伟星新材(002372)成本压力释放，零售定价力彰显，逆势高质增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 【公司点评】伟星新材 2022 年中报点评：零售韧性凸显，基建和同心圆配套发力，再交高质答卷（20220817） 【公司深度】伟星新材深度：延展零售能 力 圈 ， 描 摹 PPR 核 心 业 务 圆20220616 【公司点评】伟星新材 2021 年年报点评：竣工年下的优秀答卷，有韧性的高质成长（20220331） 【公司点评】伟星新材 21 年三季报点评：收入延续双位数增长，高质量发展的典范（20211028） [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.89 153.08 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 1,592 流通股本（百万） 1,453 市价（元） 20.89 市值（百万元） 33,259 流通市值（百万元） 30,350 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,105 6,388 6,647 7,189 7,856 增长率 yoy 9.4% 25.1% 4.1% 8.2% 9.3% 归母净利润（百万元） 1,193 1,223 1,333 1,562 1,792 增长率 yoy 21.3% 2.6% 9.0% 17.1% 14.8% 每股收益（元） 0.75 0.77 0.84 0.98 1.13 每股现金流量 0.85 1.00 1.13 0.73 1.39 净资产收益率 27.59% 24.93% 24.69% 26.62% 27.98% P/E 27.89 27.19 24.95 21.30 18.56 P/B 7.69 6.78 6.16 5.67 5.19 备注：股价取自 2022 年 11 月 11 日收盘价 投资要点  事件：2022年10月27日，公司公布22年三季报，前三季度实现营收和扣非归母净利润分别为41.63、7.37亿，分别同比+3.4%、-0.92%，其中单Q3营收和扣非归母净利润分别为16.61、3.91亿，分别同比+1.31%、+11.6%。  成本压力释放，零售定价力彰显，毛利率环比大幅提升。就公司主要原材料来看，PVC价格2021年10月见顶，已从2021年10月29日的10075元/吨大幅回落至2022年10月28日的5890元/吨。PE价格2022年4月见顶，已从2022年4月15日的9550元/吨回落至2022年10月28日的8300元/吨。PPR价格2021年3月见顶，已从2021年3月的13000元/吨大幅回落至2022年10月31日的9400元/吨。随着对公司影响最大的PPR高价库存消化，以及在强大渠道控制力和品牌力之下零售端价格稳定，公司Q3整体毛利率出现拐点，环比大幅提升4.78pct，同比提升1.42pct。鉴于PVC价格更大的下滑幅度，我们判断公司PVC产品毛利率提升幅度或更加明显。  零售韧性恢复，市政持续发力，单季收入增速加快。近年来公司持续推进防水、净水等同心圆产品发展，推动与PPR产品配套率的进一步提升，Q3我们预计防水、净水收入延续快增，同心圆产品增长带动户均额进一步提升，同时零售PPR产品在Q2核心市场华东疫情影响消除后收入有一定恢复。Q3基建提速依然保持在较高水平，我们预计公司市政工程业务继续受益。Q3地产竣工端、销售端和开工端仍处于低迷承压状态，我们预计建筑工程收入依然承压。总的看，Q3收入同比+1.31%，环比Q2单季收入增速提升。  盈利逆势增长，再交高质答卷。从目前已披露业绩的品牌建材企业业绩情况看，公司是行业少有的正增企业，单Q3扣非归母净利润逆势增长11.6%。同比看公司销售费用率略有增长，管理费用率和财务费用率分别同比-0.31、-0.57pct，期间费用率下降致净利率同比提升幅度大于毛利率。我们预计管理费用率降低应是股权激励摊销费用下降所致。同时公司现金流依然优秀，Q3单季经营活动净现金5.94亿，收现比105%维持高位。  伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目 成本压力释放，零售定价力彰显，逆势高质增长 伟星新材(002372)/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2022 年 11 月 13 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10伟星新材 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 【公司点评】伟星新材 21 年半年报点评 ：收 入高 增，成 本转 嫁能 力优异（20210812） 【公司点评】伟星新材 21 一季报点评：21Q1 收入高增，多重双轮驱动持续推进（20210428） 合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。  投资建议：公司前三季业绩在华东疫情、南方高温以及地产需求低迷下面临较大压力，我们下调公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利13.3和15.6亿元（前值14.3和17.3亿），当前股价对应2022和2023年PE分别为25和21倍。维持“买入”评级。  风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：22 前三季营收 41.63 亿元，同比+3.40% 图表2：22前三季扣非归母净利7.37亿元，