国防军工行业：二十届四中全会即将召开，关注“十五五”国防建设重点方向

请务必阅读正文之后的重要声明部分二十届四中全会即将召开，关注“十五五”国防建设重点方向国防军工证券研究报告/行业定期报告2025 年 10 月 21 日评级：增持（维持）分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn基本状况上市公司数144行业总市值(亿元)28,244.53行业流通市值(亿元)24,587.80行业-市场走势对比相关报告重点公司基本状况简称股价EPSPE（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E中航成飞86.000.040.041.381.662.032340.902046.1462.1851.7542.33中航沈飞64.571.061.201.341.581.8560.8853.9448.2740.9334.86中航西飞25.520.310.370.420.500.5982.4469.3560.7651.0543.02航发动力40.340.530.320.270.380.4975.65124.99150.05 105.1682.56振华科技46.854.841.752.112.653.149.6826.7622.2117.6814.90鸿远电子52.251.180.671.421.972.5044.3478.5336.8326.5420.92火炬电子36.740.670.411.071.391.7854.8889.8234.3926.3420.63宏达电子37.551.150.680.941.171.3832.7855.3839.8732.0427.30航天电器45.921.650.761.291.812.2827.8760.2535.7225.3720.11智明达33.200.570.120.690.961.2357.82286.0648.1834.5127.02盟升电子33.18-0.34-1.620.490.991.61-98.94-20.5168.2533.4320.57国博电子71.581.020.810.961.211.5070.3788.0374.3359.3947.76航天彩虹21.950.160.090.250.340.42140.87245.1887.2364.6351.76航发控制19.440.550.570.570.630.7235.1934.0834.3430.7527.03中航重机15.780.840.410.700.831.0018.7138.8622.6919.0015.80航材股份52.091.281.291.381.631.9340.6840.3437.8131.9027.04备注：股价截止日期 10 月 17 日，预测数据取自 Wind 一致预期报告摘要一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数下跌 4.70%，上证综指数下跌 1.47%，创业板指下跌 5.71%，沪深 300 指数下跌 2.22%，国防军工板块涨幅在 31 个申万一级行业中排名第 23。周一（10 月 13 日）涨幅最大为 0.86%。截止至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 73.8 倍，各子板块中航空装备为 74.1 倍，航天装备为 173.1倍，地面兵装为 75.5 倍，军工电子 78.7 倍，航海装备 53.1 倍。目前申万国防军工指数过去五年的 PE(TTM)分位数为 94.9%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备 PE(TTM)分位数分别为 91.5%、98.8%、93.9%、95.4%、6.3%。二、核心观点：二十届四中全会即将召开，关注“十五五”国防建设重点方向即将召开的第二十届四中全会将重点研究“十五五”规划。中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议将于 10 月 20 日至 23 日在北京召开。中共中央政治局听取了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》稿在党内外一定范围征求意见的情况报告，决定将文件稿提请二十届四中全会审议。我们认为，“十五五”规划有望以“十四五”成果为基础，聚焦 2027 年建军百年目标，支撑 2035 年基本实现国防和军队现代化。新型号放量有望带动传统内需进一步向上，上游备产订单提前下达。J-35 放量有望带来航空产业链新一轮景气度上行，关注新一代战机单机用量提升（如碳纤维、隐身材料等）带来的投资机会。上游材料环节部分企业（光启技术、华秦科技等）已公告跨“十五五”大额合同，为未来收入增长提供支撑。上游作为航空领域景气度先行指标，大额合同落地有望带动中下游合同负债逐步提升。航空发动机产业链高景气持续。1）利空出清&国企改革：我们认为本轮补价基本消化完毕、产业链去库存已经逐步进入尾声，当期业绩利空因素逐步消退。同时航发集团管理层到位，集团内部国企改革有望提速。2）军贸：伴随下游主机厂沈飞军贸进展不断突破，航发主机厂在维保及换发后市场有望享受军贸溢价。3）商发提速：中国航发集团董事史坚忠在 2025 年 3 月江苏太仓举办的航空技术大会上透露，长江行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分-1000A 发动机的试运行表现“远超预期”。根据两机动力控制，CJ-1000A 目前已进入适航取证阶段，计划 2025 年完成取证，2027 年获 CAAC 适航认证并批量装机，到2030 年实现大规模的商业运营。商业航天将迎来关键发展阶段。1）规模化部署持续提速。2025 年我国预计发射卫星约 2100 颗（其中 GW 星座计划发射约 260 颗，千帆星座计划发射 648 颗），2030年前 15167 颗，2035 年将达到 38410 颗。2）可回收火箭密集首飞，有望突破发射成本以及发射频率瓶颈。蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等企业均计划 2025 年首发可回收火箭。同时，我国正通过“传统发射场升级+沿海商业发射场扩张”双轨并进，应对商业火箭爆发式需求。3）卫星制造端已形成较大批产能力，满足星座建设需求。文昌国际航天城卫星超级工厂产业集群于 2025 年底前下线首颗试验卫星，年产能达到 1000 颗。此外，天津、武汉、株洲、台州等地均获得商业卫星制造资质，我国卫星规模化制造能力大幅提升。军贸打开第二增长曲线。1）全球军费开支持续上行，地缘政治趋紧刺激全球装备交易 量 快 速增 长 。2024 年 全 球 军费 开 支 再 创 新高 ， 欧 洲 及 中 东军 费 开 支 高 达17.1%/15.3%；近二十年全球军贸交易量进入上升通道，俄乌冲突以来快速增长。同时，俄乌局势不稳定下俄罗斯军贸出口量显著减少，军机、装甲车及航发出现较大供给缺口。2）“十四五”收官之年，国内持续推动构建军品“内需+外贸”双循环新格局。各大军工集团抢抓军贸机遇，十四五末对军贸业务发展做出部署规划。国内军贸迎来历史机遇，2000-2023 年中国军贸出口量 CAGR 达 10.4%、军贸出口量占全球比例从1.6%提升至 10.0%。新域新质建设有望提速。1）无人智能方面，重视无人及反无智能化