白酒板块2022三季报总结

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 2 . 1 1 . 0 2 分析师：范劲松 S0740517030001 fanjs@r.qlqz.com.cn 分析师：何长天 S0740522030001 hect@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭 zhaoxp@r.qlqz.com.cn 白酒板块2022三季报总结 目录 CONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 高端酒：稳定增长不乏超预期，全年节奏平稳 整体稳定增长，茅台报表留有余粮，盈利能力稳定；五粮液劢销、业绩超预期；老窖多系列开花贡献增长 地产酒：龙头下半年节奏从容二线进度追赶，关注库存去化 整体韧性较强，二三线三季度回补明显；消费升级中高价格带产品增速仍较快，龙头核心单品优势明显；终端消费者费用增加，渠道费用精准投放管控科学化 全国化次高端：劢销增速分化较大，汾酒优势明显 业绩表现分化，汾酒最优；销售费用率体现经营思路分化；管理费用率在规模效应下整体下降，盈利能力明显提升；汾酒税金占比继续下降 22Q3板块整体： 行业：各地消费场景受疫情影响分化较大，宴席渠道回补明显 报表：稳定增长，任务有序完成 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 22Q3板块整体： 行业：各地消费场景受疫情影响分化较大，宴席渠道回补明显 报表：稳定增长，任务有序完成 白酒三季度行业趋势：  行业需求：  各地消费场景受疫情影响分化较大，宴席渠道回补明显但在整个盘子中占比不高，商务团购等渠道仍在缓慢恢复；  渠道环节：  上市公司前三季度绝大多数实现稳定增长、费用控制良好；经销商贡献较多水位和增速，终端较为谨慎对于品牌和渠道的认知不断强化；  价格带/品牌：  高端超高端整体稳定增长，全国化大流通产品表现更优；  次高端场景分化较大，招商贡献主要增速的公司仍然面临压力、复购势起的全国化品牌实现良性增长、压货逻辑弱于香型和品牌恢复全国化逻辑；  地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池、地产酒受省内经济和疫情影响分化较大，徽酒和山西省内表现突出alpha属性明显；  名酒尤其是头部龙头的核心单品在三季度的双节动销和渠道反馈更优；五粮液剑南春为代表的全国化大流通产品在旺季表现环比改善明显，复购和自点率较高的品牌大单品例如青20亦表现强势。 具体指标来看：  价格：  大流通产品稳定旺季部分品牌略降；次高端地产酒节前节后稳定；二三线酱酒价格依旧疲软；  库存：  高端超高端主流产品整体很低；次高端分化较大，汾酒表现优异旺季后不足两月；地产酒旺季双节后环比略上升；  渠道积极性：  超高端和经济相关性较高龙头格局较好；  高端全国化大单品如五粮液在双节动销积极反馈后渠道信心环比上升；  次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性上升，二三线品牌环比弱改善；  地产酒徽酒信心较足，苏酒库存环比上升经销商注重渠道消化。 白酒上市公司三季报财报指标：  白酒板块22Q3实现营收828亿元同增16.2%，次高端增速领先版块（24.6%），其次为地产酒（16.3%），高端酒亦稳定增长实现增速15.1%；前三季度来看各价格带中次高端增速最高为26.33%，其次为地产酒19.75%，高端酒增速为15.76%；  22Q3板块毛利率为80.3%同增0.2PCT结构稳定；22Q3板块整体实现归母净利299亿同增21.4%其中次高端最高为41.5%、地产酒为23.0%、高端酒为18.1%；  22Q3销售收现规模为937亿同增12.2%，增速质量稳定；22Q3末板块合同负债为465亿元，同增10.1%，高端次高端及地产酒龙头增速明显； 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 7 2022Q3报表来看： 注：营业收入、净利润、合同负债、销售收现单位均为亿元 2022Q3白酒板块报表：营收稳定增长  板块整体22Q3实现收入828.1亿同增16.17%保持稳定增长；  结合合同负债来看，22Q3板块收入+Δ合同负债同增18.40%。 图表 1：白酒板块 Q3 收入水平及增速（亿元） 图表 2：22Q2 白酒收入+Δ合同负债变化 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 2022Q3白酒板块行整体报表来看： 整体收现来看：Q3板块收现同增12.16%低于收入增速，主要是部分公司受到疫情影响打款节奏错后所致。 图表 2：白酒板块上市公司 Q3 收现及变动 来源：Wind、中泰证券研究所 2022Q3白酒板块合同负债来看： 合同负债来看：22Q3结束板块合同负债同比上升9.54%，环比上升9.28% 图表 3：白酒板块上市公司 Q3 末合同负债水平及同比、环比变化 来源：Wind、中泰证券研究所 2022Q3白酒板块报表：疫情影响下销售费用率保持稳定  板块整体22Q3销售费用率10.79%，同减0.25pct，整体三季度行业由于中秋国庆双节备货，整体动销较为良性，费效比提升； 图表 4：白酒板块上市公司 Q3 销售费用率 来源：Wind、中泰证券研究所 2022Q3白酒板块报表：规模效应及自上而下的管理优化管理费用率稳步下降  板块整体22Q3管理费用率5.84%，同减0.70pct，规模效应及自上而下的管理优化管理费用率稳步下降； 图表 5：白酒板块上市公司 Q3 管理费用率 来源：Wind、中泰证券研究所 2022Q3白酒板块报表：生产销售错位及自上而下的规范化税金及附加占比稳步上升  板块整体22Q3税金及附加占比15.29%，同增0.23pct，主要由于生产销售错位及自上而下的规范化； 图表 6：白酒板块上市公司 Q3 税金及附加占比 来源：Wind、中泰证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32022Q3白酒板块报表：利润率  板块整体22Q3毛利率为79.53%同比提升0.33pct消费升级体现明显；净利率37.16%，同增1.27pct； 图表 7：白酒板块上市公司 22Q3 毛利率、净利率 来源：Wind、中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3毛利率净利率CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 2 高端酒22Q3表现：稳定增长不乏超预期，全年节奏平稳  整体稳定增长  茅台报表留有余粮，五粮液劢销业绩超预期，老窖多点开花  盈利能力稳定 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 16 2022Q3 2022Q3营业总收入（亿元）同比净利润（亿元）