评级。◼风险提示：光纤光缆招标不及预期、海洋业务竞争加剧、上游原材料价格、费用涨幅过大、公司负债率较高。聚焦能源与通信，光缆、海缆、储能景气共振-3-光纤光缆业务进入新一轮景气周期第一年✓ 需求端：国内需求温和增长，国际需求潜力巨大✓ 供给端：低效产能退出市场，海外供给恢复缓慢✓ 上游原料价格下行，公司控费降本成效显著海缆业务高景气，成为公司最重要引擎新能源业务成为投资重点，行业β向上盈利预测与投资建议附录：公司基本情况及财务分析目录-4-中国, 45%日本, 21%美国, 20%欧洲, 7%其余亚太, 5%其他地区, 1%中国是全球光纤光缆最主要产销区•中国是全球光纤光缆最主要市场和生产基地，需求/产能分别占 全 球 50%+/45% ，中国需求占全球50%左右——对全球光纤光缆市场具有重大影响力。•中国移动是全球第一大客户，占据中国需求的53%，中国移动的普缆招标是全球的价格锚。•全球TOP 10厂商半数为 中 国 厂 商 ， 第2/3/5/6/7位分别为长飞光纤/亨通光电/烽火通信/中天科技/富通信息。16.3%17%15%16.68%17.22%12.7%14%12%9.14%12.18%9.3%11%11%7.94%8.84%11.1%10%10%10.86%12.41%6.9%7%7%6.48%7.76%6.3%9%8%8.28%9.35%7.8%9%8%7.49%8.70%7.9%7%6%7.27%8.17%7.7%6%5%7.54%8.43%4.6%4%4%4.79%5.53%9.3%6%15%7.56%1.41%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021康宁长飞光纤亨通光电古河/OFS烽火通信中天科技富通信息普睿司曼住友藤仓其他中国移动, 53%中国电信, 21%中国联通, 11%广电, 0.08 其它, 8%45.492.40102030405060708090100光纤光缆资料来源：前瞻产业研究院、PR Newswire、Mordor Intelligence图：全球光棒产能结构图：全球市场需求结构图：中国市场需求结构图：全球光纤光缆市场规模（亿美元）图：2017-2021年全球光纤光缆市场份额资料来源：产业调研、中国移动、招商证券北美16%欧洲13%中国50%其余亚太12%其余地区9%-5-价格反映行业供需，过去10年价格周期整体呈现3-4年上行，3-4年下行的轮动行情。我们预计2022年是光缆价格上行周期的第一年。整体呈现供需紧平衡，从而带来量价齐升。新周期下供给端呈现TOP4厂商（长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信）作为行业头部集中锁住产能；需求端呈现海外需求高增，同时国内需求温和增长。光纤光缆过去呈现3-4年周期性，当前处于上行周期7063525565111117.7163.249.640.964.9737760%70%80%90%100%110%120%130%140%020406080100120140201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E光缆单价（元/芯公里）需求/供给%010000200003000040000201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E国内光纤供给量（万芯公里）国内光纤需求（万芯公里）•需求端中移动启动FTTH•供给端反倾销下国内产能供不应求•供给端海外厂商凭借光棒优势倾销•需求端中移动FTTH脉冲结束需求腰斩•供给端产能集中释放进入去库存阶段•需求端海外FTTH需求旺盛；国内进入温和增长•供给端头部集中锁住产能图：光纤光缆业务周期资料来源：产业调研、中国移动、招商证券-6-⚫国内光纤光缆需求主要受东数西算/5G网络建设/农村网络深度覆盖/广电新运营商需求驱动。⚫海外需求更清晰潜力更大：疫情推动远程办公，光进铜退加速，接棒中国FTTH需求。以欧盟27国及英国为例，FTTH渗透率增长迅速，截至2021年9月，普及率达到52.4%（增长5.6%）。国内需求预计温和增长，海外FTTH需求潜力大资料来源：CRU、招商证券国家和地区国家人口（亿）人均GDP（美元）FTTH/B渗透率（%）东亚日本1.263928565%韩国0.513475791%俄罗斯—1.461217238%北美美国3.346928717%加拿大0.385205123%欧盟27国及英国—5.153823452%拉丁美洲及加勒比地区