食品饮料行业研究：把握秋糖会预期差中的投资契机

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1643 沪深 300 指数 3788 上证指数 3087 深证成指 11140 中小板综指 11913 相关报告 1.《如何看待疫后修复投资契机？-食品饮料周报》，2022.11.6 2.《三季报收官，基本面韧劲持续验证-食品饮料 22 年三季报专题分析》，2022.11.1 3.《守望复苏，把握性价比契机-食品饮料周报》，2022.10.23 4.《周专题：啤酒板块调整，Q4 关注成本及世界杯-食品饮料行业周报》，2022.10.16 5.《于分化中复苏，改善途中把握布局契机-食品饮料国庆专题报告》，2022.10.9 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 分析师 SAC 执业编号：S1130522100002 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 把握秋糖会预期差中的投资契机 投资建议  白酒：从与各地经销商的交流来看，十一节后渠道基本处于淡季去库存的阶段；渠道反馈来看，目前情绪端仍偏谨慎，渠道及终端加杠杆、接库存的谨慎性有所提升。酒企纷纷提前加码布局费用的 C 端化，通过动销拉动需求从而达到去库存的目的。考虑到今年春节节奏稍有提前，我们认为当下着重可以关注剩余配额的到货情况，而批价会是提前反应库存的前臵性指标，我们预期实际开门红表现或会超预期。  从板块的长逻辑来看，核心是行业及名优酒企的量价逻辑。近年来白酒延续了“量跌价升”的趋势，背后是人口红利的逐渐消退及消费升级红利的释放；从名优酒企的视角来看，虽个别酒企出于梳理低端产品线的诉求销量阶段性有下滑，但是整体还是实现了“量价齐升”，背后是行业出清下的集中度提升。市场或有对消费降级、板块长期增速疲惫的担忧，对于此我们认为无需担忧名优酒企商业模式的优异性。  整体而言，我们认为无需去忧虑板块的长逻辑。一方面，我们认为具备社交属性的消费品的长期价增逻辑具备持续性，我们维持长期超越通胀水平的价增判断。另一方面，行业出清式增长仍有明显空间，头部集中红利将持续释放，背后是品牌力夯实+渠道力、信息力的提升，及行业规范化水平的提升。即使从消费力提升角度来看，人民始终在追逐对美好生活的向往。  啤酒：我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年 1-2 月、7-8 月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。  食品综合：Q4 重视小零食板块机会，洽洽稳健，其他关注超预期机会。洽洽营收端相对稳健，Q4 以及明年利润率仍会继续改善，明年估值 20X 左右，安全边际较高。甘源食品中长期具备大单品放量的产品基因，把握好公司的边际改善。盐津对于渠道趋势的把握非常迅速，目前凭借零食很忙、电商渠道的红利，明年预计仍会保持快速高增，明年还会加大的社区团购发展，股权激励目标完成无忧，关注业绩超预期的可能。  速冻食品：强餐饮供应链属性，关注疫情向好下的经营回暖。疫情之下速冻食品 C 端受益于消费者培育加速，B 端则受损于场景缺失。疫情管控边际放松后，板块受益场景修复，叠加 Q4 旺季来临及成本压力整体可控，业绩有望稳健向好。  调味品：疫情防控政策优化、边际放松，关注两条疫后布局主线。1） 重点关注板块内餐饮供应链复苏逻辑。B 端直接受益于场景复苏，C 端消费力回暖后迎竞争压力缓释，预计演绎 BC 共振的修复逻辑。2） 短期业绩具备确定性。调味品中 C 端占比高且 Q4 具备催化的标的经营稳健，重点关注酱油事件催化千禾味业线上增速超预期，及新一轮榨季下糖蜜成本的改善。 风险提示  宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 1432157217121852199121312271211115220215220515220815国金行业 沪深300 2022 年 11 月 13 日 食品饮料组 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、周专题及板块观点更新 ............................................................................3 1.1 周专题：透过秋糖会，如何把握白酒板块的投资契机？ .........................3 1.2 子板块观点更新 .....................................................................................6 二、本周行情回顾 ..........................................................................................7 三、行业数据更新 ..........................................................................................9 四、公司公告与事件汇总 .............................................................................. 11 五、风险提示 ...............................................................................................13 图表目录 图表 1：短期内疫情反复对板块情绪面有所压制..............................................3 图表 2：贵州茅台展区人流分布仍较好............................................................3 图表 3：浓香型展区人流分布亦较好 ...............................................................3 图表 4：2020 年至今飞天茅台批价走势 ..........................................................4 图表 5：2020 年至今普五及国窖批价走势 ......................................................4 图表 6：