商贸零售行业2023年度投资策略：卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著

卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著商贸零售行业2023年度投资策略姓名 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001邮箱：huangzepeng@kysec.cn姓名 骆峥（联系人）证书编号：S0790122040015邮箱：luozheng@kysec.cn姓名 杨柏炜（联系人）证书编号：S0790122040052邮箱：yangbowei@kysec.cn2022 年 11 月 13 日证券研究报告核心观点1. 行业回顾2022年受多地疫情反复影响，社会消费整体表现平淡；上市公司经营业绩层面，我们测算零售企业2022年前三季度收入端相对稳定、利润端持续承压，其中三季度边际有小幅改善；值得注意的是，医美化妆品、黄金珠宝部分龙头品牌经营表现显著优于行业整体。2. 细分板块梳理分析化妆品：行业短期承压，但中长期仍具备成长性。随着龙头品牌“大单品+多渠道”逻辑验证，竞争格局持续优化，多品牌战略见成效的国货品牌方有望打开新成长空间；关注功效护肤、防晒和高端洗护发等细分赛道。医美：短期疫情扰动下，轻医美呈现更强韧性；长期看，医美行业渗透率、国产化率、合规化程度均有提升空间，严监管也利好具备合法合规资质的医美产品和机构龙头；关注水光针、胶原蛋白、再生类产品和减重等细分赛道。珠宝钻石：短期疫情影响珠宝线下消费，但长期看婚庆需求刚性叠加新工艺新产品将带来疫后复苏弹性；同时，随着中小品牌经营承压、行业开始出清，龙头品牌发力下沉扩张，有望依托品牌、产品、渠道力优势实现市占率提升。此外，培育钻石品类方兴未艾，未来下游品牌零售端有望成为产业链核心盈利环节，关注国内市场教育、渗透率提升进程和部分珠宝品牌先发卡位布局优势。传统零售：超市外部竞争环境改善、龙头企业多维度创新探索；母婴消费存在政策红利，连锁龙头扩张整合、拓宽生态布局。3. 投资建议化妆品：看好贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货龙头化妆品品牌，重点推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等。医美：疫后医美消费恢复，看好高壁垒、高韧性的医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客。珠宝钻石：看好龙头品牌受益疫后消费复苏，同时渠道扩张带来市占率进一步提升，此外关注部分品牌培育钻石赛道先发卡位布局，重点推荐周大福、潮宏基、周大生和迪阿股份，受益标的中国黄金等。4.风险提示：宏观经济下行，疫情反复影响，行业竞争加剧、政策风险等。1化妆品：大单品、多渠道、多品牌驱动，国货美妆龙头崛起23目 录CONTENTS综述：疫情扰动社会消费，三季度以来缓慢复苏医美：监管趋严利好合规龙头，关注水光、胶原、再生、减重赛道4黄金珠宝：疫情加速行业出清，龙头持续下沉扩张发展5培育钻石：科技造物赏消费新风尚，品牌零售开拓国内市场7投资建议8风险提示6传统零售：超市企业持续创新探索，母婴消费乘政策东风1.1零售数据：疫情反复带来多方面影响，三季度以来社会消费缓慢恢复数据来源：国家统计局、开源证券研究所受疫情反复等因素影响，2022年社会消费呈现V型走势。2022年前三季度，我国社零总额为32.0万亿元（同比+0.7%），其中2022Q1/Q2/Q3单季同比分别+3.3%/-4.6%/+3.5%，整体呈现V型走势，二季度受疫情明显影响，三季度以来缓慢恢复。分品类看，粮油食品等必选消费表现稳健，可选消费品类有所分化。2022年前三季度，粮油、食品等必选消费品增长平稳，可选消费品类则有所分化：金银珠宝受益婚庆刚性需求和7月金价急跌引发“抢金潮”需求，三季度消费恢复相对明显（2022Q1/Q2/Q3单季同比分别+7.4%/-11.1%/+9.5%）；化妆品类2022Q1/Q2/Q3单季同比分别+1.7%/-6.7%/-3.2%，近2个季度表现平淡。图1：2022年前三季度社会消费呈现V型走势图2：必选消费品类整体表现稳健，可选消费品类则出现分化数据来源：国家统计局、开源证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08社会消费品零售总额：当月同比1.2零售渠道：线上延续较高景气，线下业态表现分化数据来源：文化和旅游部、开源证券研究所数据来源：国家统计局、开源证券研究所线上渠道延续较高景气。2022年1-9月实物商品网上零售总额同比+6.1%，占社零总额比重为25.7%，线上渠道渗透率维持较高水平。电商大促方面，2022年天猫双十一开售1小时合计102个品牌成交额过亿元；京东双十一开售28小时累计售出超5.5亿件商品。线下渠道表现分化，超市、便利店、专业店稳健增长。2022年以来线下消费受疫情反复影响，表现分化明显，但整体趋势向好。按零售业态分，2022年前三季度限额以上超市/便利店/百货店/专业店/专卖店零售额同比分别+4.0%/+4.9%/-6.3%/+5.1%/+0.7%。重大节假日旅游消费尚未完全恢复。2022年春节、清明节、劳动节、端午节、中秋节、国庆节假期期间，国内旅游收入分别达2892亿/188亿/647亿/258亿/287亿/2872亿元（按可比口径恢复至2019年的56%/39%/44%/66%/61%/44%），尚未恢复至疫情前水平。图3：线上渠道渗透率保持在较高水平图4：线下各业态零售额（累计同比）分化明显数据来源：国家统计局、开源证券研究所图5：重大节假日旅游消费尚未完全恢复-15%-10%-5%0%5%10%15%超市便利店百货店专业店专卖店25.7%0%5%10%15%20%25%30%2020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08实物商品网上零售额占社零比重:累计值56%39%44%66%61%44%0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030003500春节 清明节 劳动节 端午节 中秋节 国庆节旅游收入（亿元）占2019年同期比例1.3零售企业经营业绩：二、三季度受到疫情反复明显影响数据来源： Wind、开源证券研究所2022年年初至今商贸零售指数下跌11.58%。表现强于大盘（沪深300同期跌幅为23.32%），在31个一级行业中位于第8名。零售企业2022年前三季度收入端基本稳定。我们选取8家超市、14家百货、9家医美化妆品、9家黄金珠宝和3家专业连锁合计43家上市公司（下简称行业整体）作为样本，对零售行业业绩做梳理分析。一季度行业整体收入同比+4.3%，延续恢复趋势；二季度，受华东等多地疫情影响，行业收入同比-4.4%有所下滑；三季度零售行业营收同比+1.1%，增速转正。利润端，二季度受疫情反复等因素影响承压，三季度略有好转。一季度单季行业整体扣非归母净利润同比+2.6%，基本稳定；二季度同比-46.6%，主要受疫情反复影响；三季度同比-20.8%降幅