三利谱(002876)3Q22单季度营收环比增长5.6%，产能扩充稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月11日买 入三利谱（002876.SZ）3Q22 单季度营收环比增长 5.6%，产能扩充稳步推进核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：李梓澎0755-819821530755-81981181yezi3@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100003S0980522090001证券分析师：周靖翔联系人：詹浏洋021-60375402010-88005307zhoujingxiang@guosen.com.cn zhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价41.55 元总市值/流通市值7230/6191 百万元52 周最高价/最低价74.80/23.80 元近 3 个月日均成交额412.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三利谱（002876.SZ）-新兴应用多点布局，产品均价不断提升》——2022-08-29《三利谱-002876-重大事件快评：国产化替代趋势不变，长期看好偏光片龙头》 ——2018-02-26《三利谱-002876-2017 年三季报点评：打破产能瓶颈，偏光片龙头迎高速成长期》 ——2017-10-30《三利谱-002876-国内偏光片行业龙头，未来三年看得见的高成长》 ——2017-09-1122 年前三季度业绩整体承压，3Q22 单季度营收环比增长 5.6%。公司前三季度实现营收 16.62 亿元(YoY-5.8%)，归母净利润 1.87 亿元(YoY-32.7%),扣非归母净利润 1.66 亿元(YoY-35.6%)，毛利率 21.78%(YoY-3.31pct)。3Q22 单季度营收 5.70 亿元(YoY-4.4%, QoQ+5.6%)，归母净利润 0.50 亿元(YoY-45.3%，QoQ-27.5%)，扣非归母净利润 0.40 亿元(YoY-40.3%，QoQ-32.8%)，毛利率 20.20%(YoY-3.95pct，QoQ-3.38pct)。需求疲软短期承压，新产线降本增效持续优化，受手机需求疲软、面板去库存影响，公司部分产能向大尺寸电视偏光片产品切换，产线 ASP 下降，业绩阶段性承压。在此背景下，为降本增效，公司小尺寸产品通过激光裁切、AOI检测等技术实现了全制程产线自动化，降低了人工成本，实现投入产出比优于行业平均水平,未来随龙岗线小尺寸产品上量，规模优势将逐步体现。VR Pancake 方案产品抢先布局，有望随行业渗透加速上量。公司在主流Pancake 方案产品抢先布局，由于该方案中多层膜材贴合及高精度裁切的工艺难度大，国内仅有包括三利谱在内的少数几家厂商能实现。根据 WellsennXR 预计，24 年全球 VR 出货量有望增至 3546 万部(21-24 CAGR:51%)，未来随行业渗透加速，公司有望首先受益。产能持续布局，新产品占比有望提升。22 年前三季度公司龙岗产线爬坡顺利，该产线布局手机及 IT 等小尺寸产品，单位价值量较高的手机 OLED 偏光片已完成部分下游客户认证，明年出货有望快速增长。未来随着龙岗线、合肥二期及莆田车载产线产能逐步释放，叠加下游需求逐步恢复，公司有望在手机、IT、车载等新产品领域市占率快速提升。上游原材料广布局，大尺寸产品成本有望进一步降低。公司主要通过原材料国产化逐步降低大尺寸偏光片产品成本。目前，公司已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商，电视偏光片除 PVA 膜和 TAC 膜外，保护膜、表面处理、离型膜、压敏胶等已基本实现一定量的自产和国产。未来，随原材料国产化程度提升，公司成本有望进一步改善。投资建议：公司产能稳步增长，新产品有望逐步放量，维持 “买入”评级。我们看好公司产品产能双升级的成长空间，预计 2022-2024 年公司营收24.1/35.0/49.7 亿元，归母净利润 2.6/4.0/6.0 亿元，当前股价对应 PE 分别为 29/18/23x，维持“买入”评级。风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,9052,3042,4143,4984,973(+/-%)31.3%20.9%4.8%44.9%42.2%净利润(百万元)117338259405605(+/-%)127.9%188.9%-23.3%56.4%49.6%每股收益（元）0.941.941.492.333.48EBITMargin8.3%16.2%15.5%15.6%15.7%净资产收益率（ROE）6.4%15.9%11.1%15.2%19.1%市盈率（PE）45.822.128.818.412.3EV/EBITDA32.920.517.112.79.8市净率（PB）2.923.523.202.802.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物636545511398318营业收入19052304241434984973应收款项65390695013761956营业成本15741728185726903820存货净额4124975117501081营业税金及附加1012131826其他流动资产315493497541600销售费用2818172434流动资产合计20162441246930643956管理费用47705475105固定资产11751295141914821494研发费用87103100145208无形资产及其他6664625957财务费用26(0)353540其他长期资产3768554028投资收益(6)(6)(7)(6)(6)长期股权投资00000资产减值及公允