雅葆轩(870357)北交所新股简报：深耕PCBA制造，消费电子、汽车电子、工控共同拉动增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 深耕 PCBA 制造，消费电子、汽车电子、工控共同拉动增长 —北交所新股简报 雅葆轩 870357.BJ /电子 2022 年 11 月 4 日 证券研究报告/新股研究报告 评级：无 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 联系人：曹森元 Email：caosy@zts.com.cn 公司持有该股票比例 [Table_Profit] 基本状况 发行后总股本(万股) 6160 流通股本(万股) 1360 发行底价(元) 14 市值(亿元) 8.62 流通市值(亿元) 1.90 投资要点  深耕小批量 PCBA 制造服务领域，荣获安徽省专精特新中小企业。公司是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的 PCBA 控制板电子制造服务，致力于成为高质量电子产品嵌入式硬件创新服务商。公司具有完整的业务链条和一体化服务能力，能够为客户提供针对性的 PCBA 电子制造服务，包括对应需求快速、多样的制样和小批量产品以及对应品质稳定、良率高的中大批量产品，多维度、多类型、多品种的电子制造服务能力能够有效提升公司核心竞争力。2018-2021 年公司总营收CAGR 为 29.62%、公司归母净利 CAGR 为 32.78%。  多项政策支持电子行业发展，发展前景广阔。近年来，我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了电子制造行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。同时随着全球新一轮科技革命和产业变革突飞猛进，电子信息技术不断突破，行业发展前景广阔。电子信息技术与智能医疗、智能消费、智能移动终端、智能汽车等领域加速融合，推动我国电子制造业向高质量发展阶段转变，逐步迈向全球价值链中高端。  下游需求不断增加，拉动 EMS 行业快速发展。EMS 模式是指围绕下游客户的需求，提供包含产品设计、研究开发、原材料供应链管理、生产制造、产品测试及售后管理等综合服务。近年来，以消费电子、汽车电子、工业控制等为代表的细分电子产品市场发展迅速，消费者对于电子产品的要求不断提高，微型化、高性能的产品更受青睐，下游应用行业产品个性化、多样化趋势明显，为 EMS 行业和电子行业带来了巨大的市场需求。  公司核心竞争力。1）积累高质量客户合作基础，业务规模不断扩大：公司以其“围绕客户需求，为客户创造价值”的执业理念积累了优质的客户合作基础——深天马、德力西等，其供应链体系为保证高质量的产品和稳定的供应能力所设立的准入门槛较高，致使合格供应商的替换成本相对较高，相互间具有较强黏性，助于建立长期合作伙伴关系。2）坚持创新驱动发展，不断投入技术研发：公司作为高新技术企业，不断加大研发投入，坚持技术创新，通过新技术和新工艺的研发来保持公司的技术领先优势。公司拥有一系列先进设备以及核心技术专利，为可持续发展奠定了坚实的技术基础。3）具备一体化服务能力，体现供应链体系优势：公司业务模式由仅提供电子装联服务向上下游拓展至包含前期 BOM 优化、中期电子装联、后期检验测试及全流程技术支持的一体化服务能力，体现公司供应链体系优势，凸显公司核心竞争力。  公司估值：本次公司发行价格为 14 元/股，发行价对 2021 年 EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的 PE 倍数为 18.44，低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。公司将受益于行业政策支持，加快推进新一代信息技术与电子信息制造业全过程、全要素、全流程深度融合，带动中小企业数字化转型发展。同时随着下游市场需求持续上升、电子产业转移带来巨大机遇、新一轮科技和产业革命持续推进，加之公司募投项目的逐步落地将解决目前的产能利用率饱和问题，公司的核心竞争力将会持续稳定增长，市场份额进一步扩大，有助于公司长远发展。  风险提示：客户集中度较高和单一客户占比过高的风险、下游市场需求变化风险、相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 新股研究报告 内容目录 深耕小批量 PCBA 制造服务，成长空间大 ............................................................ - 4 - 公司沿革 ...................................................................................................... - 4 - 核心产品应用于消费电子、汽车电子及工业控制等领域 ............................. - 5 - 盈利能力不断提升，多项指标高于可比公司 ............................................... - 6 - 费用率趋于稳定，研发投入持续增长 .......................................................... - 7 - 电子行业维持高景气，政策、需求推动长期发展 ................................................ - 8 - 行业规模稳定增长，发展前景广阔 .............................................................. - 8 - 国家产业政策支持 ....................................................................................... - 9 - 下游需求持续增长，拉动行业长期发展 ..................................................... - 10 - 优质客户+技术+一体化服务体现核心竞争力 ..................................................... - 11 - 积累高质量客户合作基础，业务规模不断扩大 .......................................... - 11 - 规范实施整体发展战略，产品应用领域不断拓展 ...................................... - 12 - 坚持创新驱动发展，不断凸显核心竞争力 ................................................. - 13 - 具备一体化服务能力，体现供应链体系优势 ............................................. - 15 - 募投项目顺应行业发展趋势，抢抓机遇提高市场竞争力 ........................... - 15 - 盈利预测与估值 .....