泽宇智能(301179)智能电网EPCO翘楚，发力分布式第二成长极

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 11 月 09 日 泽宇智能（301179.SZ） 智能电网 EPCO 翘楚，发力分布式第二成长极 智能电网一站式服务专家，高质量快速成长。公司以电力信息化系统集成业务为核心（业务占比 75%以上），提供涵盖电力设计、集成、施工、运维全过程一体化服务。公司深耕江苏省市场（去年省内业务约 80%），同时全国化业务逐渐打开，服务范围已覆盖 29 个省市。近年来公司盈利持续快速增长，近三年营收/业绩复合增速分别达 31%/46%，今年 Q1-3 营收/业绩分别增长 31%/88%，疫情环境下依然延续较快增势，彰显较强经营韧性。同时公司毛利率稳步提升，费用率逐年下行，盈利能力明显高于同业公司，负债率较低，现金流与净利润匹配度高，盈利质量优异。 新型电力系统加速构建，电网信息化需求释放提速。我国正着力构建新型电力系统，智能电网为重要支撑，“两网”建设及融合有望提速，同时分布式与储能快速装机、虚拟电厂新业态持续探索，亦将驱动我国电网信息化市场需求加速释放。我们测算十四五期间我国电网信息化投资约 3625 亿元，平均每年 725 亿元，行业空间广阔。目前行业内尚未出现垄断地位厂商，主要参与者包括电力系统内部的科研院所和信息化建设单位，以及电力系统外专业化民营厂商，在电力市场化改革提速背景下，细分领域的专业民营厂商竞争优势有望凸显。 系统集成实力突出，一站式服务能力优异。1）系统集成实力突出：江苏电网是国内负荷密集、规模最大的省级电网，公司多年深耕省内市场，建成了江苏超过一半地市的电力通信传输网络，电力信息化网络集成技术与经验丰富、变电站运维监护应用集成实力领先。2）电力信息 EPCO 能力优异：系统集成位于电力信息化产业链中间环节，能有效地连接设计、产品、施工、运维等各个环节，具有优异的上下游拓展和整合效应，公司以电力信息系统集成为核心，持续向产业链上下游延伸，已具备优异的一站式 EPCO 服务能力，可较充分发掘客户需求、提升客户粘性。3）新能源良好布局：基于主业优异的电力投建运一体化能力，公司自 2019 年以来持续培育新能源业务，项目经验持续积累，目前已具备推广基础。 异地市场加速开拓，发力分布式第二成长极。成长动力上看：1）区域扩张：公司上市后品牌实力进一步增强，省外开拓提速，今年上半年江苏省外实现营收 0.84 亿元，同比高增 194%，公司基于江苏省内电力信息化服务优势，有望持续向省外延展；2）力拓分布式投运：去年 12 月公司成立新能源子公司，有望重点加力分布式光伏电站投运，我们基于公司在手资金及建设运营能力测算未来分布式电站业务有望为公司贡献收益 3.5 亿元/年，带来强劲增长动能；3）巡检新产品：公司变电站智能巡检产品开拓已初具成效，后续有望持续探索巡检机器人、无人机等多领域应用集成产品，打造新增长点。 投资建议：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.7/3.3/4.2 亿元，同比增长 43%/25%/25%，2021-2024 年 CAGR 为 22%，EPS 分别2.02/2.53/3.17 元，当前股价对应 PE 为 20/16/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电力信息化推进进度不及预期风险，大客户业务占比较高风险，新领域及新区域业务开拓不及预期风险，疫情影响超预期风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 584 703 913 1,209 1,601 增长率 yoy（%） 28.4 20.5 29.8 32.4 32.4 归母净利润（百万元） 155 186 266 334 418 增长率 yoy（%） 42.7 19.7 43.0 25.4 25.3 EPS 最新摊薄（元/股） 1.18 1.41 2.02 2.53 3.17 净资产收益率（%） 32.4 9.3 12.0 13.2 14.3 P/E（倍） 34.7 29.0 20.3 16.2 12.9 P/B（倍） 11.3 2.7 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 8 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 电网设备 11 月 8 日收盘价(元) 40.90 总市值(百万元) 5,398.80 总股本(百万股) 132.00 其中自由流通股(%) 23.01 30 日日均成交量(百万股) 1.13 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2021-122022-042022-08泽宇智能沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1035 2552 2282 2286 2522 营业收入 584 703 913 1209 1601 现金 205 54 284 608 1020 营业成本 339 403 529 706 940 应收票据及应收账款 39 58 68 98 122 营业税金及附加 3 5 8 10 12 其他应收款 11 4 15 11 23 营业费用 29 33 42 54 72 预付账款 19 29 34 50 61 管理费用 30 32 42 53 72 存货 435 444 545 583 759 研发费用 21 24 32 40 53 其他流动资产 326 1963 1336 936 536 财务费用 -5 -3 -7 -15 -23 非流动资产 50 91 673 1017 1333 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 0 0 0 0 固定资产 22 21 606 950 1262 公允价值变动收益 1 10 3 4 4 无形资产 19 18 21 25 29 投资净收益 9 8 2 5 5 其他非流动资产 9 52 45 42 42 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1085 2643 2955 3303 3855 营业利润 188 223 272 370 485 流动负债 605 638 745 776 929