防疫复苏专题系列一：海外防疫政策调整后的消费恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 11 月 14 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 联系人 张佳炜 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3＠tebon.com.cn 相关研究 海外防疫政策调整后的消费恢复 ——防疫复苏专题系列一 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：在冠状病毒不断的变异与扩散中，各国的防疫政策也随着不断累积的防疫经验、疫苗的研发与接种相机变化调整。由于资源禀赋、政策刺激上的差异，2020年以以来，各国消费也呈现出差异化的复苏路径，同时也呈现出一定的共同特点。我们发现，防控政策的对于人员流动的限制与消费的复苏呈现出最直接的相关关系，但即便完全解除限制，消费的恢复也存在永久损伤的部分，且在各国的消费结构上都存在“消费降级”的趋势。  美国：防疫撤销完全解除场景限制，但服务消费中枢永久受损。我们从①客观消费场景限制的解除与②主观消费意愿的修复来复盘疫情以来美国消费的修复路径。客观消费场景限制上，谷歌数据显示解封后公园人流量已恢复至疫情前水平，即对线下消费场景的限制已完全解除，但工作场所与交通工具较疫情前尚有 20%与17%的缺口，或系线上办公盛行导致，这或对应传统商业中心人流永久性降低，或将带来一定程度的消费降级。主观消费意愿的修复上，在防疫政策放松，客观显现服务场景限制解除的条件下，服务消费虽然持续在修复，但并未出现类似商品消费一般的“报复性反弹”，甚至尚未恢复至历史趋势水平线。这一方面来自替代效应，即疫情期间购置的耐用品对线下同等功能的服务消费形成了挤兑；另一方面来自收入效应，即消费者高企的通胀预期使其减少了部分服务开支。  新加坡：疫情的进程仍然在一定程度上影响居民的出行，服务业恢复超过疫情前，“消费降级”无可避免。通过消费场所来看，便利店&药店的消费的活动指数中枢抬升快于零售&娱乐场所的中枢抬升，即与工作场所活动相关的线下消费场景消费指数的提升更多的转移向了低单价、必需品，非必需品的消费恢复程度弱于必需品，在一定程度上也呈现出与美国同样的“消费降级”。大部分商品销售已经恢复至疫情前水平，餐饮服务指数的恢复从 2021 年 12 月开始且远超疫情前水平，新加坡的开放政策实施后商品和服务项的消费恢复情况较好。但在 2 月 Omicron 开始扩散之后，娱乐休闲用品销售指数也出现了明显下滑，说明疫情扩散对于消费意愿仍然存在一定的压制作用，必需品的消费受到的影响更弱，也从侧面印证了“消费降级”的趋势。  泰国：人员出行不再受限，但旅游业的恢复是驱动服务消费恢复的关键；耐用消费品成为私人消费的支柱。Omicron 在 4 月导致的新增确诊病例数不断抬升的状况并不影响外出人数的变化，这与泰国在 2022 年 2 月之后重启的“沙盒计划”吸引海外其他地区游客入境和封控措施逐级减弱相关性升高；办公场所与美国同样呈现了向居家办公的转移；同时，全球的假期（元旦）期间和泰国国内的假期（泰历新年）人员出行均出现高峰期，但明显全球假期期间的零售&娱乐活动指数高于泰国国内假期期间，说明泰国国内非必需消费的内生拉动仍然不足，旅游业的恢复对于泰国的非必需消费仍然起到较为关键的作用。耐用品和半耐用品的消费仍然支撑私人消费指数维持疫情前的水平，快消品指数则较疫情前有所下滑，在 2021 年9 月之后持续高于快消品指数，也说明了疫情之后的私人消费确实出现了“消费降级”的趋势。  股票指数来看，各国都呈现出第一次解禁和完全放开的初期，可选消费优于必选的情况，但子行业的变化呈现各不相同的局面，并非所有的消费子行业都能在疫情管控放开后迎来股价的迅速反弹，各国的消费结构变化会对行业的超额收益形成相对长期的支撑。  风险提示：新型病毒蔓延导致防控措施再度升级，全球通胀危机，全球衰退危机 宏观专题 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 美国 ............................................................................................................................. 4 1.1. 疫情以来美国防控思路的变化 ........................................................................... 4 1.2. 美国疫后的消费恢复 ......................................................................................... 5 2. 新加坡 ......................................................................................................................... 8 2.1. 疫情以来新加坡防控思路的变化 ....................................................................... 8 2.2. 新加坡当前的疫情状况及经济状况 .................................................................... 9 2.3. 新加坡的消费恢复特征 .................................................................................... 10 3. 泰国 ........................................................................................................................... 12 3.1. 疫情以来泰国防控思路的变化 ......................................................................... 12 3.2. 泰国防疫思路调整期间的消费变化 .................................................................. 13 4.