深度报告：“粮油+冷链”，术业有专攻

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中粮科工（301058.SZ）深度报告 “粮油+冷链”，术业有专攻 2022 年 11 月 07 日 ➢ 中粮科工，粮油+冷链领域的综合性工程服务商。公司实控人是中粮集团，总部江苏无锡，研发能力+资源实力突出。2021 年公司 77.36%的营收来自粮油加工行业，21.5%的营收来自冷链物流行业。分业务来看，设计咨询占比 24.4%，机电工程系统交付占比 40.7%，设备制造占比 15.9%，工程承包占比 15.2%。2020 年《总承包管理办法》实施后，公司工程承包逐年收缩，未来设计咨询、机电工程、设备制造合计占比会更高。2022 上半年 3 项业务收入占比为 22.07%、32.38%、35.82%，工程承包降到 6.27%。 ➢ 粮食安全战略，催化粮油加工和仓储物流需求。保供安全除增产外，还需要提升“加工-储存-运输”等全产业链能力。国内粮食的产后环节损耗显著，据中国农业科学院估算，粮食全产业链总损耗率约 12%。“六大提升行动”方案发布，加快构建可持续的国家粮食安全保障体系，带动粮食工程服务及机械装备市场扩容。1）粮油加工工程服务业务：明确 2025 年要建立一批优质粮源基地，优质粮食增加量年均增长 10%以上，粮油加工标准提高叠加行业集中趋势，存增量需求齐增。2）粮油仓储物流工程服务业务：明确到 2025 年新建高标准粮仓仓容 2000万，我们预计累计增容约 600 亿元（如果不含土建预计累计增容约 218 亿元），同时关注存量老旧粮仓需升级改造。3）粮油机械装备业务：大力推广应用具有自主知识产权和核心技术的粮油装备。中粮科工为粮油工程服务领域龙头，有望率先受益市场扩容。 ➢ 冷链物流供需缺口大。1）供给端：人均冷库容量低叠加损耗率高，总量与发达国家相比仍有较大成长空间，且冷链物流业务呈现区域性，中西部地区分布较少。2）需求端：《“十四五”冷链物流发展规划》要求布局 100 个左右国家骨干冷链物流基地，叠加存量设施的改造升级，到 2025 年，我国冷链物流行业市场规模预计突破 5500 亿元。同时，供销系统预计打开农产品冷链空间。中粮科工收购华商国际强化技术实力，冷链物流项目工程经验丰富。 ➢ “小而美”的高端制造，造纸领域的国产替代。公司升级传统榨油装备技术，研发出高效挤压脱水机产品，脱水效率较造纸行业原有设备有效提升 30%。我国头部造纸厂商采购的造纸设备基本被国外供应商安德里茨、福伊特、美卓三家垄断，公司产品性价比突出，国产替代下预计订单将开始快速放量，提高市场份额。 ➢ 投资建议：我们看好：①粮仓“设计师”、“机电系统开发工程师”，国营背景符合粮仓大型化趋势，②新基建拉动冷链需求，符合农业强国大方向，③ “小而美”高端制造，造纸领域国产替代，④国企股权激励措施到位。我们预计公司2022-2024 年归母净利为 2.20、3.53 和 5.04 亿元，现价对应 PE 分别为 40、25、18 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策波动风险；宏观经济波动风险；新业务拓展风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2170 3047 3946 5109 增长率（%） 6.3 40.4 29.5 29.5 归属母公司股东净利润（百万元） 161 220 352 504 增长率（%） 25.1 36.1 60.3 43.1 每股收益（元） 0.32 0.43 0.69 0.98 PE 55 40 25 18 PB 5.0 4.8 4.4 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 04 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 17.30 元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 中粮科工(301058)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中粮科工：粮油+冷链领域的综合性工程服务商 ....................................................................................................... 3 1.1 实控人是中粮集团，研发能力+资源实力突出............................................................................................................................. 3 1.2 规模稳健增长，盈利能力强化 ......................................................................................................................................................... 6 2 粮食安全战略，催化粮油加工+仓储物流需求 ........................................................................................................... 9 2.1 粮食安全，为谋深远 ......................................................................................................................................................................... 9 2.2 “六大提升行动”加快构建粮食安全保障体系，带动粮食工程服务及机械装备市场扩容 .................................................... 10 2.3 长期优势积淀，市场扩容受益 ....................................................................................................................................................... 14 3 冷链物流，重视新基建的供给缺口 ........................................................................................................................ 17 3.1 供给端：总量不足，发展不均 ...............