大类资产交易周报：全球“紧缩交易”暂时缓解

策略研究 | 证券研究报告 — 周报 2022 年 11 月 13 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《10 月美国 CPI 点评：通胀超预期回落，强化加息放缓预期》20221111 《11 月 FOMC 会议点评：加息速度放缓，但持续时间较长》20221103 《策略周报：底部躁动与自我实现的预期》20221106 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 大类资产配臵 [Table_Analyser] 证券分析师：周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 [Table_Titl e] 大类资产交易周报 全球“紧缩交易”暂时缓解 [Table_Summar y] 美国 10 月通胀低于预期，市场因此调整对美联储加息路径预期，全球利率敏感类资产领涨。但通胀下行道路可能并非一路坦途，“紧缩交易”仍然可能重返。  全球资产：本周在我们跟踪的全球金融市场主要资产指标中，对利率最为敏感的纳斯达克指数以及美债领涨，铜油表现欠佳；通胀下行之路可能并不平坦，“紧缩交易”尽管暂时缓解但仍可能重返。  中国资产：房地产支持政策和疫情措施边际缓和，叠加海外风险资产周四跳涨，带动内地市场风险资产上涨，避险资产下跌。  美国消费回归长期增长趋势；美国经济增速四季度仍存在下行压力，2023年或出现轻度衰退。  美国 Headline CPI 通胀拐点已现，CPI 核心通胀拐点可能临近；长期通胀预期仍然较为稳定但 2023 年通胀回到 2%仍有挑战。  11 月 FOMC 会议打开放缓加息的可能性；我们预计终端联储基准利率可能会达到 5%左右并将被维持一段时间；市场对本轮加息路径计价可能已经比较充分，美债和美元触顶打开空间。  未来数月，我们的大类资产观点是：A 股短期震荡，但中长期配臵机会显现；美股短期仍有下行风险，但 2023 年 1 季度前后可能会迎来转机；恒生指数的性价比凸显，但反转可能仍需等待；中国 10 年国债收益率可能处于小幅震荡行情；美国 10 年收益率和美元指数触顶可能性打开；铜，油以及黄金整体呈现震荡行情，且在全球需求疲软的背景下，铜油的下行风险高于上行风险，而在实际利率上行的压力下，黄金可能也难有趋势性走高的表现。  我们预计全球风险类资产的反转时机可能会出现在 2023 年 1 季度左右。届时，本轮全球经济增长触底反弹的领先信号可能会更为清晰；同时，市场可能也会处于一个情绪非常悲观但是资产价格变动对边际利空开始逐渐钝化的状态。  风险：1）中国经济在疫情和房地产等风险的压力下进一步失速；在缺少新的经济增长点的情况下经济磨底时间远超历史均值 2）美国经济陷入“滞涨”或者爆发新一轮经济/金融危机 3）大类资产价格同经济周期的历史规律被显著打破 4）黑天鹅事件。 2022 年 11 月 13 日 大类资产交易周报 2 目录 本周市场分析 ...................................................................................... 5 本周专题讨论：美国经济和通胀下行；美联储态度边际变动 ................ 9 大类资产观点 .................................................................................... 14 2022 年 11 月 13 日 大类资产交易周报 3 图表目录 图表 1. 全球主要金融资产指标 .............................................................................................. 6 图表 2. 全球风险类资产价格 5 日表现排序 ......................................................................... 6 图表 3. 全球避险类资产价格 5 日表现排序：美元&黄金................................................. 7 图表 4. 债券类资产 5 日表现排序（收益率变动,bp） ...................................................... 7 图表 5.美国 1930-1980 期间的通胀变动................................................................................. 7 图表 6. 全球经济周期仍处于下行阶段 ................................................................................. 7 图表 7. 中国主要金融资产指标 .............................................................................................. 8 图表 8. 10 月金融机构中长期贷款（企业&居民）余额同比增速仍然处于磨底状态 8 图表 9. 出行类股票表现（左轴，逆序）同疫情曲线近期出现显著背离 .................... 8 图表 10. 美国经济周期 VS 房地产周期 ................................................................................. 9 图表 11. 美国实际 GDP 环比增速：实际值 VS 一致预期 .................................................. 9 图表 12. 美国消费开支环比增速：实际值 VS 一致预期 ................................................... 9 图表 13. 美国私人投资环比增速：实际值 VS 一致预期 ................................................... 9 图表 14. 美国耐用品消费 & 非耐用品消费 ......................................................................... 10 图表 15. 美国个人消费和可支配收入增速同比 ................................................................ 10 图表 16.美国通胀水平：Headline CPI VS 核心 CPI ..........