光峰科技(688007)首次覆盖：ALPD_激光显示技术全球领先，多场景布局打造多增长级

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 12 Nov 2022 光峰科技 Appotronics (688007 CH) 首次覆盖：ALPD®激光显示技术全球领先，多场景布局打造多增长级 World’s Leading ALPD® laser display technology, Multi-scenario Layout of Growth Creation: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb24.30 目标价 Rmb30.46 市值 Rmb11.07bn / US$1.53bn 日交易额 (3 个月均值) US$18.25mn 发行股票数目 455.64mn 自由流通股 (%) 5% 1 年股价最高最低值 Rmb34.21-Rmb15.04 注：现价 Rmb24.30 为 2022 年 11 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 15.3% -19.8% -28.7% 绝对值（美元） 13.0% -25.2% -37.0% 相对 MSCI China 20.8% -1.6% 13.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 2,498 3,068 4,320 5,928 (+/-) 28% 23% 41% 37% 净利润 233 183 333 488 (+/-) 105% -21% 81% 47% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.51 0.40 0.73 1.07 毛利率 33.9% 31.5% 33.0% 33.7% 净资产收益率 9.6% 7.1% 11.4% 14.4% 市盈率 47 60 33 23 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  全球激光显示设备行业龙头，收入规模持续增长，盈利能力快速提升。光峰科技成立于 2006 年，是全球领先的激光显示科技企业，以原创激光显示技术和架构为主导，研发、生产与销售激光显示核心器件与整机。2016-2021 年，公司营业收入由 3.55亿元提升至 24.98 亿元，CAGR 达 47.7%；归母净利润由 0.14 亿元增长至 2.33 亿元，CAGR 达 75.5%。2021 年净利率达 9.3%。  ALPD®底层技术构建强大竞争力，助力开拓激光显示蓝海市场。光峰首创 ALPD®技术采用蓝激光+荧光的技术架构获得三基色，成为目前主流的激光显示技术架构，迅速实现激光显示产业化。光峰围绕 ALPD®的底层技术架构布局了强大的专利护城河，尽享行业发展红利，与行业内多个细分头部企业合资合作，成立峰米科技等子公司，将技术优势转化为市场优势。  C 端增长盘不断突破，发展势头强劲。C 端销售业务目前处于起步阶段，增长潜力大。子公司峰米科技营收逐年快速增长，2021 年营收达 11.38 亿元，占公司整体收入比例达 45.6%。小米关联交易占峰米营收比例逐年下滑，峰米自有品牌进入发展快车道，2021 年峰米自有品牌业务同比增长超 50%，首次占峰米科技总营业收入比重近 50%；据 IDC 数据报告显示，2022H1 消费投影机市场出货量排名中，峰米自有品牌出货量同比大增289%，市场份额达到 7%，位列第三。  B 端基本盘稳健，未来仍存在多元增长点。影院业务方面，公司凭借灵活的租赁模式提高国内影厅激光光源渗透率，疫情前租赁收入达 4 亿元，毛利率稳定于 60%以上。专业显示方面，激光商教工程机对于产品与渠道综合要求高。公司正有序推进激光高亮投影在商教工程领域的布局。  核心器件为立足点，探索开发新领域。我们认为，以光学核心部件为立足点，公司在开发新领域、打造新增长曲线方面具有充分的潜力和优势。除传统显示领域外，公司积极探索 ALPD®技术在航空、车载、AR 等不同领域的延伸，小型化设备或成为公司新的收入增长曲线。  盈利预测及投资建议。作为全球领先的激光显示龙头，公司以首创的 ALPD®激光显示技术为核心竞争力，多场景布局打造多增长极，B 端基本盘与 C 端增长盘实现共进发展。疫情影响下公司 2022 年增长受限，我们预计后续随着疫情影响的减退，公司收入及盈利端均有望实现恢复性增长，中长期来看多场景布局具备广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024 年实现 EPS 为 0.40元、0.73 元及 1.07 元，对应增速为-21.4%、81.5%及 46.7%。2022-2024 年净利润 CAGR 增速 63%，给予 2023 年 PEG 估值为0.66 倍，对应 PE42x，对应合理目标价为 30.46 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示。疫情反复影响 C 端需求及 B 端拓展；激光降本进度的不确定性。 [Table_Author] 陈子仪 Ziyi Chen Huaiyi Liu ziyi.chen@htisec.com hy.liu@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume仅供内部参考，请勿外传 12 Nov 2022 2 [Table_header1] 光峰科技 (688007 CH) 首次覆盖优于大市 目 录 1. 概述：全球领先的激光显示龙头 ........................................................................................ 5 1.1 公司简介：ALPD®激光显示技术为主导的科技企业 ...................................................... 5 1.2 发展历史：“核心技术+核心器件+应用场景”的全面战略布局 ..................................... 5 1.3 收入及利润高速成长，C 端与 B 端齐头并进 ................................................................. 6 2. 以全球首创的 ALPD®技