金禾实业(002597)三氯蔗糖厂商发函挺价，供应格局稳定继续看好高景气

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 三氯蔗糖厂商发函挺价，供应格局稳定坚定看好高景气 方正证券研究所证券研究报告 金禾实业(002597) 公司研究 食品饮料行业 公司事件点评报告 2022.11.10/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 任宇超 登记编号： S1220522100002 [Table_Author] 联系人： 韩广智，张泽亮 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《金禾实业：三氯蔗糖、安赛蜜海外需求保持增长，三季度出口量同比环比均提升》2022.10.26 《金禾实业：Q3 业绩符合预期，定远二期打开成长空间》2022.10.17 《金禾实业：拟签订定远二期协议，扩大投资打开成长空间》2022.10.11 《金禾实业：Q3 业绩预告保持增长，股权激励和员工持股计划彰显信心》2022.09.28 导语：三氯蔗糖主力厂商相继发布调价函，坚定看好三氯蔗糖景气度，长期看好公司成长。 事件： 11 月 10 日，金禾实业和山东康宝发布三氯蔗糖调价函，三氯蔗糖价格调整为 33 万元/吨。 点评： 发布涨价函为年单奠定价格基础，供应格局稳定看好三氯蔗糖高景气。据百川盈孚，三氯蔗糖市场均价自 10 月中旬以来稳定于 33 万元/吨，当前实际成交价集中在 32-34 万元/吨，个别企业报价至 31 万元/吨。此次三氯蔗糖产能最大的两家企业发布调价函，确定价格底线于 33 万元/吨，引导行业报价稳定，为后续年单签订奠定价格基础。虽然公司因突发事件导致 5000 吨/年产线停产检修，但该产线近期已有检修计划，库存有所准备，我们判断公司四季度销量不会因此受到影响。长期来看，供给方面，公司三氯蔗糖产能约 1 万吨/年，国内市占率超 50%，具备行业定价权。经过行业小产能出清后，三氯蔗糖 2-3 年内无新增产能释放预期。需求方面，受益于代糖食品推广，海外需求维持高增长。三季度出口 3682 吨，同比增长 27.20%，环比增长 7.48%；前三季度出口 1.10 万吨，同比增长 46.71%；2021年出口 1.08 万吨，同比增长 36.7%。三氯蔗糖供应格局稳定，需求保持较快增长，继续看好三氯蔗糖价格维持高位。 定远二期 99 亿投资规模，2027 年有望再造一个金禾。公司拟自筹资金 99 亿元，规划用地 2000 亩，建设定远二期“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”。根据公告，公司将基于合成生物学和绿色合成技术，延伸拓展高端制造等下游细分领域；将构建集研发和生产一体的循环经济产业园，强化公司原材料成本优势的发展潜力，巩固其在甜味剂和香精香料的龙头地位。根据公告，公司股权激励业绩考核目标为 2022 至2026 年 ROE 不低于 18%。截至 2022 三季度，公司资产总计 100.44亿元，定远二期项目规划 5 年建设完成，2027 年 99 亿元投资规模的定远二期完全投产后有望再造一个金禾。 投资建议：看好公司继续稳固全球甜味剂行业龙头地位，未来凭借成本优势切入新细分领域成为行业龙头，长期业绩成长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为18.59/22.19/26.26亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.05/8.42/7.11，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑。 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 金禾实业(002597)-公司事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5845 7500 8026 9025 (+/-)(%) 59.44 28.31 7.01 12.45 归母净利润 1177 1859 2219 2626 (+/-)(%) 63.82 57.92 19.37 18.33 EPS(元) 2.10 3.31 3.96 4.68 ROE(%) 20.15 25.32 23.21 21.55 P/E 15.85 10.05 8.42 7.11 P/B 3.20 2.54 1.95 1.53 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 金禾实业(002597)-公司事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 继续看好三氯蔗糖高景气度 分位数日环比7日30日60日90日180日360日720日2020年至今三氯蔗糖(万元/吨)33.00.0%0.0%-8%-20%-20%-14%25%50%63%安赛蜜(万元/吨)7.50.0%0.0%0%0%1%0%0%21%71%分位数月环比月同比2个月3个月6个月9个月12个月24个月2020年至今三氯蔗糖（万元/吨）27.0-3%50%4%0%-7%-14%50%79%84%安赛蜜（万元/吨）6.8-10%17%-5%-10%-5%2%17%10%88%分位数月环比月同比2个月3个月6个月9个月12个月24个月2020年至今三氯蔗糖（吨）1005-8%15%-37%-17%-30%-21%15%50%80%安赛蜜（吨）1239-15%27%-29%-14%-13%-20%27%43%75%同比2022Q3季同比季环比2022Q2季同比季环比2022Q1季同比三氯蔗糖（吨）1101847%368227%7%342630%-12%391098%安赛蜜（吨）120505%442826%28%3471-14%-16%41515%数据来源：Wind、百川盈孚、中国海关、方正证券研究所。出口量分类季度数量及涨跌幅（吨,%）2022前三季度出口量三氯蔗糖和安赛蜜出口数据分类价格涨跌幅（%）2022/9出口单价分类数量涨跌幅（%）2022/9分类价格涨跌幅（%）11-10市场均价0246810120500100015002000安赛蜜出口量（吨）安赛蜜出口单价（万元/吨，右轴）安赛蜜散单月均价格（万元/吨，右轴）01020304050600500100015002000三氯蔗糖出口量（吨）三氯蔗糖出口单价（万元/吨，右轴）三氯蔗糖散单月均价格（万元/吨，右轴）5490 5396 7116 78891078511018-1.71%31.89%10.86%36.71%46.71%-10%0%10%20%30%40%50%020004000600080001000012000三氯蔗糖年度出口数量（吨，左轴）同比（%，右轴）8004 8430 9199 9839 9072 9719 10601 10316 11192 13766 15732 12050 5.33%9.12%6.95%-7.80%7.13%9.08%-2.69%8.49%23.00