正海磁材(300224)深度报告：老牌钕铁硼龙头，步入加速成长期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 正海磁材(300224) 金属新材料/有色金属 [Table_Date] 发布时间：2022-11-07 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2022/11/07 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 13.69 12 个月股价区间（元） 10.24~22.05 总市值（百万元） 11,228.76 总股本（百万股） 820 A 股（百万股） 820 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 13 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 11% -14% 12% 相对收益 12% -5% 34% [Table_Report] 相关报告 《锂精矿拍卖价又创新高，LynasQ3 镨钕产量环减 34%》 --20221102 《东北有色：产业链安全战略高度提升，哪些金属值得关注？》 --20221028 《东北有色周报：锂：Q3 业绩亮眼，看好高景气逻辑持续兑现》 --20221017 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 老牌钕铁硼龙头，步入加速成长期 --- 正海磁材深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 深耕钕铁硼二十余年，跻身全球行业龙头之一。公司深耕钕铁硼二十余年，成长为全球高性能钕铁硼行业龙头企业之一，现有 3 大基地 1.6 万吨产能。伴随下游需求扩张，公司产销持续扩大，带动 2017-2021 年公司营收 CAGR 达 29.7%，归母净利 CAGR 达 27.1%，实现快速增长。 高性能钕铁硼迎来持续成长，国内龙头有望维持领先优势。全球双碳背景下，新能源领域以及节能电机领域迎来重大机遇，而钕铁硼正是相关产业中的核心材料之一。据测算，2025 年全球高性能钕铁硼需求量或达22.1 万吨，2021-2025 年 CAGR 约 22.6%。其中第一大增量来源于新能源车，2021-2025 年需求 CAGR 或达 40%+，风电、空调、节能电机、机器人等领域亦将贡献较多需求增量。而供给端格局优异，高性能钕铁硼产能集中于国内上市公司，未来海外增量有限，国内龙头则紧跟客户需求有序扩产，龙头市占率预计维持稳定或略有提升。 公司原料+技术+客户优势凸显，步入加速成长期。1）长协+合资保障原料供应充足：稀土原料供给或持续偏紧，而公司长协+合资保障比例可达七成。2）技术积淀深厚，有助降本增效：公司拥有正海无氧工艺、晶粒优化和重稀土扩散等三大核心技术，22H1 公司晶粒优化产品覆盖率已达85%；重稀土扩散产能达 1.1 万吨，产品覆盖率已超 70%。3）客户群体优质，有望随下游共同成长：22H1 汽车领域营收占比约六成，其中节能与新能源汽车领域占比 40%+，在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点。由于行业增速快（CAGR 约 40%）+成本占比小（仅1%），新能源车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力。4）产能顺势扩张，步入加速成长：公司目前产能 1.6 万吨，2022 年底或将扩至 2.4 万吨，且有望在 2026 年前扩至 3.6 万吨。 盈利预测与投资建议：公司产能稳步扩张，而单吨盈利有望因规模效应进一步上升，同时上海大郡扭亏为盈在望，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润 4.43/7.07/9.14 亿元，同比增速 67.20%/59.58%/29.25%，对应当前市值 PE 为 25.34x、15.88x、12.29x，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,954 3,370 6,076 7,958 9,960 (+/-)% 8.64% 72.46% 80.30% 30.98% 25.16% 归属母公司净利润 133 265 443 707 914 (+/-)% 42.86% 99.22% 67.20% 59.58% 29.25% 每股收益（元） 0.17 0.32 0.54 0.86 1.11 市盈率 73.59 53.38 25.34 15.88 12.29 市净率 3.93 5.02 3.53 2.93 2.40 净资产收益率(%) 5.09% 9.50% 13.92% 18.46% 19.55% 股息收益率(%) 1.46% 0.00% 0.45% 0.53% 0.62% 总股本 (百万股) 820 820 820 820 820 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021/112022/22022/52022/8正海磁材沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 正海磁材/公司深度 目 录 1. 公司概况：深耕二十余年，成长为全球钕铁硼龙头之一 .............................. 5 2. 高性能钕铁硼：2021-2025 年需求 CAGR 约 23%，国内龙头有望维持领先优势 ................................................................................................................... 8 2.1. 什么是高性能钕铁硼？ ........................................................................................................... 8 2.2. 需求空间：新产业注入新活力，2021-2025 年 CAGR 约 23% .......................................... 11 2.2.1. 汽车：新能源车高速扩张，贡献最主要需求增量 .................................................................................. 12 2.2.2. 风电：经济性+政策驱动装机规模扩张，直驱/半直驱渗透率提升....................................................... 14 2.2.3. 空调：能效标准大幅趋严，钕铁硼变频空调占比有望提升 ............................................................