策略专题报告：美国中期选举留下的不确定性

策略专题报告 / 2022.11.10 请阅读最后一页的重要声明！ 美国中期选举留下的不确定性 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 相关报告 1. 《横跨 20 年：QFII 重仓股变迁史》 2022-11-09 核心观点 ❖ 共和党接近拿下众议院多数席位，参议院结果待定；拜登或将处处掣肘，类似于 10、14 年中期选举失利后的奥巴马。截至北京时间 11 月 10日 14 点，共和党已获众议院 207/435 席、参议院 48/100 席；当前投票进程看，共和党拿到众议院多数席位概率较高，参议院结果或需看 12 月乔治亚州重投结果。拜登未来或将全面受制，处境类似 10、14 年的奥巴马（10、14 年，共和党分别拿下 242/435、234/435 众议院席位）。 ❖ 若失去众议院多数席位，民主党后续的内政措施难以展开，之前通过的政策也可能被拖延、删减甚至废除：以奥巴马极为重视的医疗改革法案为例：10 年 3 月医改法案通过；但众议院被共和党拿下多数席位后，11 年 1 月通过废除医改法案的议案，2 月通过反对对医改拨款的修正案；后续也多次拖延医改法案中关键条款的实施时间。 ❖ 不确定性风险一：对华政策。拜登可能和奥巴马类似，将后半程任期的重心放在外交上。11 年起，奥巴马外交政策变脸，高调重返亚太，在地缘端和贸易端持续推进，与 09 年访华前后蜜月期形成鲜明对比；例如贸易上任内持续推动其他国家参与贸易协定 TPP 的谈判，15 年完成了 12 个国家间的谈判；地缘上加强与日本、澳大利亚等传统盟友，以及印度等新兴大国的联系。 ❖ 不确定性风险二：财政债务预算失控。 11 年美国债务上限危机引发美债评级下调，世界多国市场大幅下跌：2011 年民主党失去众议院多数席位后，财政预算法案和提高债务上限也随之脱离掌控。11 年，两党就是否应修定联邦政府开支上限、通过加息还是削减开支争持不下，到 8 月 1 日才达成协议（不调整上限，政府只能运转到 8 月 2 日），差点造成美债技术性违约，引发市场担忧；8 月 5 日标普仍下调美债评级，世界多国市场大幅下跌。 未来需要警惕高债务下共和党围绕财政债务攻击民主党，导致金融风险。当前债务问题比 11 年更严重：22 年 10 月公众持有国债/GDP 达 97%，远超 11 年时 65%，评级下调引发的债务减值损失更大；本轮近 12 月中长期国债发行额/GDP 达 16%，超过 11 年的 14%，当前发债需求更大，债务上限下调后更易引发市场对美债违约担忧。 ❖ 市场磨底上行，但需要留意风险的种子。全球市场处在美联储加息尾声，已经看到了黎明的曙光；但加息尾声波动加大，需要防范外部冲击引发“黑天鹅”：对比本轮与 2008 年，标普、VIX 走势较为接近，不排除后续出现金融风险的可能。历史上，美股熊市的近半数跌幅都集中在熊市尾声 20%的交易日里。历轮熊市尾声跌幅，及近 3 轮标普和 VIX 走势对比见正文图 1。 ❖ 风险提示： 1）全球紧缩超预期；2）美国对外政策变化；3）历史经验失效风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 策略专题报告/证券研究报告 图1.美股和 VIX 走势-本轮 VS 08 年：美股熊市跌幅往往集中于熊市尾声 数据来源：Wind，财通证券研究所 起始日期1919-11-031929-09-031937-03-101966-02-091973-01-111987-08-252000-01-142007-10-092020-02-12倒数20%天1921-04-141931-12-141941-04-181969-07-161974-07-191987-10-082002-03-222008-11-252020-03-13结束日期1921-08-241932-07-081942-04-281970-05-261974-12-061987-10-192002-10-092009-03-092020-03-23天数6601039187515676945599951740总跌幅--86%-60%-26%-46%-33%-47%-57%-34%尾声跌幅--45%-21%-27%-22%-28%-32%-21%-17%尾声占比-52%34%103%48%86%69%37%52%总跌幅-47%-89%-52%-37%-45%-36%-38%-54%-37%尾声跌幅-15%-47%-20%-26%-27%-31%-30%-23%-20%尾声占比32%52%38%70%59%86%80%42%53%总跌幅-----57%-21%-73%-55%-29%尾声跌幅-----21%-18%-40%-13%-13%尾声占比----36%87%55%24%44%熊市原因一战、"西班牙流感"经济大萧条、美股泡沫二战爆发、经济回调越战、经济下台阶第一次石油危机、“水门事件”黑色星期一:程式交易、高赤字等911、互联网泡沫、安然财务造假次贷危机->全球金融危机新冠疫情爆发标普500道琼斯指数纳斯达克指数核心影响因素历轮美股熊市及尾声表现 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 策略专题报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料