有色金属行业大宗金属三季报总结：贵金属一枝独秀，趋势亦将延续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 大宗金属三季报总结：贵金属一枝独秀，趋势亦将延续 有色金属 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 11 月 08 日 评级：增持 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号： S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号： S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com 研究助理：陈沁一 Email：chenqy@r.qlzq.com 研究助理：刘耀齐 Email：liuyq@r.qlzq.com [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 29,800 行业流通市值(亿元) 25,985 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1、《赤峰黄金：海外布局开花结果，成长逻辑持续兑现》20221008 2、《银泰黄金：成本优势突出，驶入发展快车道》20220922 3、《金价底部或已探明，高成长黄金股将进一步重估》20220811 4、《分化的延续——终将回归的需求 与 回 不 去 的 产 业 变 革 2 》20220723 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 紫金矿业 8.36 0.60 0.87 1.02 1.11 15.1 10.4 8.9 8.2 买入 赤峰黄金 19.45 0.35 0.72 1.08 1.4 57.2 27.8 18.5 14.3 买入 神火股份 15.26 1.44 2.39 2.63 2.7 10.8 6.5 5.9 5.8 买入 金诚信 22.29 0.79 1.21 1.73 3.08 31.1 20.3 14.2 8.0 买入 银泰黄金 13.71 0.46 0.51 0.84 0.91 30.8 27.7 16.8 15.5 买入 索通发展 30.72 1.35 2.62 5.61 7.65 23.8 12.3 5.7 4.2 买入 备注：数据取自 2022 年 11 月 08 日 投资要点  股票市场中，贵金属板块一枝独秀。22 年 7-9 月，受疫情、美联储持续加息等外部因素冲击，有色板块持续走弱，在避险及全球经济衰退预期推动下，贵金属表现抢眼。整体来看，22 年 Q1-Q3 申万有色指数下跌 18.31%（超额收益 4.67pct），其中22 年 Q3 有色指数下跌 16.34%（超额收益-1.17pct）。具体细分板块来看，贵金属板块表现亮眼，22 年 Q3 贵金属板块上涨 4.80%，居于涨幅榜首位，较沪深 300 取得超额收益 19.96pcts；22 年 Q3 工业金属板块下跌 11.52%，较沪深 300 取得超额收益 3.64pct。  同期现货市场整体进一步走弱。1）基本金属：在全球宏观经济持续下行及美联储持续加息双重影响下，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍在 22 年 Q3 的涨跌幅分别-8.50%、-9.32%、-1.57%、-8.51%、-22.18%、-3.09%，价格整体下行；2）贵金属：22 年Q3 期间，十年期美债实际收益率 0.65%→1.68%，COMEX 黄金收 1672.00 美元/盎司，环比下跌 7.49%，COMEX 白银收 19.04 美元/盎司，环比下跌 6.45%，SHFE黄金收 390.82 元/克，环比下跌 0.48%，SHFE 白银收 4424.00 元/千克，环比下跌2.17%。  大宗金属板块 Q3 盈利受价格影响明显：1）利润环比大幅回落。2022 年前三季度，大宗金属板块 69 家上市公司营业收入 17871.18 亿元（同比+13.4%），归母净利润664.51 亿元（同比+22.5%）；22 年 Q3 单季度，合计营收 5747.27 亿元（同比+4.3%，环比-8.5%），合计归母净利润 161.09 亿元（同比-24.3%，环比-41.4%）。2）成本管控能力提升显著，各项费用率整体有所回落。2022 年前三季度平均期间费用率为6.26%，同比减少1.54pcts，其中52家公司费用率有所回落，平均销售费用率0.53%，同比减少 0.30pcts，平均管理费用率 3.73%，同比减少 0.47pcts，平均财务费用率0.44%，同比减少 0.79pcts。3）经济下行趋势下，贵金属盈利水平分化，基本金属价格持续承压，压制上市公司盈利能力。2022 年前三季度平均毛利率为 14.07%，同比减少 2.30pcts；平均销售净利率为 5.36%，同比减少 6.37pcts；平均 ROE 为7.56%，同比减少 1.07pcts。  展望四季度，需要高度关注宏观面变化带来的投资逻辑转变：三季度，欧美在高通胀压力下，开启快速加息模式，美联储在 7 月、9 月议息会议上连续两次加息 75BP，同时叠加疫情、俄乌冲突等事件冲击，全球制造业 PMI 由 6 月的 52.2 逐步降至 9月的 49.8，考虑到货币政策的滞后性，全球经济下行压力日益凸显，而高位的下游库存将进一步给耐用品需求带来压力，我们预计全球主动去库存仍将延续。展望 Q4，随着美国经济下行压力的增大及通胀缓和，美联储加息或已进入尾声，贵金属价格-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10有色金属(申万) 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 预计将率先企稳，基本金属悲观预期也有望有所修复。  投资建议：对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低，美联储有望放缓加息节奏，支撑金价预期由弱转稳，成长性突出的标的将持续重估，而资源优势占优的标的估值处于历史中枢下沿，金价企稳回升后也有望迎来戴维斯双击的行情。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓，板块有望开始筑底。  核心标的：1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、湖南黄金、盛达资源等；2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。  风险提示事件：宏观经济超预期波动风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 三季度行情总结 ...........................................................................................