基础化工行业2022年三季报总结：2Q3需求不振导致周期品价格回落，下游细分成长边际改善

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 11 月 07 日 22Q3 需求不振导致周期品价格回落，下游细分成长边际改善 看好 ——基础化工行业 2022 年三季报总结 相关研究 "周期静待春旺，关注氟化工、资源可控、自主可控等相关领域 -《化工周报22/10/31-22/11/04》" 2022 年 11 月6 日 "周期价格随淡季回落，重点关注氟化工 、 农 化 产 业 链 - 《 化 工 周 报22/10/24-22/10/28》" 2022 年 10 月 30 日 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 赵文琪 A0230121050004 zhaowq@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 本期投资提示：  2022Q3 海外原油价格冲高回落，欧洲天然气及电价维持高位，国内化工品价差优势仍有望维持，但国内需求疲软，部分子行业盈利能力下滑。全球原油供需格局叠加地缘政治催化，2022 年以来布伦特油价快速冲高回落，三季度全球经济衰退忧虑升温，同时美元走势强劲，国际油价持续下跌，但欧洲能源危机导致天然气及电价维持高位。22Q3 伦特原油现货均价 99.72 美元/桶，同比增长35.3%，环比下降 11.5%；欧洲管道天然气期货均价 60.5 美元/百万英热，同比增长 260.5%，环比增长 91.9%。国内能源套利趋势增强，出口需求维持高位，但受需求下滑拖累，周期品价格快速回落。1-3Q2022 化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）以量补价，盈利规模水平同比持续提升。化工板块 1-3Q2022 营业收入 16165 亿元，同比增长 16.9%，实现净利润 1816 亿元，同比增加 7.8%，符合预 期。其中， 2022Q3 单季 度实现净利 润 430 亿元（ YoY-22.97%， QoQ-42.84%），毛利率、净利率分别为 19.1%、8.2%，同比分别下降 5.4、3.2pct，环比分别下降3.8、4.7pct，盈利能力环比下滑。销售费用率同比下滑 0.2pct 但环比提升 0.3pct，管理费用率同比、环比分别提升 0.2、0.9pct，由于人民币贬值带来汇兑受益，财务费用率同比下降 0.7pct，环比基本持平。整体行业的资产负债率为 49.7%，同比提升 0.1pct，环比下降 0.2pct，整体处于历史底部区间。22Q3 行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长 16.7%、4.3%，进入新一轮产能扩张周期。22Q3 行业经营性现金流净流入 527 亿元，环比下滑 364 亿元；投资性现金流净流出 615 亿元，环比增加 57 亿元；筹资性现金流净流出 274 亿元；净现金流流入 186 亿元。  从 2022 年三季报来看：化工行业 1-3Q2022 景气高点回落，周期品价格受需求拖累下行幅度较大，细分成长成本压力逐步缓解。根据我们跟踪的 65 家主流化工公司 2022 年三季报情况，1-3Q2022 加权平均 EPS 1.18 元，同比增长 7.07%，净利润同比增幅较大的子行业主要是钾肥、磷复肥及磷化工、农药、纯碱以及部分新材料细分行业等，下滑幅度较大的子行业主要是染料、氨纶、氯碱、粘胶等；其中 22Q3 下游需求疲软，周期类企业盈利受损严重，部分细分成长成本端边际改善，单季度加权平均 EPS 0.29 元，同比下滑 21.41%，环比下滑 39.96%，其中同比、环比下滑幅度均较大的是磷复肥及磷化工、氮肥及煤化工、染料、氨纶、氯碱、纯碱、粘胶、钛白粉及部分新材料细分行业等；环比受季节影响但同比仍有增长的是农药、钾肥、代糖、氟化工、轮胎、电子化学品等。四季度来看，三代制冷剂配额即将尘埃落定，未来行业不会再有新增产能且 2024 年开始执行配额生产，2029 年开始逐步减少配额量，同时根据我们测算，R32、R134a 未来行业的 CR5 集中度分别高达 62.5%、74.6%，氟化工景气将迎来拐点向上，价格价差开启上涨模式；农药原药价格自年初以来快速回落，杀虫剂、杀菌剂、选择性除草剂等绝大部分农药产品价格已回落至历史底部附近，随着上游成本端压力缓解，冬储及来年采购需求逐渐开启，行业迎来复苏；龙头白马三季度业绩逐步触底，同时基于自身行业壁垒，具备确定性的资本开支，中枢利润及固定资产有望实现快速增长，看好万华化学、华鲁恒升迎来新一轮成长。  维持行业“看好”评级。2022 年欧洲能源危机叠加极端天气，成本及原料供应端影响海外化工企业正常开工，国内出口需求有望持续超预期。传统行业领域：1. 坚守价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、华峰化学、新和成、金禾实业、赛轮轮胎。2.农化领域：关注盐湖股份及藏格矿业；磷化工、磷肥企业关注云天化、兴发集团、川恒股份、新洋丰、云图控股；农药建议关注广信股份、利民股份、海利尔、先达股份、中旗股份；3.周期行业：纯碱建议关注三友化工、远兴能源。4.氟化工：建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。新材料领域：市场热点逐步向细分成长切换。建议关注 1. 半导体材料：雅克科技、晶瑞电材、华特气体、江化微、鼎龙股份；面板材料濮阳惠成、万润股份、飞凯材料；2. 风电光伏材料：回天新材、昊华科技；3. 尾气催化材料国瓷材料、奥福环保，中触媒；4. 锂电材料：新宙邦等；5. 军工材料：泰和新材；6.生物基材料凯赛生物、华恒生物；7.精细化工材料：赞宇科技、山东赫达、新化股份。  核心假设风险：1）新项目进展不及预期；2）需求下滑、出口受阻导致产品价格大幅回落；3）海外公共卫生事件导致行业开工不稳定，影响企业盈利 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 38 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 传统行业领域：坚守价值，一线白马更多关注阿尔法，万华化学（长期高研发投入+高资本开支支撑发展）、华鲁恒升（受益油煤比扩张，德州+荆州两地加速扩张、布局新能源新材料 ）、扬农化工（优嘉项目持续推进延续公司成长性，新基地逐步落地）、新和成（全球维生素龙头，大额资本开支持续落地奠定长期成长）、龙佰集团（钛产业维持景气上行，布局新能源材料）、金禾实业（全球甜味剂龙头，高增速赛道叠加产能扩张开启新一轮成长 ）、赛轮轮胎（海运费下降+资本开支加速）。 细分龙头建议关注：关注盐湖股份及藏格矿业（钾锂双龙头），钾肥价格高位持稳，盐湖提锂稳步扩张。磷化工、钛白粉企业一体化布局磷酸铁及磷酸铁锂新能源材料，关注云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、新洋丰；龙佰集团、中核钛白、安纳达；金属硅、有机硅关注新安股份；氟化工相关公司关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份；能