小米集团W(1810.HK)消费电子低迷，汽车业务推进中

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 小米集团-W 01810.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 消费电子市场整体低迷。根据 Canalys 数据，由于需求减退，三季度全球智能手机出货约 3 亿台，同比减少 9%，其中小米出货 4050 万台，同比减少 8%，全球排名保持第三，市占率为 14%；中国大陆智能手机市场出货 7000 万台，同比减少11%，较二季度略有改善，其中小米出货 900 万台，同比减少 17%，市占率为13%。此外，根据 Strategy Analytics 数据，三季度全球笔记本电脑出货量同比减少15%至 5610 万台；根据 Omdia 数据，上半年全球电视销量达 9620 万台，同比减少 7%。 ⚫ 双十一促销表现良好。小米公司双 11 开门红 4 小时全渠道累计支付金额突破 46 亿元，Note12 系列手机首销 1 小时销量突破 35 万台，Redmi Pad 全渠道首卖销售量突破 7.5 万台。小米品牌平板、蓝牙/无线耳机、手环、空气净化器、显示器、新风空调、智能门锁、电动晾衣机、加湿器、摄像机、充电宝、智能音箱等品类在京东、天猫等平台获得销量销额双料冠军。 ⚫ 小米汽车项目顺利推进中。小米亦庄汽车工厂计划在 2024 年上半年正式量产，预计产能 30 万辆。自成立以来小米汽车已申请汽车领域专利 125 项，其中约 70 项与自动驾驶相关，今年 8 月雷军宣布小米自动驾驶技术已进入测试阶段。据新浪汽车报道，小米汽车首台工程车已正式下线。此外，小米宣布造车以来已投资多家汽车芯片、动力电池相关公司。汽车芯片方面，21 年 9 月小米投资了自动驾驶计算芯片黑芝麻智能；今年 7 月，小米参与了专注车规级芯片研发的云图半导体 A+轮融资；近日，小米产投独家参与了傲芯科技的 Pre-A 轮融资，将用于车内网络系列芯片方面的研发。动力电池方面，今年 5 月，小米投资了电池材料公司法恩莱特，公司产品布局电解液、固态电解质及核心添加剂的研发、生产等；近期，小米投资了负极材料供应商天目先导，公司专注于锂离子电池新型高端纳米硅碳负极材料研发、生产和销售。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.19/0.48/0.61 元（原 22-24 年预测分别为0.42/0.68/0.93 元，下调了收入和毛利率预测、上调了费用率预测），根据可比公司23 年 19 倍 PE 估值，对应目标价为 10.51 港币（人民币港币汇率采用 1：1.168），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 手机销量不及预期、用户 APRU 恶化、IOT 业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 245,866 328,309 289,878 313,272 343,134 同比增长(%) 20% 34% -12% 8% 10% 除税前溢利(百万元) 21,633 24,417 5,802 14,532 18,417 同比增长(%) 78% 13% -76% 150% 27% 归属母公司净利润(百万元) 20,356 19,339 4,760 11,894 15,070 同比增长(%) 103% -5% -75% 150% 27% 每股收益（元） 0.82 0.78 0.19 0.48 0.61 毛利率(%) 15.0% 17.7% 17.0% 17.7% 18.0% 净利率(%) 8.3% 5.9% 1.6% 3.8% 4.4% 净资产收益率(%) 16.4% 14.1% 3.3% 7.7% 8.9% 市盈率（倍） 10 11 43 17 14 市净率（倍） 1.7 1.5 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 04日） 9.7 港元 目标价格 10.51 港元 52 周最高价/最低价 22/8.31 港元 总股本/流通 H 股（万股） 2,488,448/2,029,563 H 股市值（百万港币） 241,379 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 11 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 11.24 10.35 -19.97 -53.25 相对表现 2.51 15.73 -0.08 -17.32 恒生指数 8.73 -5.38 -19.89 -35.93 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 宏观环境叠加疫情拖累业绩表现 2022-08-21 业绩受疫情拖累，下半年有望回升：小米集团 22Q2 业绩前瞻 2022-08-03 IOT 及互联网业务逆势增长，静待外部扰动消退 2022-05-23 消费电子低迷，汽车业务推进中 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 小米集团-W动态跟踪 —— 消费电子低迷，汽车业务推进中 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.19/0.48/0.61 元（原 22-24 年预测分别为 0.42/0.68/0.93元，下调了收入和毛利率预测、上调了费用率预测），根据可比公司 23 年 19 倍 PE 估值，对应目标价为 10.51 港币（人民币港币汇率采用 1：1.168），维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 图 2：盈利预测调整前后对比表 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图 3：收入分类预测表 最新股价2022/11/420212022E2023E20212022E2023E苹果AAPL.O138.45.616.466.8424.721.420.2美元腾讯控股0700.HK238.626.9512.3015.878.919.415.0港币阿里巴巴9988.HK69.93.304.935.8221.214.212.0港币海尔智家60069022.21.391.621.8716.013.711.9元百度9888.HK82.63.803.615.6521.722.914.6港币汇量科技1860.HK4.2-0.120.100.16-