10月金融数据点评：信心尚需提振

1 Ta宏观报告│宏观点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 信心尚需提振 ——10 月金融数据点评 核心观点: 10月金融数据显示社融规模增量为9079亿，比上年同期少7097亿。除委托贷款、信托贷款外，其余分项均同比走弱。人民币贷款和政府债券是最大的拖累项。人民币贷款主要受居民部门拖累，反映出微观主体信心不足；企业部门信贷处于同比多增的状态，略高于市场预期，与稳增长等政策相关。政府债券方面，专项债因财政提前发力已基本发行完毕，地方盘活的5000多亿元专项债结存限额在9月也已经基本发行完毕，政府债券发行基本没有剩余空间。M1与M2剪刀差的走阔体现市场主体预期的回落，当前最重要的是提振市场主体的信心和预期。 事件点评： ➢ 10月金融数据情况 11月10日，人民银行发布10月金融数据，社融规模增量为9079亿，比上年同期少7097亿。除委托贷款、信托贷款外，其余分项均同比走弱。具体看10月新增人民币贷款，当月新增6152亿，同比少增2110亿，数据不及市场预期。企业部门同比多增贷款1525亿；居民部门同比少增4827亿。 ➢ 社融新增明显不及预期，市场主体信心需要修复 新增社融大部分细项同比走弱，尤其是人民币贷款和政府债券。新增人民币贷款和政府债券分别为4430亿元和2790亿元，均同比少增超3300亿元以上、占新增社融同比少增的94%以上。人民币贷款方面，根据微观反馈，银行体系流动性充裕，但市场主体（特别是民营企业、居民部门）信心不足、预期偏弱，导致信贷需求疲软。政府债券方面，10月政府债券发行规模再次回落，主要原因是专项债因财政提前发力已基本发行完毕，地方盘活的5000多亿元专项债结存限额在9月也已经基本发行完毕，政府债券发行基本没有剩余空间。 ➢ 企业部门信贷继续改善，居民部门信贷进一步收缩 企业部门信贷处于同比多增的状态，略高于市场预期，与稳增长等政策相关。居民部门信贷成为拖累社融的第一大项。10月新冠疫情在全国多个城市反复、以及其他方面的一些不确定因素，影响居民部门消费、投资以及个体工商户的资本开支，进而影响居民部门信贷。实际上，10月CPI同比上涨不及预期，核心CPI中性偏弱，可能也反映出居民部门需求的疲软。 ➢ M2增速有所回落，剪刀差走阔 10月M1与M2剪刀差走阔，考虑去年M1低增速的基数效应后，剪刀差或更大。剪刀差的走阔体现市场主体预期的回落。我们预计在通胀回落社融增速整体不及预期的情况下，人民银行或将维持流动性在较宽裕的水平，为经济复苏创造良好的流动性环境——今年年底或者明年年初降准降息仍有一定空间。但更为重要的是，当市场主体信心不足时，通过货币政策、信贷政策刺激经济，犹如“用绳子推车”，所以当前最重要的是提振市场主体的信心和预期。 风险提示：疫情反复超预期，地产修复不及预期，政策效果不及预期。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 11 月 11 日 Table_First|Table_Author 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话：15221881900 邮箱：fanl@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《制造业环比增速或见顶 9 月 PMI 数据以及未来经济展望》2022.10.09 2、《保教楼的前景》2022.10.09 3、《人民币汇率何去何从？——对人民币汇率和政策干预的思考》2022.09.29 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 1 10 月金融数据情况 11 月 10 日，人民银行发布 10 月金融数据，社融规模增量为 9079 亿，比上年同期少 7097 亿。其中，人民币贷款同比少增 3321 亿，外币贷款同比多减 691 亿，委托贷款同比多增 643 亿，信托贷款同比少减 1000 亿，未贴现的银行承兑汇票同比多减 1271 亿，企业债券净融资同比多增 64 亿，政府债券净融资同比少增 3376 亿，非金融企业境内股票融资同比少增 58 亿。除委托贷款、信托贷款外，其余分项均同比走弱。 具体看 10 月新增人民币贷款，当月新增 6152 亿（前值 2.5 万亿）；同比少增2110 亿，数据不及市场预期。分项来看，企业部门同比多增贷款 1525 亿；居民部门同比少增 4827 亿。企业部门与稳增长发力有关，依然是新增信贷的主要贡献者；居民部门信贷需求下滑态势加剧，且主要由中长期贷款拖累。 10 月末，M2 余额 261.3 万亿，同比增长 11.8%，增速比 9 月末低 0.3%；M1余额 66.2 万亿，同比增长 5.8%，增速比 9 月末低 0.6%。M2-M1 剪刀差略有走阔。 图表 1：社融及分项同比增量 图表 2：M1、M2 增速剪刀差 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 2 社融新增明显不及预期，市场主体信心需要修复 10 月新增社融 9079 亿，同比少增 7097 亿，大幅低于预期的 1.65 万亿元。新增社融大部分细项同比走弱，尤其是人民币贷款和政府债券。新增人民币贷款和政府债券分别为 4430 亿元和 2790 亿元，均同比少增超 3300 亿元以上、占新增社融同比少增的 94%以上。 人民币贷款方面，根据微观反馈，银行体系流动性充裕，监管部门也要求银行体系增加对实体经济的信贷，但市场主体（特别是民营企业、居民部门）信心不足、预本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 期偏弱，导致信贷需求疲软。即使银行工作人员上门放贷，也难以得到积极响应。市场主体信心需要修复。 政府债券方面，10 月政府债券发行规模再次回落，主要原因是专项债因财政提前发力已基本发行完毕，地方盘活的 5000 多亿元专项债结存限额在 9 月也已经基本发行完毕，政府债券发行基本没有剩余空间。 3 企业部门信贷继续改善，居民部门信贷进一步收缩 企业部门信贷处于同比多增的状态，略高于市场预期，与稳增长等政策相关。10月企业信贷同比多增 1525 亿元，其中短期贷款同比少增 1555 亿元，中长期贷款同步多增 2433 亿元。我们认为企业中长期贷款较去年同期明显增长有三方面因素推动：1）虽然盘活的 5000 亿元专项债结存限额基本已经在 9 月发放完毕，但得益于后续的带动作用，以及 6000 亿政策性银行开发性金融工具持续投向基建领域；2）9 月末起，各大银行加快 2000 亿元设备更新改造贷款和制造业中长期贷款投放；3）10 月银行负债端继续新增 1543 亿元抵押补充贷款（PSL）——可能用于“保交楼”和基建。 居民部门信贷成为拖累社融的第一大项，短期贷款同比少增 938 亿