有色金属行业能源金属三季报总结：锂板块延续“高盈利+低估值”，稀土永磁“盈利底”已见

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 能源金属三季报总结：锂板块延续“高盈利+低估值”，稀土永磁“盈利底”已见 有色金属 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 11 月 10 日 评级：增持（维持） 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号： S0740517080003 Email： xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@r.qlzq.com.cn 研究助理：于柏寒 Email：yubh@r.qlzq.com.cn 研究助理：胡十尹 Email： husy01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 134 行业总市值(亿元) 28473 行业流通市值(亿元) 24243 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《能源金属半年报总结：量价齐增 ， 产 业 链 利 润 向 上 游 集 中 》20220915 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2020 2021 2022E 2023E 2019 2020 2021E 2022E 中矿资源 90.85 0.38 1.22 7.72 9.88 239 75 12 9 买入 赣锋锂业 90.33 0.51 2.59 9.88 8.40 178 35 9 11 买入 华友钴业 66.19 0.73 2.44 2.90 5.76 91 27 23 12 买入 北方稀土 28.42 0.23 1.41 1.84 2.65 124 20 15 11 买入 金力永磁 34.45 0.29 0.54 1.07 1.49 118 64 32 23 买入 备注：数据取自 2022 年 11 月 08 日 投资要点  股票行情总结：Q3 能源金属板块跑输指数。三季度有色板块下跌 17.65%，沪深 300跌幅为 14.82%，跑输沪深 300 指数 2.83pct；细分板块来看，22Q3 锂电铝箔板块上涨 18.11%，较有色指数取得超额收益 35.76oct；黄金板块上涨 5.97%，较有色指数取得超额收益23.62pct；锂板块Q3跌幅为24.86%，稀土永磁板块下跌21.41%，分别跑输有色指数 7.21pct、3.76pct。  现货市场：走势分化，锂表现强劲，新一轮涨价趋势的开启。1）锂：22Q3 电池级碳酸锂上涨 8%，氢氧化锂价格持稳运行，锂辉石价格上涨 5%，随着需求端的恢复，价格逐渐开启新一轮上涨趋势；2）镍：三季度 LME 镍上涨 3%，SHFE 镍上涨 9%；3）钴：受 3C 消费电子需求走弱影响，整体表现较为疲软，22 年三季度 MB 钴（低级）下跌 19%，国内金属钴下跌 9%；4）稀土：受宏观经济走弱以及下半年指标增速超预期影响，稀土价格大幅回落，氧化镨钕下跌 26%，氧化镝下跌 5%，氧化铽下跌 6%。5）锂电铝箔：新能源汽车&储能双轮驱动，锂电铝箔供不应求，竞争格局优。2022Q3 电池铝箔加工费环比持稳。6）锂电铜箔：供应宽松下，市场表现较低迷，三季度 6/8 微米锂电铜箔单吨加工费已下跌 4000 元左右。  锂电材料：产业链成本传导顺畅，电池环节利润修复，利润仍集中于碳酸锂环节。22021 年-至今，由于上游原材料价格大幅上行，产业链利润逐步向上游资源集中，锂板块净利润同比增长近 7 倍，锂资源企业 22Q3 平均毛利率 58.6%（同比+16.4pct，环比-5.6pct）；而电池环节顺利涨价，其他原材料价格回落，成本压力有所缓解，22Q3电池环节净利率为 9.0%（同比-1.0pct，环比+1.6pct）。  碳酸锂：供给释放低于预期。1）海外锂价加速上涨：Pilbara 通过 BMX 平台拍卖，使得锂精矿价格快速上行，其最新的锂精矿拍卖价格达到 8000 美元/吨，折锂盐生产成本接近 56 万元/吨，形成锂精矿-锂盐价格螺旋式上涨。2）海外锂资源产能利用率有所降低：22Q3 生产锂精矿 69.77 万吨，环比增长 9.38%；整体产能率为 78%，环比下降 3pct，主要系 Marion 扩产以及 Cattlin 矿山更换新的矿体，产能利用率有所下降。3）供给释放低于预期：阿根廷 Cauchari-Olaroz 以及 Allkem Olaroz 二期项目投产时间均推迟至 23H1。4）上游库存去化：平均库存周转天数由 111.79→105.79 天，目前国内锂盐厂库存普遍维持低位，原料基本被部分大厂锁定，更加剧了原料供给短缺的局面。  稀土永磁：价格快速下行，三季度为企业“盈利底”。1）价格下行，稀土板块业绩承压：22Q3 氧化镨钕均价达到 72.91 万元/吨，同比上涨 23.26%，环比-19.85%，由于稀土价格环比大幅走弱，导致稀土板块业绩普遍承压，稀土资源股平均净利率为 10.0%（同比下降 5.1pct，环比下降 0.1pct），磁材平均净利率为 7.5%（同比下-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%有色指数 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 降 3.2pct，环比下降 1.9pct）。2）磁材企业现金流压力有所缓解：磁材企业 Q3 平均经营性活动现金净流出 100 万元，较 Q2 明显改善，其中金力永磁现金流转正。3）中游环节大幅去库：稀土价格涨至高位后，磁材企业主动采取缩减库存的策略，平均库存周转天数降至 129.43 天，同比下降 7.08 天，环比下降 9.84 天。  铜箔加工费承压，影响 Q3 业绩。1）行业加工费普跌，铜箔板块业绩承压。2022年 4 月份，受到疫情、行业竞争格局、标箔转产等因素影响，锂电铜箔的加工费开始下跌。截止 9 月底，6/8μm 铜箔单吨加工费分别为 3.9/2.75 万元，相较于 6 月份末，加工费下降幅度约 4000 元。22Q3 铜箔企业平均毛利率为 13.5%，同比下跌10.4pct，环比下跌 7.6pct；平均净利率为 8.5%，同比下跌 5.3pct，环比下跌 2.9pct。2）同时，Q3 现金流压力进一步加大：在供给宽松的情况下，市场竞争激烈，现金流压力加大。Q3 铜箔企业平均经营性活动现金净流入 0.86 亿元，较 Q2 有所下滑。铜箔行业偿债能力持续改善，22Q3 资产负债率为 29.46%，同比下降 4.86pct，环比基本持平。3）库存周转率边际改善：Q3 板块平均库存周转天数为 51.62 天，同比上涨 21.59 天，环比下降 3.31 天。  铝箔景气度依旧。1）铝箔高景气延续，竞争格局优，业绩高增。电池铝箔行业竞争格局优，2022 年前三季度加工费涨幅达 10%。包装铝箔需求旺盛，22 年前三季度行业加工费也普涨 10-20%。22Q3 铝箔企业量价齐升，22Q3 净利润均值为 2.4 亿元，同比增速为 317.9%，环比增速 6.9%。2022Q3 平