键凯科技(688356)PEG及衍生物小龙头，多场景应用打开成长空间

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] PEG 及衍生物小龙头，多场景应用打开成长空间 方正证券研究所证券研究报告 键凯科技(688356) 公司研究 医药生物行业 公司深度报告 2022.11.11/推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 唐爱金 登记编号： S1220521010002 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -44%-26%-8%10%28%46%2021/112022/22022/52022/8键凯科技沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《键凯科技：下游放量拉动收入快速增长，有望形成更多元增长动力》2022.08.28 《键凯科技：业绩 45%高增长，自研产品有序推进》2022.04.29 《键凯科技：大客户订单持续高增长， 高研发投入驱动长期业绩提升》2022.03.29 键凯科技是具备全球竞争力的医用药用聚乙二醇（PEG）及衍生产品研发生产头部企业。公司多年来专注医用药用 PEG 制剂上游，从事 PEG 及其活性衍生物的研发、生产和销售，填补了国内长期缺乏规模化生产高质量医用药用 PEG 原料的空白；同时基于自有的 PEG 合成技术，向下游客户提供 PEG 医药技术服务。同时公司自主开发创新的 PEG 修饰药物和医疗器械，为国内 PEG 药械领域的领军企业。 1.受益于下游制剂端的放量和 PEG修饰技术应用场景的不断拓展，全球医用药用 PEG 材料需求增长迅速，预计 2026 年市场规模达到 49.35 亿美元。现有短效药物将进一步向长效药物过渡升级，蛋白和多肽类药物修饰作为PEG 最为广泛的应用场景，市场规模继续扩大。同时在小分子创新药、LNP（脂质纳米颗粒）递送系统、ADC linker、器械等领域的应用场景及市场空间仍待发掘。 2.国内大客户上市产品快速放量，海外新产品有望形成新的增长驱动力。公司掌握高纯度 PEG 规模化生产工艺，衍生物端积累强大的衍生物合成 know-how 的经验，公司国内合作客户口碑优异，支持国内上市的长效药物（长春高新的金赛增、恒瑞医药的艾多、豪森药业的孚来美、特宝生物的派格宾）放量，构成业绩高速增长基本盘。雄厚技术储备助力公司掘金海外蓝海市场，目前已和多个海外客户展开良好合作，未来创新产品放量可期。 3.着力药物研发，打开更广阔市场。公司在立足于聚乙二醇及其衍生物生产销售的同时，积极向下游聚乙二醇化药械的研发延伸，在研发进展到一定阶段时寻求对外转让或授权，以进一步提高 PEG 材料和技术的商业价值，并提升公司的技术创新竞争力及客户粘性。目前公司在研产品管线丰富，长效化抗肿瘤药物聚乙二醇伊立替康完成Ⅱ期临床；镇痛药物 JK1214R、长效化免疫抑制药物 JK1219I 新药临床有序推进；医美器械JK-2122H 预计年内完成入组。伴随公司在新技术和新应用研发的持续投入，有望在 PEG 产品销售和自主研发双轮驱动下，进一步打开远期市场空间。 盈利预测：我们预测 2022-2024 年公司收入分别为 4.44/5.80/7.55亿元，归母净利润分别为 2.27/2.98/3.90 亿元，对应 EPS 分别为 3.77/4.94/6.46 元，当前股价对应 45/34/26 倍 PE。预期公司产品销售在下游大产品销量带动及产能扩张支持下持续高增长，同时国内外新产品上市有望形成新贡献点，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 键凯科技(688356)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 风险提示：大客户和大产品的终端销售不达预期的风险；创新研发失败的风险；核心技术迭代及竞争加剧的风险；环保安全及政策变动风险。 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 351 444 580 755 (+/-)(%) 88.18 26.48 30.64 30.19 归母净利润 176 227 298 390 (+/-)(%) 105.16 29.35 30.94 30.87 EPS(元) 2.93 3.77 4.94 6.46 ROE(%) 16.71 17.42 18.58 19.56 P/E 57.37 44.57 34.04 26.01 P/B 9.59 7.77 6.32 5.09 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 键凯科技(688356)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 键凯科技：具备全球竞争力的 PEG 医药应用头部企业 ....................................... 6 1.1 专业提供 PEG 衍生物与相关服务 ........................................................................................................... 6 1.2 深耕 PEG 领域二十年，高速成长在路上 ............................................................................................... 6 1.3 股权结构稳定，持续优化国内外业务布局............................................................................................ 7 1.4 “产品销售+技术服务”双维度释放业绩，海内外市场持续拓展 .......................................................... 8 2 PEG 医药应用风口已至，细分领域蓬勃发展............................................... 11 2.1 聚乙二醇药械前景广阔，国内市场成长力可期 .................................................................................. 11 2.1.1 聚乙二醇修饰技术应用不断丰富，预计 2026 年市场规模可达 49 亿美元 .............. 11 2.1.2 国外对聚乙二醇修饰药物的研发约 40 年，较为成熟 ............................... 11 2.1.3 国内聚乙二醇化应用规模及场景处于高速成长阶段 ................................ 14 2.2 传统修饰技术蔚然成势，前沿修饰场景空间