纺织品、服装与奢侈品行业海外观察-Adidas FY2022Q3经营跟踪：西方市场需求下滑，业绩持续承压

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海外观察丨 Adidas FY2022Q3 经营跟踪：西方市场需求下滑，业绩持续承压 报告要点 [Table_Summary] FY2022Q3（07/01-09/30），公司实现营收和归母净利润 64.1 亿、3.5 亿欧元，分别同比+4%（固定汇率）和-64%，大中华区客流恶化以及西方主要市场需求下滑有所影响。去年越南工厂停产库存低基数、货运时间延长和供应链成本上升、以及 9 月以来主要西方市场需求放缓影响，致使库存同比+63%（固定汇率）。公司业绩指引进一步下调。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 马榕 SAC：S0490518020002 SAC：S0490518120001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外观察丨 Adidas FY2022Q3 经营跟踪：西方市场需求下滑，业绩持续承压 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件 FY2022Q3（07/01-09/30），公司实现营收和归母净利润 64.1 亿、3.5 亿欧元，分别同比+4%（固定汇率）和-64%。 事件评论  营收拆分：固定汇率下，7-8 月公司营收同比增长 7%（剔除大中华区同比+13%），但 9月以来西方市场需求下滑和大中华区客流恶化影响销售，以及俄罗斯地区业务停运影响超 1 亿欧元收入拖累公司收入增长。分品类来看，鞋、服、装备营收分别同比+9%、-4%、+15%，足球和跑步相关产品营收分别同比增长 36%和 24%。分地区来看，各地区营收增速分别为大中华区（-27%）、EMEA（+7%）、北美地区（+8%）、亚太地区（+15%）、拉丁美洲（+51%），大中华区持续受到疫情影响，北美及 EMEA 地区主要受 DTC 营收分别+10%和 20%-30%拉动营收增长。分渠道来看，DTC+6%（其中电商+8%），批发收入+3%，批发收入增速较缓主要为大中华区超 2 亿欧元库存回收影响。  业绩表现：FY22Q3 公司毛利率同比-1.0pct 至 49.1%，主因供应链成本上升，加深折扣促销和不利的市场组合影响。营销费用率同比-0.9pct 至 10.8%，营业利润率同比-2.9pct至 8.8%。同时公司与 yeezy 终止合作以及俄罗斯业务停运一次性费用致 Q3 税费增加（yoy：+130%），导致公司归母净利润进一步下滑（yoy：-64%）。  库存情况：固定汇率下，公司库存同比+63%至 63 亿欧元，主因去年越南工厂停产低基数、货运时间延长和供应链成本上升，以及 9 月以来主要西方市场需求放缓影响。  全球指引：公司各项指引均有所下调。预计 FY2022 营收低单位数增长（FY22Q3 业绩前瞻指引：中单位数增长），预计全年毛利率为 47%（yoy：-3.7pct，FY22Q3 业绩前瞻指引：47.5%），营业利润率 2.5%（FY22Q3 业绩前瞻指引：4.0%），持续经营净利润 2.5亿欧元（FY22Q3 业绩前瞻指引：5 亿欧元）。  分地区营收指引：1）大中华区：20%-30%高段下滑，与前述指引持平；2）EMEA：高单位数增长（FY22Q3 业绩前瞻指引：低双位数增长）；3）北美地区：中双位数增长（FY22Q3业绩前瞻指引：高双位数增长）；4）亚太地区：中单位数增长（FY22Q3 业绩前瞻指引：高单位数增长）；5）拉丁美洲地区收入指引增长 30%-40%与前述指引持平。从指引来看，各地区营收指引基本持平或有所下调。预计大中华区后续持续降低采购订单清理库存并关闭亏损商店。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、供应链成本提升风险； 3、大中华区恢复不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《2022Q3 纺服行业基金持仓分析—A+H 股重仓配置比例下降，把握估值高性价比机会》2022-11-04 •《纺织服装行业 2022 年三季报综述：Q3 品牌环比修复显著，Q4 有望迎曙光》2022-11-03 •《海外观察丨 VF FY2023Q2 经营跟踪：VANS持续下滑，公司业绩承压》2022-10-30 -28%-15%-3%9%2021/112022/32022/72022/11纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2022-11-10仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 4 行业研究 | 点评报告 表 1：Adidas 财报拆分 单位：百万欧元 FY2019 FY2020 FY2021 FY2021Q3 FY2021Q4 FY2022Q1 FY2022Q2 FY2022Q3 全球营收 23,640 19,844 21,234 5,752 5,137 5,302 5,596 6,408 YoY 6% -14% 16% 3% -3% -3% 4% 4% 鞋 13,521 11,128 11,336 3,018 2,552 3,002 3,237 3,529 YoY 4% -15% 13% 2% -8% -2% 7% 9% 服装 8,963 7,687 8,710 2,391 2,282 1,987 1,970 2,455 YoY 7% -12% 20% 4% 1% -9% -5% -4% 装备 1,156 1028 1,187 342 303 312 388 424 YoY 25% -8% 22% 12% 15% 20% 25% 15% 毛利 12,293 9,855 10,765 2,884 2,519 2,648 2,815 3,146 毛利率 52.0% 49.7% 50.7% 50.1% 49.0% 49.9% 50.3% 49.1% 毛利率 YoY 0.2pct -2.3pct 1.0pct -0.2pct 3.3pct -1.9pct -1.5pct -1.0pct 营销费用 3,042 2,573 2,547 674 715 641 663 691 占比收入 13% 13% 12% 12% 14% 12% 12% 11% 归母净利润 1,976 432 2,116 960 202 482 294 347 YoY 16% -78% 390% 76% 34% -14% -26% -64% 净利率 8.4% 2.2% 10.0% 16.7% 3.9% 9.1% 5.3% 5.4% 库存 4,085 4,397 4,009 3,664 4,009 4,542 5,483 6,315 YoY 19% 8% -9% -22% -9% 15% 35% 63% EMEA 地区营收 6,944 7,760 2,248 1,832 1,935