北交所首次覆盖报告：国内石英制品“小巨人”，募投扩建8-12英寸产能向高端领域进发

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 凯德石英（835179.BJ） 2022 年 11 月 06 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/11/4 当前股价(元) 17.63 一年最高最低(元) 24.54/16.52 总市值(亿元) 13.22 流通市值(亿元) 7.74 总股本(亿股) 0.75 流通股本(亿股) 0.44 近 3 个月换手率(%) 23.59 国内石英制品“小巨人”，募投扩建 8-12 英寸产能向高端领域进发 ——北交所首次覆盖报告 赵昊（分析师） 诸海滨（分析师） zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  深耕石英制品的专精特新“小巨人”，2022Q1-Q3 业绩 4101 万元（+35.68%） 公司专注石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品，产品作为下游的生产耗材已广泛应用于半导体领域、光伏领域及其他领域。2022 年上半年半导体领域业务收入同比增长 21.70%，产品结构持续优化。2022 年前三季度实现营收 1.22亿元（+0.88%）、归母净利润 4,101 万元（+35.68%），毛利率为 47.43%（+2.2pcts），净利率为 33.67%（+8.57pcts）。公司在石英制品领域已具有一定市场知名度，近年依靠技术优势不断扩大市场份额，未来有望持续稳定发展。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为 0.49/0.65/0.86 亿元，对应 EPS 分别为 0.65/0.87/1.14元/股，对应当前股价的 PE 分别为 29.3/22.0/16.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  半导体、光伏领域预期带动行业需求上涨，国产化进程有望提速 全球石英制品市场主要以 8、12 英寸产品为主，份额由美国应用材料、德国贺利氏等海外龙头掌握；目前国内石英制品产线集中在 6 英寸及以下和 8 英寸，正逐步向高端领域迈进。半导体领域，石英制品主要应用于单晶硅制造和晶圆制造；光伏领域，石英制品主要应用在硅棒/锭和电池片生产过程中。2021 年全球石英制品行业规模约 369.25 亿元，其中中国市场需求约 123 亿元；下游领域中半导体、光伏规模占比分别为 65%、7%。国内石英制品企业有菲利华（石创）、东科石英、凯德石英、强华股份，其中菲利华在石英玻璃制品业务创收较多，公司近年来规模稳步成长，且公司该业务毛利率具备可比优势。随着半导体、光伏领域的快速发展，我国石英玻璃制品行业有望受下游需求刺激而加快国产化的进程。  扩建 10.7 万件 8-12 英寸高端石英制品产能，提升产品应用场景 公司募投的“高端石英制品产业化项目”生产产品主要是 8-12 英寸石英制品，本次募投项目达产后，预计可形成年产高端石英制品 107,000 件的生产能力。项目的顺利推进，有望丰富当前以 6 英寸及以下的石英制品为主的产品结构，实现性能和应用场景的提升，满足下游客户群体对产品的高标准要求。未来随着公司高端石英制品产能的逐渐释放，公司业务规模及盈利水平有望持续受益。  风险提示：下游行业波动的风险、原材料价格波动的风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 164 166 177 226 297 YOY(%) 5.8 1.5 6.7 27.5 31.6 归母净利润(百万元) 34 40 49 65 86 YOY(%) 6.1 15.6 22.4 33.2 32.0 毛利率(%) 40.2 44.7 47.6 47.5 47.6 净利率(%) 21.1 24.0 27.5 28.8 28.9 ROE(%) 10.4 10.8 6.8 8.3 9.9 EPS(摊薄/元) 0.46 0.53 0.65 0.87 1.14 P/E(倍) 41.4 35.8 29.3 22.0 16.6 P/B(倍) 4.3 3.9 2.0 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 公司情况：深耕石英玻璃制品的专精特新“小巨人”企业 ..................................................................................................... 3 1.1、 业务变化：2022 年前三季度营收 1.22 亿元，上半年半导体领域业务收入同比增长 21.70% ............................... 3 1.2、 研发创新：2022 年前三季度研发费用率达 8.14%，累计获得 12 项发明专利 ........................................................ 5 2、 行业情况：半导体、光伏领域预期带动行业需求上涨 ......................................................................................................... 7 2.1、 行业现状：国外加工技术领先于国内，关键材料国产替代势在必行 ...................................................................... 7 2.2、 市场空间：2021 年全球石英制品规模约 369 亿元，国内约 123 亿元 ..................................................................... 8 2.3、 竞争格局：菲利华石创是国内行业龙头，公司盈利能力具备优势 ........................................................................ 10 3、 募投情况：扩建 10.7 万件 8-12 英寸高端石英制品产能 .................................................................................................... 12 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 13 5、 风险提示 ...........................................