资产配置与比较月报（2022年11月）：守得云开见月明：底部向上，关注经济未来的核心竞争力

总量研究 资产配置 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Main] 2022年11月07日 [Table_NewTitle] 守得云开见月明：底部向上，关注经济未来的核心竞争力 ——资产配置与比较月报（2022年11月） [Table_Authors] 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ “紧缩”与“衰退”的来回切换。美联储加息预期仍然牵动全球风险资产。10月中上旬，由于就业数据的强劲以及核心通胀的顽固，紧缩预期仍强，美债收益率盘中一度突破4.3%，成长股估值仍备受压力。进入下旬，部分美联储官员释放一定的鸽派信号，风险情绪逐步得到缓解，欧美10月制造业PMI初值也显示出经济增长进一步放缓的信号，风险资产在下半月有所反弹。 ➢ 商品整体趋弱，原油价格有支撑，中下游仍处去库存阶段。摩根大通全球制造业PMI显示连续第二个月活动萎缩，商品需求支撑力度较弱。根据IHS Makit 的原料价格指数MPI，在11月2日当周环比下降1.5%，过去9周内有7周录得下降，较3月份的高点低31.8%；但即便如此，仍比疫情前的2020年1月份高出40%。欧洲天气温和及LNG前期补库存使得天然气价格大幅下降。由于原油对应的上游资本开支长期不足，美国的劳动力短缺，以及传统油田的自然衰减等因素，中期油价或仍将处于高位。制造业产出的下降，中下游或仍处于去库存阶段。 ➢ 外需虽回落，但国内政策空间打开。欧美经济数据难言强劲，而欧元区衰退可能更先到来。由于欧美通胀仍处高位，失业率仍处低位，目前博弈紧缩拐点仍有一定风险。展望未来，外需的回落可能影响出口增速回落，但外部政策形成的掣肘压力会逐步减小，国内促进经济增长的政策将会有更大的施展空间。 ➢ 短期缓解内需压力仍需政策加码。内需来看，投资方面制造业以及基建仍然是主要支撑项，房地产投资拖累的局面暂时还没有得到根本性改善；消费方面受疫情扰动的影响仍然较大，居民防御性储蓄的现象仍存，消费场景也存在缺失的问题。10月国内PMI再回荣枯线以下，预示经济仍有下行的压力，期待新一轮的政策加码，关注年底政治局会议以及中央经济工作会议的定调。 ➢ 守得云开见月明，静待花开终有时。从短期来看，国内经济恢复动能虽然不强，复苏过程中仍有波动，但前期市场情绪低至冰点，可能存在对基本面的过度反映，超跌板块存在股价向合理水平回归的动能。从中长期来看，国内经济周期向上的确定性较强，二十大报告为下一阶段经济发展指明了方向，长期发展看“中国式现代化”。2021年中国的GDP规模已达到世界的18.5%，比2012年提高了7.2个百分点。我们认为，长期来看未来经济的核心竞争力主要体现在强大的内需市场，如消费、医药；能源优势下自主可控的产业链稳定，如煤化工、新能源电力、新能源汽车；科技创新能力的提升突破核心技术瓶颈，如半导体、信创；国际形势日益复杂下国防军工的重要性提升。 ➢ 各行业观点。电新：行业高景气持续，期待年末行情回暖。国内光伏年末集中式、硅料放量开始落地，产业链变化拐点仍待跟踪。新能源需求旺季，锂电产业持续高景气度；陆风招标维持景气，海风规划相继落地，大力推进风电高质量发展。吉林、武汉推动氢能发展，核心部件产能扩建，燃料电池车迎来降本空间。消费：9月社零不及预期，双节表现相对平淡，疫情仍为核心变量。白酒方面，板块处于底部区间，优选确定性龙头企业。非白酒食饮重点关注零食、预制菜、乳制品行业。运动服饰短期平淡，长期趋势仍存，持续关注羽绒服龙头。美容护理9月受超头归回叠加双九促销业绩回暖，医美十一表现整体平稳，长期看好龙头企业发展。资源品及周期：新边际矛盾出现，短期震荡加剧，长期中枢下移。氟化工行业公司三季报亮眼；化工新材料发展趋势向好，关注高成证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/ 41 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 资产配置 长预期、渗透率提升空间大的赛道。大健康：市场情绪逐步回暖，政策面对创新药械鼓励支持立场明确，持续看好医药生物板块系统性的上升机会。TMT：电子板块底部初现，国产替代有望进一步打开半导体设备及材料企业的成长空间，关注半导体材料结构性机会。高端制造：国庆促销期大家电仍有承压，厨房小家电好于预期，关注新品类、新业务、传统龙头。机械方面，受益于补短板政策指引，核心技术攻坚，国产替代有望提速，关注国产替代与先进制造两大方向。汽车方面，短期销量有所扰动，年末或迎来冲量，关注电动智能化主线。金融：三季度上市银行营业收入增速进一步小幅放缓，当前市场表现与基本面的明显偏离带来布局良机，建议重点逻辑顺畅的江浙地区城农商行与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。 ➢ 重点推荐标的：电新：天合光能、容百科技。消费：盐津铺子、贵州茅台。周期：石油石化：中海油服，海油工程，卫星化学、荣盛石化。大健康：丽珠集团。TMT: 鼎龙股份。高端制造：光峰科技、绿的谐波、国茂股份。金融：江苏银行、宁波银行。 ➢ 风险提示：房地产领域风险上升；国内疫情波动风险；国内政策落地不及预期；海外风险事件；中美关系的不确定性。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/ 41 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 资产配置 正文目录 1. 回顾与展望 .................................................................................. 6 1.1. “紧缩”与“衰退”的来回切换 ............................................................................ 6 1.2. 商品观点：全球制造业动能减弱，能源价格仍处相对高位 ........................... 8 1.3. 展望：守得云开见月明，静待花开终有时：关注经济未来的核心竞争力.....11 2. 总量观点 .....................................................................................11 2.1. 宏观观点 .....................................................................................................11 2.1.1. 国内延续弱复苏 .......................................................................................11 2.1.2. 外需减弱的同时，外部