龙湖集团(0960.HK)融资再获支持，机构化管理起航

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 地产发展商(HS) 融资再获支持，机构化管理起航 简评 融资再获支持，财务安全垫进一步提高。11 月 10 日，交易商协会受理龙湖集团 200 亿元储架式注册发行，中债增进公司同步受理企业增信业务意向，公司作为优质民营房企的代表，融资再获支持。公司继续保持境内外的全投资级评级，年内已无到期债务，此外，公司公告将提前赎回于 2023 年到期的 3 亿美元优先票据，下一笔美元债到期已至 2027 年，公司于 10 月 31 日及 11 月 1 日共提前偿还 85.5 亿港元银团贷款，再次彰显其资金实力。拓宽融资渠道同时积极偿还债务，公司财务安全垫进一步提高。 三季度销售同比转正，行业排名稳步提升。2022 年前三季度公司实现合同销售金额 1455.6 亿元，同比下降 27.9%，优于百强房企整体的销售降幅 45.8%；下半年以来公司销售表现持续向好，Q3单季度公司实现合同销售金额 597.5 亿元，同比提升 0.8%。前三季度公司销售排名行业第 8，相较 2021 年全年排名提升 2 位，实现行业下行期的弯道超车。 拿地节奏稳定，聚焦高能级城市。公司维持稳定的拿地节奏、持续补充货源，1-9 月均存在拿地动作，前三季度拿地总金额为350.9 亿元，以金额衡量的拿地强度为 24.1%。公司投资更加聚焦销售去化表现较好的高能级城市，前三季度在一、二线城市的拿地金额占比分别为 18.3%、77.2%，拿地金额排名前三的城市为杭州（98.3 亿元）、合肥（50.5 亿元）、北京（48.7 亿元），三城拿地金额占比合计达 56.3%。 机构化管理起航，新任管理层信心满满。10 月底公司发布公告，由陈序平先生接任吴亚军女士的董事会主席职位，陈先生于 2008年加入公司，项目履历丰富。新一届管理层上任标志着公司机构化管理正式起航，且管理层对公司的未来发展具有清晰的规划，对公司充满信心。未来公司将有望在机构化、专业化的管理下，取得稳健持续的成长。 下调盈利预测，维持买入评级。公司结算受疫情影响有所下滑，旗下商场租金受到一定影响，我们下调公司的盈利预测，2022-2024 年的 EPS 分别为 3.75/3.99/4.30 元（原预测为4.70/5.62/6.58 元），参照可比公司估值，给予公司 2022 年 6 倍的 PE 估值倍数，对应目标价 24.37 港元。公司是优质民营房企 维持 买入 竺劲 zhujinbj@csc.com.cn 18621097792 SAC 执证编号：S1440519120002 SFC 中央编号：BPU491 发布日期： 2022 年 11 月 11 日 当前股价： 14.1 港元 目标价格 6 个月： 24.37 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -35.47/-26.12 -43.6/-23.99 -56.42/-21.23 12 月最高/最低价（港元） 47.75/7.26 总股本（万股） 628,121.3 流通 H 股（万股） 628,121.3 总市值（亿港元） 885.65 流通市值（亿港元） 885.65 近 3 月日均成交量（万股） 2,553.71 主要股东 美贤国际有限公司 43.45% 股价表现 相关研究报告 22.08.27 【中信建投房地产开发】龙湖集团(0960):业绩持续增长，融资能力保持畅通——2022 年中期业绩点评 22.08.13 【中信建投房地产开发】龙湖集团(0960):财务自律穿越周期，开发运营稳步提升 -71%-21%29%79%2021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/10龙湖集团恒生指数龙湖集团(0960.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 龙湖集团 请参阅最后一页的重要声明 的代表，三季度销售实现同比回正；公司持续在高能级城市补充优质土储，同时随着经营性物业逐渐进入成熟期，将对公司业绩形成重大支撑，我们认为公司在多航道业务支撑下，未来极具成长性，维持买入评级。 风险提示： 业绩方面，公司的项目施工进度可能受到疫情的影响，拥有较高毛利率的项目结算可能不及预期，导致全年结算毛利率的下行；此外，房地产市场目前仍处于底部区间，公司开发物业的存货存在一定的减值压力，可能对全年的业绩产生一定影响。 经营方面，当前购房者预期未得到根本性改善，未来房价上涨空间可能有限，公司在前期以较高价格获取的地块，后续销售价格可能不及预期，继而对公司未来的结算及业绩转化形成一定压力；此外，当前疫情时有发生，可能会对公司旗下的商场运营产生不利影响，继而影响公司投资物业的租金收入。 重要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 223375 257258 286735 317520 增长率(%) 21.0% 15.2% 11.5% 10.7% 核心净利润(百万元) 22440 23540 25081 27036 增长率(%) 20.1% 4.9% 6.5% 7.8% ROE(%) 20.4% 19.5% 18.4% 17.6% 核心 EPS(元/股) 3.69 3.75 3.99 4.30 P/E(倍) 2.5 2.5 2.3 2.1 P/B(倍) 0.5 0.4 0.4 0.3 资料来源：公司公告，中信建投 注：核心净利润为扣除公允价值变动影响后的归母净利润。 图表1： 可比公司估值（截至 2022 年 11 月 9 日） 净利润（亿元） PE 公司名称 公司代码 市值（亿元/亿港元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 保利发展 600048.SH 1718 274 282 301 6.3 6.1 5.7 滨江集团 002244.SZ 299 30 37 44 9.9 8.0 6.8 越秀地产 0123.HK 230 36 40 45 5.9 5.2 4.7 华润置地 1109.HK 2011 324 333 367 5.7 5.6 5.1 平均值 7.0 6.2 5.6 净利润（亿元） PE 龙湖集团 0960.HK 876 224 235 251 3.6 3.4 3.2 资料来源：wind，中信建投；注：人民币兑港币汇率采用 0.9226:1 仅供内部参考，请勿外传 2 港股公司简评报告 龙湖集团 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 竺劲：房地产和建筑行业首席分析师，北京大学国家发展研究院金融学硕士，专注于房地产、物业管理等行业研究，10 年证券从业经验。 连续三年（20