啤酒行业2022年三季报综述：需求复苏带动销量提速，成本压力拖累利润增速

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 11 月 7 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《白酒行业 2022 年三季报综述：3 季度需求复苏，高端酒稳健，次高端重新提速》20221106 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 食品饮料 [Table_Anal yser ] 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 [Table_Title] 啤酒行业 2022 年三季报综述 需求复苏带动销量提速，成本压力拖累利润增速 啤酒行业三季度的销量提速主要来源于需求的复苏。结构性升级进程延续，但吨价增速受到宏观因素的影响有所放缓。成本压力导致啤酒行业毛利率微降。展望未来，我们认为随着 9 月份原材料成本的下降、世界杯的到来，四季度啤酒行业销量将维持增长态势，盈利水平得到改善。建议关注在产品、渠道等方面拥有综合优势的青岛啤酒、华润啤酒，受益于大单品放量与渠道改革的燕京啤酒。  需求复苏带动销量提速，结构性升级速度有所放缓。2022 年 3 季度，啤酒行业 4 家主要公司（青岛啤酒、百威亚太、重庆啤酒、珠江啤酒）的营收总额同比+10.6%。拆分为量价：1）销量回升成为啤酒行业营收增长的主要驱动力。在 7、8 月份高温天气延续与疫情缓解两重因素的作用下，3Q22 啤酒需求快速回暖。啤酒产量 1125.1 万千升，同比+9.6%。主要公司中，青岛啤酒/百威亚太/重庆啤酒/珠江啤酒 3Q22 销量分别同比+10.6%/+6.3%/+1.3%/+7.0%；2）结构性升级趋势延续，但吨价增速有所放缓。3Q22 主要啤酒公司的产品均价依然延续了上涨趋势，青岛啤酒/百威亚太 /重庆啤 酒/珠江啤酒 3Q22 吨价分别同 比 +4.9%/+2.2%/+3.6% /+4.5%。但受到消费者信心下降、消费意愿降低等宏观因素的影响，啤酒行业吨价上升的速度出现了放缓迹象。与上半年相比，青岛啤酒/百威亚太/重庆啤酒/珠江啤酒 3Q22 的吨价增速分别环比-1.6/-3.3/-0.9 /-2.5pct。  成本压力拖累利润增速，1-3Q22 费用投放保持稳定，1-3Q22 和 3Q22 4家主要公司归母净利分别增 16.9%、2.4%。1）成本端：啤酒的主要原材料中，玻璃、铝锭等包材的价格有所缓解，9 月末玻璃、铝锭价格分别同比-44.7%/-19.5%；大麦价格压力仍然较大, 9 月末价格同比+34%。受到采购周期的影响，包材成本的下降基本没有体现在啤酒公司的三季报中 ， 3Q22 青 岛 啤 酒 / 百 威 亚 太 / 重 庆 啤 酒 的 吨 成 本 分 别 同 比+5.3%/+10.4%/+4.5%。由于吨成本居高不下，啤酒企业 3Q22 的盈利能力并未随结构性升级进程一同上升，青岛啤酒/百威亚太/重庆啤酒 3Q22 的毛利率分别同比-0.2/-3.8/-0.4pct。2）费用投放端：去除会计准则调整的影响后，3Q22 青岛啤酒/重庆啤酒的销售费用率分别同比+1.3/-1.4pct，管理费用率分别同比-1.0/-1.0pct。青岛啤酒销售费用的增加主要系疫情压抑1H22 相关费用的投放所致。放到全年来看，1-3Q22 啤酒企业的费用投放依然保持了稳中有降的态势，青岛啤酒/重庆啤酒销售费用率分别同比-0.1/-0.8pct，管理费用率分别同比-0.4/-0.6pct。  展望未来：我们认为（1）短期来看，随着 11 月份世界杯的到来，啤酒企业在销量端有望延续增长态势；与此同时，随着原材料价格的回落与结构性升级趋势的延续，啤酒企业的盈利能力将有望得到进一步的提升。（2）长期来看，我国啤酒销量增长难度较大，啤酒行业已发展为存量竞争的格局，推行高端化战略、提升产品结构将是啤酒厂商的重要成长逻辑。我们认为，在产品组合、销售渠道、品牌宣传、运营效率等维度上拥有综合优势的企业更有希望在啤酒高端化的角逐中胜出。建议关注青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。  风险提示：原材料成本风险，疫情发展超预期。 2022 年 11 月 7 日 啤酒行业 2022 年三季报综述 2 图表 1. 3Q22、3Q21 主要啤酒公司销量及增速 图表 2. 3Q22 主要啤酒公司吨价及增速对比 资料来源：公司三季报、万得，中银证券 资料来源：公司三季报、万得，中银证券 图表 3. 1-3Q21、1-3Q22 主要啤酒公司销量及增速 图表 4. 1-3Q22 主要啤酒公司吨价及增速 资料来源：公司三季报、万得，中银证券 资料来源：公司三季报、万得，中银证券 图表 5. 啤酒原材料-玻璃、铝锭价格走势 图表 6. 啤酒原材料-大麦价格走势 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022 年 11 月 7 日 啤酒行业 2022 年三季报综述 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深