香港交易所(00388.HK)跟踪点评：显著Beta属性下，估值有望先于业绩修复

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 显著 Beta 属性下，估值有望先于业绩修复 香港交易所（00388.HK）跟踪点评｜2022.11.11 中信证券研究部 核心观点 邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 公司两大观察点是龙头公司基本面反转和美元流动性改善。这两大外生变量目前均有触底迹象。11 月 9 日世界互联网大会习主席发来贺信，美国 10 月CPI 增速回落好于市场预期。从 ADT 月度环比数据来看，有望在市场估值提升过程中得到恢复。由于公司股价具有显著 beta 属性，估值修复有望先于业绩修复。 ▍两个观察点出现触底信号，密切跟踪反转可能性。我们在《香港交易所（00388.HK）2022 年三季报点评—两个观察点：龙头基本面反转和美元流动性》（2022-10-20）中曾提示，影响港交所的两大核心因素，均为外生变量。站在当前时点，行业监管政策延续 2022 年 4 月以来相对积极温和的态度，11 月9 日 2022 年世界互联网大会乌镇峰会拉开帷幕，国家主席习近平向大会致贺信；11 日峰会顺利闭幕，参会嘉宾数创新高。美元流动性方面，美国 10 月 CPI增速回落程度好于市场预期，联储加息或将进入第二阶段，12 月加息 50bps 概率较大，美元流动性有望缓解。 ▍ADT 有望依靠市场估值提升而得到恢复。按月看，7 月 ADT 1086 亿港元，8 月ADT 924 亿港元，9 月 ADT 929 亿港元，10 月由于 10 月 24 日以来市场分歧加大交易放量，ADT 回升至 1046 亿港元。截至 2022 年 11 月 10 日，11 月以来 ADT 为 1256 亿港元，出现触底回升迹象。拆分 ADT 分析框架，核心影响因素包括港股市值及换手率。2022 年前三季度 IPO 融资额 732 亿港元，同比下滑74%，市值主要受存量影响，市场平均估值是市值的核心影响因素。2022 年 11月 10 日，港股市场总市值 29 亿万港币，主板平均市盈率为 8.2x；参考 2022 年以来市场平均总市值为 37 万亿元，主板平均市盈率为 11.2x，二者分别距当前估值存在 28%和 36%的上行空间。若以 2002 年以来港股主板平均市盈率 13.5x作为参考，则存在 64%的上行空间。另一方面，1Q22 港股日均换手率为 0.36%，2Q22 为 0.35%，3Q22 为 0.28%。10 月为 0.36%。截至 11 月 10 日，11 月以来日均换手率为 0.44%，若换手率能够维持在现有水平，则 ADT 有望在市场估值提升过程中得到恢复。 ▍由于公司股价具有显著的 Beta 属性，估值修复有望先于业绩修复。由于 2022年港交所盈利预测持续下修，所以年内平均估值下降并不明显。若采用 TTM PE来估值，2022 年以来最高为 48x，平均为 38x；若采用动态盈利来估值，2022年以来平均 PE 为 47x，而 2020 年以来 PE 中枢为 43x。但是，由于年内跌幅最高达 46.8%，尽管近日有所反弹，股价仍较去年底下跌 36%，2022 年 11 月10 日收盘价对应 2022 年 PE 为 34x，TTM PE 为 33x，考虑到其显著的 beta属性，估值修复有望先于业绩修复。 ▍风险因素。美国加息及缩表速度和幅度超预期；全球地缘政治等风险抬升加剧市场波动；港股市场日均成交量大幅下降；全球股市大幅下跌；重要标的港股市场上市进度不及预期；我国部分地区疫情反复超预期。 ▍投资建议：维持公司 2022/2023/2024 年归母净利润预测至 94/107/121 亿港元，对应 EPS 预测 7.4/8.5/9.5 港元，现价对应 PE 分别为 34/30/27x。参考公司过往估值中枢，考虑未来一年 ADT 和投资收益向上弹性明显，给予公司 2023 年40xPE 目标估值，维持目标价 338 港元，维持“增持”评级。 仅供内部参考，请勿外传 香港交易所（00388.HK）跟踪点评｜2022.11.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 张文峰 非银金融分析师 S1010522030001 百万港元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入及其他收益 19,190 20,950 17,599 19,642 21,440 同比 18% 9% -16% 12% 9% 归母净利润 11,505 12,535 9,385 10,697 12,060 同比 23% 9% -25% 14% 13% ROE 25% 25% 19% 21% 23% EPS（港元） 9.1 9.9 7.4 8.5 9.5 BVPS（港元） 38.6 39.2 39.3 40.8 42.5 PE 28 26 34 30 27 PB 6.62 6.52 6.51 6.26 6.02 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 10 日收盘价 香港交易所 00388.HK 评级 增持（维持） 当前价 255.80港元 目标价 338港元 仅供内部参考，请勿外传 香港交易所（00388.HK）跟踪点评｜2022.11.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：香港交易所盈利预测 单位：百万港元 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 估值及业绩预测 利润表 归母净利润 12,535 9,385 10,697 12,060 交易费 及交易系统使用费 7,931 6,601 6,405 6,977 同比 9% -25% 14% 13% 联交所上市费 2,185 1,898 1,730 1,860 归母净资产 49,626 49,777 51,757 53,897 结算及交收费 5,214 4,232 4,127 4,527 同比 1% 0% 4% 4% 存管、託管及代理人服务费 1,543 1,317 1,514 1,741 简单平均 ROE 25% 19% 21% 23% 市场数据费 1,034 1,079 1,133 1,189 EPS(港元） 9.9 7.4 8.5 9.5 其他收入 1,564 1,483 1,470 1,469 BVPS(港元） 39.2 39.3 40.8 42.5 收入 19,471 16,610 16,379 17,764 DPS(港元） 9.1 7.5 7.1 8.0 投资收益净额 1,304 883 3,263 3,676 核心假设 收入及其他收益 20,950 17,599 19,642 21,440 日均成交额（亿港元） 1,667 1,172 1,09