首次覆盖报告：乘国产化替代东风，分销领军快速成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 34 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 商络电子(300975)首次覆盖报告 2022 年 11 月 10 日 [Table_Title] 乘国产化替代东风，分销领军快速成长 ——商络电子(300975.SZ)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  国内领先的电子元器件分销商，业务规模快速扩张 公司创立于 1999 年，是国内领先的电子元器件分销商之一，主要客户包括网络通信、汽车电子、工业控制、消费电子等应用领域的电子产品制造商。在国产替代加速的趋势下，公司把握住国产优质品牌崛起的机遇，业务规模迅速扩张。2017-2021 年，公司营业收入 CAGR 达 33.75%，扣非归母净利润 CAGR 达 28.71%。2022 年前三季度受短期疫情影响，公司营收 43.82亿元，同比增长 13.56%；归母净利润 1.18 亿元，后续有望逐步回暖。  现金流明显改善，良性资金循环同步支撑未来成长性 针对行业内回款滞后的特性对经营现金流产生的影响，公司内外举措并用保障长期成长无忧。首先公司建立了完整应收账款管控体系，有效提高了回款效率、降低库存风险，资产周转水平均得到稳步提升，截至 2022 年三季度末，公司经营现金流量净额为 0.59 亿元，较上年同期增长 7.59 亿元。其次，公司借助较低的融资成本提前回笼应收账款用于资金营运需求，与账龄短、期后回款高的应收账款形成了良性的资金循环，并严格控制融资规模防范风险。随着公司综合实力增强，获得的银行授信额度亦进一步提升，截至二季度末已达 22.04 亿元，具备充足的资金用于提升自身经营规模。  电子元器件需求持续增长，本土分销商成长空间广阔 随着 5G、人工智能、物联网、自动化设备、电动汽车、区块链等产业的快速发展，电容、电感、电阻及射频器件等被动元器件的需求量大幅增加，为分销行业带来新的发展机遇。工信部印发的《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023 年）》提出，到 2023 年，力争电子元器件行业销售总额达 2.1 万亿元。中国本土分销行业目前基本处于小而散的状态，根据国际电子商情数据，2021 年，中国本土前三大分销商合计收入为 867.4 亿元，仅为全球前三大分销商收入的 16.4%，本土分销商未来具备广阔的成长空间。  代理产品线持续丰富，客户及行业领域多维度发展 1）原厂端：公司已积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得了 TDK（东电化）、Samsung（三星电机）、Yageo（国巨）、顺络电子、TE（泰科）、乐山无线电、兆易创新、长鑫存储等 90 余家国内外知名原厂的代理资质。2）客户端：公司不断在汽车电子、新能源及服务器等新兴行业开拓新客户。在新能源领域，公司的头部客户包括阳光电源、锦浪科技、禾迈股份等知名企业；在汽车电子领域，公司获取到的优质客户包括宁德时代、比亚迪、蔚来汽车、零跑汽车、禾赛科技、大疆、中车时代电气、英博尔、经纬恒润等。  盈利预测与投资建议 伴随国内电子元器件行业景气度回升，公司凭借着国产替代的东风和快速的供应链响应能力，有望迎来广阔的成长空间。预测公司 2022-2024 年营业收入为 59.35、77.40、105.20 亿元，归母净利润为 1.56、2.55、3.54 亿元，EPS 为 0.25、0.40、0.56 元/股，对应 PE 为 27.99、17.16、12.35 倍。上市以来，公司 PE TTM 主要运行在 20-50 倍之间，给予公司 2023 年 25倍的目标 PE，对应的目标价为 10.00 元。首次推荐，给予“买入”评级。  风险提示 产品代理授权取消或不能续约的风险；新冠肺炎疫情带来的风险等。 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3118.96 5362.80 5934.69 7739.94 10520.46 收入同比(%) 50.79 71.94 10.66 30.42 35.92 归母净利润(百万元) 149.61 236.27 156.19 254.79 354.02 归母净利润同比(%) 51.07 57.93 -33.89 63.12 38.95 ROE(%) 13.56 15.53 9.37 13.33 15.75 每股收益(元) 0.24 0.38 0.25 0.40 0.56 市盈率(P/E) 29.01 18.37 27.99 17.16 12.35 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 6.94 元/10.00 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 22.32 / 6.12 A 股流通股（百万股）： 302.32 A 股总股本（百万股）： 630.00 流通市值（百万元）： 2098.08 总市值（百万元）： 4372.20 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -47%-28%-9%11%30%11/102/95/118/1011/9商络电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 34 目 录 1. 公司介绍：国内领先的电子元器件分销商 ........................................................... 4 1.1 历史沿革：深耕行业 20 余年，产品线不断延伸 ........................................ 4 1.2 股权架构：股权结构较集中，管理团队经验丰富 ....................................... 5 1.3 财务分析：把握国产化趋势，业务规模快速扩张 ....................................... 6 2. 行业分析：电子元器件景气上行，分销业务前景广阔 ......................................... 9 2.1 下游需求持续旺盛，带动电子元器件行业发展 .......................................... 9 2.2 电子元器件品类多样化，分销商价值日益凸显 ........................................ 10 2.3 分销环节空间广阔，国内上市企业优势各异 .......................................