龙源电力(0916.HK)下半年来风改善，业绩稳定增长

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 下半年来风改善，业绩稳定增长 龙源电力（0916.HK） 2022-11-11 星期五 主要股东 国家能源投资集团有限 责任公司(58.44%) 相关报告 深度报告-20210608 更新报告-20210727 更新报告-20210913 更新报告-20211213 更新报告-20220112/0908 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 14.2 港元 现 价： 9.5 港元 预计升幅: 49% 重要数据 日期 2022-11-10 收盘价（港元） 9.5 总股本（百万股） 8,382 总市值（亿港元） 1,334 净资产（百万元） 68,681 总资产（百万元） 216,873 52 周高低（港元） 22.5/10.79 每股净资产（港元） 7.48 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 下半年来风改善，预期 2022 年全年业绩稳定增长： 公司 2022 年前三季度实现收入人民币 302.12 亿元，同比增长 9.41%，归母净利润人民币 53.62 亿元，同比减少 9.33%；其中第三季度实现营业收入人民币 85.43 亿元，同比增长 5.15%，实现归母净利润人民币 10.2 亿元，同比增长 93.06%。受益风资源改善，2022 年 8 月和 9 月公司风电发电量分别同比增长 41.62%和 32.16%，预期 Q4 盈利有望持续改善。我们初步预计 2022 年归母净利润人民币 72.16 亿元，同比增长 17.2%。 ➢ 2022 年新增装机 3GW 目标不变，未来“以大带小”增容空间较大： 公司维持全年新增自建新能源装机 3GW 目标不变，将于四季度集中投产。十四五期间公司规划新增装机 30GW，主要通过自建+合作+以大压小三种方式来实现。目前公司老旧风机 1.5S 及以下占比达到 70%，已经在新疆、宁厦和广东，开始改造的备案手续，可以实现三倍扩容，预期以大带小增容改造空间将大，将贡献十四五期间 1/3 新增装机。 ➢ 公司补贴项目整体合规性高，补贴欠款陆续回收： 公司前三季度累计收到补贴人民币 130.19 亿元，预计四季度将持续收回财政部给所有企业的正常补贴，预计全年将回收人民币 137 亿元。根据第一批公布的核查合规项目公示清单，除去在全容量并网方面，因为政府前后文件口径不一致可能影响小部分项目补贴外（行业共性），预计公司整体项目合规性高，对整体补贴欠款回收影响较小。 ➢ 维持买入评级，目标价 14.2 港元： 近期中电联提出上调煤电基准价，并建议建立新能源“绿证交易+强制配额”制度，利好电力板块估值修复。我们更新公司目标价 14.2 港元，相当于 2022 年和 2023 年 15 倍和 12 倍 PE，目标价较现价有 49%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 28,667 37,195 43,532 47,892 53,828 同比增长(%) 4.1% 29.7% 17.0% 10.0% 12.4% 净利润 4,726 6,159 7,216 9,092 10,451 同比增长(%) 9.3% 30.3% 17.2% 26.0% 15.0% 每股盈利（元） 0.59 0.77 0.86 1.08 1.25 PE@9.5HKD 14.8 11.4 10.1 8.0 7.0 每股股息（人民币分） 11.8 14.7 17.2 21.7 24.9 股息率 1.35% 1.69% 1.98% 2.49% 2.86% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 仅供内部参考，请勿外传 2 更新报告 报告正文 下半年来风改善，预期 2022 年全年业绩稳定增长： 公司 2022 年前三季度实现收入人民币 302.12 亿元，同比增长 9.41%，归母净利润人民币 53.62 亿元，同比减少 9.33%；其中第三季度实现营业收入人民币 85.43 亿元，同比增长 5.15%，实现归母净利润人民币 10.2 亿元，同比增长 93.06%。受益风资源改善，2022 年 8 月和 9 月公司风电发电量分别同比增长 41.62%和 32.16%，预期 Q4盈利有望持续改善。我们初步预计 2022 年归母净利润人民币 72.16 亿元，同比增长17.2%。 2022 年新增装机 3GW 目标不变，未来“以大带小”增容空间较大： 公司维持全年新增自建新能源装机 3GW 目标不变，将于四季度集中投产。十四五期间公司规划新增装机 30GW，主要通过自建+合作+以大压小三种方式来实现。目前公司老旧风机 1.5S 及以下占比达到 70%，已经在新疆、宁厦和广东，开始改造的备案手续，可以实现三倍扩容，预期以大带小增容改造空间将大，将贡献十四五期间 1/3 新增装机。 公司补贴项目整体合规性高，补贴欠款陆续回收： 公司前三季度累计收到补贴人民币 130.19 亿元，预计四季度将持续收回财政部给所有企业的正常补贴，预计全年将回收人民币 137 亿元。根据第一批公布的核查合规项目公示清单，除去在全容量并网方面，因为政府前后文件口径不一致可能影响小部分项目补贴外（行业共性），预计公司整体项目合规性高，对整体补贴欠款回收影响较小。 维持买入评级，目标价 14.2 港元： 近期中电联提出上调煤电基准价，并建议建立新能源“绿证交易+强制配额”制度，利好电力板块估值修复。我们更新公司目标价 14.2 港元，相当于 2022 年和 2023 年 15倍和 12 倍 PE，目标价较现价有 49%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 新增装机不及预期 补贴回款滞后 电价上调不及预期 仅供内部参考，请勿外传 3 更新报告 疫情等其他不可控风险 表 1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E6865.HK福莱特玻璃HKD21.4080617.717.711.98.73.01.71.41.10968.HK信义光能HKD9.1381216.516.812.19.22.72.42.11.83868.HK信义能源HKD2.2016413.311.89.88.31.31.21.11.03800.HK协鑫科技HKD2.246079.83.63.43.61.41.20.90.70451.HK协鑫新能源HKD0.698-0.8-7.130.710.90.20.20.20.20750.HK水发兴业能源HKD0.74196.9---0.4---0686.HK北京能源国际HKD0.18415.9---0.6---平均9.98.613.68.11.41.31.11.02208.HK金风科技HKD7.334737.38.16.85.40.80.70.70.60182.HK协