四维图新(002405)疫情致使营收增速出现扰动，长期向好趋势不变

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 季报点评|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 四维图新（002405.SZ） 疫情致使营收增速出现扰动，长期向好趋势不变 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 疫情致使 Q3 营收增速出现一定扰动，激励费用增加致使 2022 年前三季度表观利润为亏。22 年前三季度公司实现营业收入 20.8 亿元，同比增加 11.5%，归母净利-5903 万元，同比减少 41.3%，扣非归母净利-5951 万元，同比减少 8.9%。其中 22Q3 公司实现营业收入 7.1 亿元，同比增加 6.7%，归母净利-2386 万元，同比减少 272.0%，扣非归母净利-2411 万元，同比减少 303.6%。报告期内，公司股权激励摊销费用约 0.97 亿元，还原后归母净利润为正。 ⚫ 自动驾驶业务持续取得进展，头部车企新订单落地。公司 8 月宣布与国内头部新能源汽车 B 公司进行合作，共同开发 L2 级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案，后续随着 L2 产品在头部车厂的量产节奏加快，有望显著增厚公司业绩。 ⚫ 数据合规业务优势突出，“智云”、“智芯”、“智驾”、“智舱”全线布局。在汽车数据处理领域，公司股东背景、业务资质、自动驾驶等多维度能力构筑了突出的战略优势，有助于赋能存量业务外延拓展，为 OEM 提供一体化服务。目前公司从传统 license 模式向基于“合规+地图+算法+定位”强耦合的云 SaaS 的 Tier 1 转变，盈利模式从单纯的地图数据销售向“平台搭建+数据持续性运营服务”模式升级。 ⚫ 盈利预测与投资建议。考虑到疫情对 2022Q2-Q3 业绩的扰动，我们下调盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润为 1.03/4.11/6.62 亿元。参考可比公司，考虑到公司数据合规业务正处于快速放量阶段，给予 22 年 9 倍 PS，每股合理价值为 14.13 元/股，给予 “增持”评级。 ⚫ 风险提示。数据合规业务进展不及预期；高精度地图业务推进不及预期；上游晶圆厂商产能持续紧张；疫情扰动。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,148 3,060 3,741 4,708 5,792 增长率（%） -7.0 42.5 22.3 25.8 23.0 EBITDA（百万元） 7 248 234 523 754 归母净利润（百万元） -309 122 103 411 662 增长率（%） -191.2 139.4 -15.6 298.6 61.3 EPS（元/股） -0.16 0.05 0.04 0.17 0.28 市盈率（P/E） - 309.64 283.55 71.14 44.10 ROE（%） -4.0 1.0 0.8 3.2 4.9 EV/EBITDA - 131.10 100.92 44.60 30.16 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 12.26 元 合理价值 14.13 元 前次评级 增持 报告日期 2022-11-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 wuzupeng@gf.com.cn 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 四维图新（002405.SZ）:数据合规及车载芯片进展顺利，看好后续表现 2022-08-17 四维图新（002405.SZ）:2021 业绩拐点确立，2022 向好趋势不变 2022-05-05 四维图新（002405.SZ）:22Q1 业绩扭亏，行业高景气度对冲宏观环境影响 2022-03-31 [Table_Contacts] -28%-15%-2%11%25%38%11-2101-2203-2205-2207-2209-2211-22四维图新沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 四维图新|季报点评 一、2022 年三季报主要财务数据分析 2022前三季度公司实现营业收入20.8亿元，同比增加11.5%，归母净利-5903万元，同比减少41.3%，扣非归母-5951万元，同比减少8.9%。 （一）主要财务数据分析 1. 2022前三季度财务数据： 营业收入20.8亿元，同比增加11.5%，上年同期18.6亿元；较2020年增加35.8%，2020年同期15.3亿元； 营业利润-8920万元，同比减少18.8%，上年同期-7510万元；较2020年增加55.1%，2020年同期-2.0亿元； 归母净利-5903万元，同比减少41.3%，上年同期-4177万元；较2020年增加69.7%，2020年同期-1.9亿元； 扣非归母-5951万元，同比减少8.9%，上年同期-5465万元；较2020年增加70.8%，2020年同期-2.0亿元。 2. 2022Q3财务数据： 营业收入7.1亿元，同比增加6.7%，上年同期6.7亿元；较2020年增加24.9%，2020年同期5.7亿元； 营业利润-2450万元，同比减少261.6%，上年同期1516万元；较2020年减少110.3%，2020年同期-1165万元； 归母净利-2386万元，同比减少272.0%，上年同期1387万元；较2020年增加24.0%，2020年同期-3138万元； 扣非归母-2411万元，同比减少303.6%，上年同期1185万元；较2020年增加33.4%，2020年同期-3623万元。 3. 费用方面： 2022前三季度销售费用1.3亿元，同比增加33.4%，销售费用率6.3%，去年同期为5.3%； 2022前三季度管理费用2.8亿元，同比增加21.7%，管理费用率13.4%，去年同期为12.3%； 2022前三季度研发费用9.9亿元，同比增加14.0%，研发费用率47.6%，去年同期为46.6%。 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 8 [Table_PageText] 四维图新|季报点评 4. 现金流方面： 2022前三季度经营活动现金流量净额5621万元，上年同期-1.6亿元； 2022前三季度投资活动现金流量净额-4.6亿元，上年同期-8.2亿元； 2022前三季度筹资活