超频三(300647)深度报告：快速切入锂电正极及回收，产线即将落地释放业绩

证券研究报告 | 深度报告 | 消费电子 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 超频三(300647) 报告日期：2022 年 11 月 11 日 快速切入锂电正极及回收，产线即将落地释放业绩 ——超频三 (300647)深度报告 投资要点 ❑ 成功转型锂电正极材料，灯具散热业务寻求突破 公司的产品包括电子产品新型散热器件、锂电池正极材料、LED 照明灯具等。2022 年公司拟投资 50 亿元建设锂电正极等材料生产基地，有望塑造全新增长动力。2022 年前三季度公司实现营业收入 8.21 亿元，同比增长 126.68%；实现归母净利润 3525.41 万元，同比增长 301.04%，主要系锂电材料业务快速发展。 ❑ 锂电材料需求高景气，回收市场空间广阔 正极材料是锂电池的重要组成部分，目前的成本占比超过 40%，受益于新能源汽车市场爆发，我们预测到 2025 年，全球三元正极需求量有望达到 144 万吨，四年CAGR 达 38%。在回收市场，上游碳酸锂供不应求，但我国镍钴锂资源缺乏，废旧电池回收提取产业迎来发展契机。根据测算，预计 2026 年全国金属镍、金属钴、碳酸锂、磷酸铁的回收空间分别为 4.4、1.0、15.0、23.6 万吨，2022-2026 年四年 CAGR 为 28%、12%、23%、24%，未来回收材料将成为市场的重要补充。 ❑ 进军锂电正极材料领域，拥有全产业链技术 公司于 2021 年控股个旧圣比和，后者具备“废旧锂离子电池材料综合回收利用→前驱体/碳酸锂→正极材料”的完整产业链制造技术。2022年 2月，公司拟在 2022-2025 年总投资 50 亿元，分三期建设年处理 4.5 万金吨废旧锂电池及电极材料生产线、6 万吨前驱体、2 万吨碳酸锂、2 万吨正极材料等，其中第一期将在 2022 年底建成，公司估计项目全部达产后可实现 86.88 亿元收入和 6.25 亿元净利润。 ❑ 传统业务寻求突破，把握信创趋势加速拓展 全国信创产业支持政策不断出台，多地明确要发展外设和整机等的兼容性适配验证。公司在电子设备的散热领域积累深厚，产品延伸至整机及周边，并与相关政府在信息技术应用领域建立了全面的、深度的战略合作关系；在 5G 手机和基站方面，公司 2020 年定增募投建设年产超薄热管 6000 万件、均热板 6000 万件、5G 基站类散热模组 35 万套及其配件等新增产能，传统业务持续寻求突破。 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。公司成功进入锂电正极材料及回收领域，散热产品望受益信创产业发展。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 0.61、2.17、3.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.13、0.47、0.83 元/股，当前股价对应 PE 分别为69、20、11 倍。我们选取锂电池包括回收板块的雄韬股份、振华新材、恩捷股份、亿纬锂能作为可比公司，2022-2024年同行业平均PE分别为37、23、17倍，综合行业情况和公司成长性，我们给予公司 2023 年 PE 23 倍，对应市值 51 亿元，目标价 11.1 元，对应当前市值有 20%的空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 行业竞争加剧风险、新增产能难以消化风险、锂电材料项目建设进展不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 研究助理：虞方林 yufanglin@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.24 总市值(百万元) 4,225.65 总股本(百万股) 457.32 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 579.59 1179.74 3893.26 8675.11 (+/-) (%) -4.88% 103.55% 230.01% 122.82% 归母净利润 -161.67 61.30 216.63 379.58 (+/-) (%) / / 253.41% 75.22% 每股收益(元) -0.35 0.13 0.47 0.83 P/E -26.14 68.94 19.51 11.13 资料来源：浙商证券研究所 -31%-15%0%15%30%46%21/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0822/0922/1022/11超频三深证成指仅供内部参考，请勿外传超频三(300647)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 给出盈利预测：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 0.61、2.17、3.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.13、0.47、0.83 元/股，当前股价对应 PE 分别为 69、20、11倍。 2) 估值指标：我们选取锂电池及回收板块的雄韬股份、振华新材、恩捷股份、亿纬锂能作为可比公司，2022-2024 年同行业平均 PE 分别为 37、23、17 倍，综合行业情况和公司成长性，我们给予公司 2023 年 PE 23 倍。 3) 目标价格：目标价 11.1 元，对应当前股价有 20%的空间。 4) 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1) 2022-2024 年全球动力电池三元正极需求分别达 69.7、91.9、119.3 万吨。 2) 2022-2024 年公司锂电正极材料销量分别达到 0.45、1.5、4.0 万吨。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：公司在锂电正极及前驱体材料及回收产业的发展较慢，技术实力不如行业。我们认为：公司收购并控股的个旧圣比和成立于 2001 年，是国内最早进入锂离子电池材料领域研究、生产和销售的高新技术企业之一，拥有“废旧锂离子电池材料综合回收利用→前驱体/碳酸锂→正极材料”的完整产业链制造技术，目前产能已经实现盈利，未来还将建设年处理 4.5 万吨金属量废旧锂电池及电极材料生产线、年产 6 万吨前驱体、年产 2 万吨碳酸锂、年产 2 万吨正极材料生产线等，业绩高增长时期即将来临。 ⚫ 股价上涨的催化因素 新能车景气度及锂电需求超预期、客户及订单获取超预期、新品认证和量产应用速度超预期等。 ⚫ 风险提示 行业竞争加剧风险、新增产能难以消化风险、锂电材料项目建设进展不及预期。 仅供内部参考，请勿外传超频三(300647)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 超频三：成功转型锂电正极材料，灯具散热业务寻求突破 .......................