食饮行业周报(2022年11月第2期)：白酒配置时点已至，大众品优选低估值反弹标的

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2022 年 11 月 13 日 白酒配置时点已至，大众品优选低估值反弹标的 ——食饮行业周报（2022 年 11 月第 2 期） 投资要点  报告导读 食饮板块本周观点：白酒配置时点已至，大众品优选低估值反弹标的 白酒板块：此前压制板块情绪的核心因素为市场对未来经济增速/疫情走势的不确定性，考虑到近期疫情政策有所优化叠加板块已处于阶段性底部区域，建议加大配置力度。从确定性视角，我们最看好有业绩确定或超预期，再有改革和事件催化标的，比如：1）基本面强者恒强（贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒等）；2）低估值&确定性（五粮液/洋河股份等）。 大众品板块：在今年大众品成本压力较大，我们希望找到能够穿越周期，并在预期改善的背景下，在明年具备弹性和改善明显的标的。我们主要依托以下两个视角：【基本面视角】1）成长赛道更关心渗透率提升：2）龙头白马更关心市占率提升或高端化升级明显的；【策略视角】结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击。【投资建议】重点关注：华润啤酒、安井食品、洽洽食品、盐津铺子、周黑鸭、中炬高新、燕京啤酒；同时关注：青岛啤酒、立高食品、劲仔食品、科拓生物。本周更新：三季报持仓总结、啤酒板块观点更新、休闲零食板块观点更新。 11 月 7 日~11 月 11 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.56%，食品饮料板块上涨1.07%，白酒板块上涨幅度小于食品饮料板块，涨幅为 0.99%。具体来看，本周饮料板块伊力特（+9.89%）、顺鑫农业（+6.14%）涨幅相对较大，百润股份（-6.88%）、迎驾贡酒（-3.10%）跌幅相对偏大；本周食品板块来伊份（+10.49%）、莲花健康（+7.87%）涨幅相对居前，嘉必优（-6.30%）、天味食品（-5.15%）跌幅相对偏大。  【白酒板块】糖酒会反馈平淡，疫情管控举措优化下板块迎拐点 板块回顾：疫情管控举措优化推动情绪上扬，板块配置时点已至 板块个股回顾：11 月 7 日~11 月 11 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.56%，食品饮料板块上涨 1.07%，白酒板块上涨幅度小于食品饮料板块，涨幅为 0.99%。具体来看，伊力特（+14.84%）、顺鑫农业（+13.55%）、古井贡酒（+8.55%）涨幅居前。本周板块涨幅表现亮眼主因“疫情优化防控二十条措施发布，密接隔离 5+3 不再判定为次密集”等相关疫情新管控举措提出，而疫情较为严重的伊力特则最受益于“关于进一步优化新冠肺炎疫情管控措施”，周五实现 9.43%的涨幅，顺鑫农业在“提价公告”下股价亦实现明显上涨。 我们认为：此前压制板块情绪的核心因素为市场对未来经济增速/疫情走势的不确定性，考虑到近期疫情政策有所优化叠加板块已处于阶段性底部区域，建议加大配置力度，主因： 1）β：开始有边际向好预期。①本周五疫情管控优化举措推出叠加美联储加息放缓提升市场信心；②市场预期经济或缓慢复苏利好消费端表现（详见浙商宏观《2023 年宏观年度策略：万里风云，峰回路转》）。 2）α：白酒板块仍为消费确定性最强的板块，在库存仍正常水平下，基本面或将于 22 年 12 月-23Q1 迎来边际向好催化。强抗风险能力&业绩确定性的白酒板块或迎内外资共同流入，从而实现底部反转，建议加大关注估值具备强性价比的白酒板块。 糖酒会总结：整体反馈平淡，“5 大问号”贯穿主线 本周我们深度参与了 106 届成都糖酒会，认为今年糖酒会整体氛围较为平淡（符合预期），同时基于诸多不确定，“问句”贯穿今年糖酒会，其中有 5 个问题点被 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《估值底部预期改善，重视食饮反弹窗口——食饮行业周报（2022 年 11 月第 1 期）》 2022.11.05 2 《Q3 酒企业绩确定性强，大众品探寻长期机会——食饮行业周报（2022 年 10 月第 4 期）》 2022.10.29 3 《看好白酒强者恒强主线，关注三季报业绩优异标的——食饮行业周报（2022 年 10 月第 3 期）》 2022.10.23 仅供内部参考，请勿外传行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 频频提出，具体来看： 1）库存高/动销弱/分化加速？我们认为高端酒动销库存均表现优异，动销优异的非高端酒（即使短期阶段性库存略高）亦有结构性向好表现。面对当前整体行业库存较高&动销分化，渠道商普遍优选动销表现优异的产品回款（对于非高端酒企来说，优异的渠道掌控力/发配体系/监管体系/考核体系决定了其是否在当下拥有较好“精准供给体系/能力”）。 2) 春节回款/开门红？ 我们认为 23 年春节回款预计开始的较早，优质动销产品仍将迎开门红。当前渠道基于对未来不确定性，仍对开门红保持中性预期，而酒企亦尚未明确春节回款目标，仅有古井贡酒/洋河股份开始第一轮回款，我们预计今年春节回款将开始的较早，且比例理性，优质酒企仍将迎来开门红； 3）发展周期？ 我们认为向上周期未停止，仅面临阶段性调整。当前市场存对疫情/经济等触发需求疲软因素具持续性预期，导致信心回落，短期看，疫情管控优化将提振信心；中长期看，基于看好经济向好/消费复苏主线逻辑，我们仍看好 β修复带来的板块持续修复机会，其中善于创造需求/通过动销推动实现增长的酒企将取得本轮发展周期重要竞争优势。 4）结构策略/量价策略？ 我们认为 22 年中档酒迎来优异表现，但我们认为中长期看，高端酒/次高端酒仍为核心看点价位带。在 22 年特殊消费背景下，区域性成熟中档酒单品均迎来双位数高增，但考虑到：高净值人群不断增加+消费升级不可逆，高端酒/次高端酒预计扩容速度仍将超预期，而中档酒优质单品将享受集中度提升带来的持续增长。 5）酱酒降温持续？ 我们认为酱酒在大浪淘沙中对略低价位浓香产品价盘或有扰动，未来高品质的优质酱酒将在各个价位实现扎根规模化成长。 数据更新：飞天茅台批价环比略提升，库存保持低位 贵州茅台：本周飞天茅台/1935 批价在 2700 元/1200 元+，飞天茅台批价环比略上行；五粮液：本周批价稳定在 960-980 元；泸州老窖：批价约 910-920 元，批价表现稳定。 投资建议：板块配置时点已至，看好业绩确定/超预期标的 此前压制板块情绪的核心因素为市场对未来经济增速/疫情走势的不确定性，考虑到近期疫情政策有所优化叠加板块已处于阶段性底部