券商2022三季报综述：市场波动业绩承压，IPO超募助力投行收入小幅增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 市场波动业绩承压，IPO 超募助力投行收入小幅增长 [Table_Title2] 券商 2022 三季报综述 [Table_Summary] ► 市场回顾：经营环境挑战加大 股市大幅波动，债市缓慢上行。整体前三季度上证综指、创业板指收益率分别为-16.7%、-29.6%（去年同期分别+1.9%、+5.4%），上证综指与创业板指表现均大幅弱于去年同期。债市表现不如去年同期，但仍然有不错的收益，前三季度中证全债收益率 3.59%（去年同期 4.26%）。 2022 年交投活跃度有所下降，两融、北上资金流入同比大幅下滑。2022 年前三季度日均股基成交额 10447 亿元，较去年全年下降 8%。整体前三季度两融余额减少约 2500 亿元，同比大幅减少（21 年全年两融余额增加约 2300 亿元）。前三季度整体净流入 522 亿元，同比大幅减少(21 年前三季度净流入 2918 亿元)。 新发基金骤降，存量规模小幅下降。前三季度新发偏股类基金份额 71551 亿元，同比-79%。前三季度存量偏股类（股票+混合类）基金月均规模 76138 亿元，同比+2%；报告期末存量偏股类基金规模 71551 亿元，同比-11%。 IPO 超募驱动股权融资增 11%，债权融资同比下降。前三季度股权融资规模 10392 亿元，同比+11%，其中 IPO、增发规模分别为 4863 亿元、4961 亿元，分别同比+30%、-7%。IPO 超募是IPO 增长的重要原因，截至 2022 年 11 月 6 日，A 股市场整体IPO 超募金额达到 1048 亿元，而在 2021 年 IPO 超募金额为负值。前三季度核心债权融资达 43831 亿元，同比-19%。 ► 业绩大幅下滑，自营贡献最大负增 上市券商整体业绩大幅下滑，前三季度实现收入 2975.4 亿元，同比-22%；归母净利 1021.2 亿元，同比-31%。上市券商ROE 大幅下降，前三季度年化 ROE 为 6.23%，同比-3.86pct。ROA 与杠杆均有所下降，9 月末上市券商主动杠杆倍数 3.92，同比-0.06pct。 只有其他与投行业务收入同比增长，其他业务板块收入均下滑。分业务板块来看，自营业务对收入负增贡献最大，贡献收入负增的 77%，此外经纪业务贡献收入负增的 20%。特别是单三季度，自营业务收入-41.0 亿元，同比-120%，贡献收入负增的 74%。 ► IPO 超募助力投行业务小幅增长，注册制下承销机构承担风险加大 前三季度 IPO 融资规模仍有大幅增长，投行业务收入同比小幅增长。2022 年前三季度上市券商投行业务收入 430.0 亿元，同比+5%。 注册制下承销机构承担风险加大。例如 22Q1，科创板 IPO 跟投 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040001 联系电话： 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 联系电话： 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： -29%-21%-14%-6%1%9%2021/112022/022022/052022/08证券Ⅱ沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 11 月 08 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 资金亏损严重。一季度科创板承销保荐费 34.4 亿元，但跟投亏损高达 71.5 亿元，余额包销亏损 0.5 亿元，合计亏损 37.6亿元。不过科创板开板至今分季度来看，科创板为券商产生的合计收益只有 22Q1 亏损，其他季度整体收益仍为正。 ► 代销收入预计大幅下滑，关注零售经纪份额提升的华林证券 前三季度上市券商经纪业务净收入 869.6 亿元，同比-16%。行业佣金率继续下行，2022H1 行业佣金率万 2.34，同比降 7%；由于新发基金大幅下降，预计券商代销收入大幅下降，2022 年上半年上市券商代销金融产品收入同比-25%。 前三季度经纪业务净收入增速排名来看，前四名分别为国海证券、天风证券、中信建投和华林证券。国海证券发力卖方业务机构席租有大幅增长，天风、中信建投证券进一步增强卖方力量，机构席租进一步增长；华林证券则在收购海豚股票 APP 后发力零售经纪业务。 ► 资管业务收入小幅下滑，券商资管规模与管理费均有所下降 前三季度券商受托客户资产管理业务收入为 336.1 亿元，同比-4%。券商资管规模及管理费均有所下滑，以上半年数据来看，券商资管规模 7.8 万亿元，较 2021 年底下降 5%，管理费率 0.33%，较 2021 年全年减少 0.05pct。券商资管与公募基金业务收入均有小幅下滑。从上半年数据来看，券商资管与公募基金业务收入分别为 129.7 亿元、146.3 亿元，分别同比-7%、-9%。 ► 自营收入大幅下滑，规模小幅扩张收益率大幅下降 22 年自营投资规模继续增长，上半年度上市券商自营资产投资规模达到 5.32 万亿元，同比+15%。自营资产与券商净资产比例达到 227%，同比提升但环比有所下降。自营投资收益率来看，22 年前三季度上市券商的投资收益率(未年化)为 1.2%，同比-1.7pct。头部的中信证券、中金公司、中信建投前三季度收益率相对稳健。 ► 盈利预测：中性假设下 2022 年归母净利降 25% 假设四季度交投与前三季度持平，两融余额与三季度末持平；投行业务方面前三季度 IPO 高增，其中一个原因为 IPO 超募，但基于去年高基数我们预期四季度投行业务增速下降；假设资管业务综合费率（含业绩报酬）四季度略有提升；假设四季度信用减值率同前三季度。 在以上中性假设下，上市券商全年预测净利润 1464 亿元，同比-25%。 分业务类看，经纪业务收入将达到 1200 亿元，同比-13%；自营业务收入 1139 亿元，同比-43%；利息收入 251 亿元，同比-8%；投行业务收入将 577 亿元，同比-7%；资管业务收入将达到 478 亿元，同比-4%。 ► 投资建议 二十大重提“提高直接融资比重”，资本市场的重要性不会动摇；近期监管降低转融通利率，扩容两融标的均体现了监管层对市场的呵护；第三支柱养老险市场蓄势待发，将为资本市场带来长线增量资金。 而今年市场大幅波动后，板块乃至整体市场估值处于历史地 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 位，复盘历史可知此时正是券商板块布局良机。 个股方面，建议关注三条主线：1）今年以来大幅