食品饮料行业动态分析：糖酒会交流反馈，理性的厂方和耐心的经销商

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 糖酒会交流反馈：理性的厂方和耐心的经销商 ■糖酒会观感：如预期般冷清，观察思考后仍有新发现 1）经销商信心并没有想象中脆弱，名酒优势凸显。 2）白酒企业管理能力普遍提升，渠道尚属良性。 3）新零售对中低价格带或带来新机会。 ■行业专家观点：普遍悲观，但仍存分歧 1）盛初董事长王朝成：本轮调整为 W 型调整形态：①长周期的弱调整、调整幅度更小、复苏力度更弱。②短期不十分悲观，长期不十分乐观。 ③白酒行业将进入中长期的低增长阶段。④估值将降低，EPS 风险不大。 2）安徽大商：①只要中小企业能生存，酒业业绩即能坚挺，需求拐点仍未到来。②无法真实反映中秋，以 9 个月为周期，业绩预计坚挺至2023Q2。 ■主流酒企渠道更新及估值更新：1）历史估值分位数 41%；2）相对沪深 300 及相对食饮板块，已处于 2020 年以来低点。 ■投资建议：板块已经具备中长期配臵价值，龙头公司值得加配。板块急跌、预期降至冰点，行业估值回归至合理位臵，板块具备中长期配臵价值。三季度业绩表现好公司在下跌后性价比凸显，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等。同时，机构持仓低、调整较多标的，如金种子酒、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊、舍得酒业等重点关注。 ■风险提示：疫情影响消费场景；宏观政策变化；竞争加剧。 Table_Tit le 2022 年 11 月 15 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -12.21 -6.31 1.35 绝对收益 -16.70 -17.82 -23.56 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 报告联系人 hujd@essence.com.cn 相关报告 22Q3 基金持仓分析：整体持仓继续回升，白酒超配幅度加大 2022-10-31 周专题—悲观情绪加速释放，此时或不应再恐慌 2022-10-17 专题：食品饮料行业 2022Q3 业绩分析与前瞻 2022-10-09 周专题—板块悲观预期加速释放，坚守绩优标的，静待季报催化 2022-09-26 周专题—节后基本面稳定，外部干扰加剧板块波动 2022-09-19 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%2021-112022-032022-07食品饮料(中信) 沪深300 仅供内部参考，请勿外传行业动态分析/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 糖酒会观感 1.1. 糖酒会开展：一展双馆，规模创纪录 展会规模达 26 万平方米，创造全国糖酒会办展新纪录。以“精彩成双 大有可为”为主题的第 106 届全国糖酒会经历两次延期后， 于 2022.11.10-2022.11.12 在成都成功开展，成为2022 年规模最大的食品和酒类行业展会。 图 1：第 106 届全国糖酒会集中签约仪式 图 2：首次推出全球食品创新大会 资料来源：四川新闻网，安信证券研究中心 资料来源：四川新闻网，安信证券研究中心 图 3：首次推出中国名优酒文化节开幕 图 4：2022 年第 106 届糖酒会 资料来源：四川新闻网，安信证券研究中心 资料来源：四川新闻网，安信证券研究中心 1.2. 糖酒会观感：管控措施下，如预期般冷清 严格的疫情防控叠加复杂的入场步骤，许多参展商与观众无法顺利入场，展会遇冷。参展人员需拥有 3 天 3 检和 24h 内成都核酸阴性证明，才能申领入场码，并在 8 日晚 18:00 前预约登记以获得入场资格，入场时需查验入场码、绿码等。若未提前预约，则需重新购票。 图 5：2019 年第 100 届糖酒会 图 6：2022 年第 106 届糖酒会 资料来源：红星新闻，安信证券研究中心 资料来源：葡萄酒杂志，安信证券研究中心 仅供内部参考，请勿外传行业动态分析/食品饮料 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7：2021 年第 104 届春糖会 图 8：2022 年第 106 届糖酒会 资料来源：搜狐，安信证券研究中心 资料来源：葡萄酒杂志，安信证券研究中心 1.3. 糖酒会观感：参展商情绪低迷，反馈冷淡 较多展位处于闲臵状态，渠道信心不足或为主因。据白酒经销商学院公众号统计，展会 1 号馆超过 50%的标准展位是闲臵状态，相当部分参展商参展仅仅是考虑到定金无法退还。考虑到封控风险，同时目前经销商资金紧张、对行业普遍持观望态度，许多经销商对本届糖酒会参与热情低。 图 9：此前中国食品工业协会委员会建议糖酒会延期举办 资料来源：中国食品工业协会，安信证券研究中心 仅供内部参考，请勿外传行业动态分析/食品饮料 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 10：2022.11.10 成都世纪城国际展览中心 1 号馆 图 11：2022.11.10 成都世纪城国际展览中心外 资料来源：安信证券研究中心 资料来源：安信证券研究中心 1.4. 糖酒会观察及思考 1）经销商信心并没有想象中脆弱，名酒优势凸显。虽然当前白酒行业需求不振、库存略高，经销商盈利大幅下降甚至短期亏损。但从过往几轮周期来看，名酒经销权弥足珍贵，一旦行业进入上行周期，将为经销商贡献大量利润。因此成熟名酒经销商在当前形势下，并不会轻易放弃经销权，反而可能削减其他产品代理以保住名酒经销权。 2）白酒企业管理能力普遍提升，渠道尚属良性。在当前严峻形势下，部分观点认为参考之前几轮周期，未来将会出现大量渠道崩盘现象。事实上，经历多轮周期之后，当前名酒企管理能力普遍提升，并不能简单与之前下行周期做类比。具体来看： ①数字化精细管控下，酒厂渠道管控能力大幅提升，库存水平大部分还在可控范围内。 ②酒企对价盘稳定更加重视，事实上本轮下行周期除部分酱酒外，大部分名酒单品价格仅略有下降，远未到崩盘程度。 3）新零售对中低价格带或带来新机会。从各大电商、社交平台销售及带货数据来看，部分中低价格带产品借助线上平台力量，实现较快增长，新零售渠道开拓或为中低价格带白酒带来新的机会。。 2. 行业专家观点：普遍悲观，但仍存分歧 2.1. 盛初董事长王朝成：本轮酒业调整周期的背景性质和未来——相对于 2013年调整周期（微酒论坛，仅代表专家个人观点） （1）两次酒业调整背景的分析框架： 1）宏观环境：与白酒产业之间的关系并非十分密切，12/18 年酒行业调整时宏观经济总体都是向好的，18 年酒行业盈利没大变化，更多是信心调整引发杀估值； 2）产业环境：对白酒产业更重要。①量价驱动时，产业成长良性；②集中度提升驱动时，可持续性存在问题。③低端与中高端价格已无增长空间，次高端和高端价