上机数控(603185)点评报告：碳化硅衬底+设备重大突破

证券研究报告 | 点评报告 | 光伏设备 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上机数控(603185) 报告日期：2022 年 11 月 06 日 碳化硅衬底+设备重大突破 ——上机数控点评报告 投资要点 ❑ SiC 碳化硅：6 英寸衬底研制成功；碳化硅切片机市占率超 90%、边缘倒角机投入试用 据公司官方微信公众号 1）SiC 衬底：6 英寸碳化硅衬底成功试制。公司研发中心实验室碳化硅衬底项目历时 7 个月，10 月两炉晶体均成功长出，延续“上机速度”。研发成功的 6 英寸碳化硅晶体，有效厚度达 20毫米，经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。 2）SiC 设备：公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机开辟“碳化硅设备国产替代进口”先河，已覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等优质客户。其中碳化硅切片机订单量已接近 150 台，在国产市场占有率超 90%，碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。 3）SiC 行业：新能源车+光伏需求潜力巨大，国内外技术差距逐步缩小、国产替代可期。公司一体化布局 SiC 碳化硅材料+设备，迈向光伏+碳化硅平台型材料/设备龙头。 ❑ 徐州 25GW 切片+24GW N 型电池项目建设加速，迈向 N 型一体化光伏龙头 据公司官方微信公众号：公司弘元新材料新能源产业一体化项目（徐州 25GW 切片+24GW N 型电池）8 月 16 号破土动工，经过短短 80 天时间，11 月 6 日首批设备已进驻试生产，刷新了徐州经开区项目建设的新速度。公司已与一道签 32 亿 N 型硅材料订单，迈向 N 型一体化光伏龙头。 ❑ 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站” 公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中 8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期 5 万吨多晶硅将于 2023 年 4 月投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）：已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4）N 型电池：拟投建 24GW N 型高效电池产能。其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括 TOPCon、HJT 等 N 型电池。已与一道签 32 亿 N 型硅材料订单。 5）新能源电站：公司规划 5.5GW 新能源电站，目前项目正在规划建设中。 ❑ 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一 预计公司 2022-2024 年归母净利润为 37/68/84 亿元，同比增长 115%/85%/23%；考虑 25 亿可转债，对应 PE 为 16/9/7 倍。公司 PE 估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥140.14 总市值(百万元) 55,427.66 总股本(百万股) 395.52 股票走势图 相关报告 1 《徐州基地建设快速推进；迈向一体化 N 型光伏龙头——上机数控点评报告》 2022.10.23 2 《签 N 型硅材料大单具开创性战略意义；迈向一体化 N 型光伏龙头——上机数控点评报告》 2022.10.17 3 《业绩大超预期，迈向一体化程度最高、成本最低的光伏龙头之一——上机数控点评报告》 2022.10.09 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 10915 24846 48291 72935 (+/-) (%) 263% 128% 94% 51% 归母净利润 1711 3684 6824 8397 (+/-) (%) 222% 115% 85% 23% 每股收益(元) 4.0 8.6 16.0 19.7 P/E 35 16 9 7 资料来源：浙商证券研究所 -58%-45%-32%-19%-6%6%21/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10上机数控上证指数仅供内部参考，请勿外传上机数控(603185)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  可比公司盈利预测与估值。 表 1：上机数控：与行业主要上市公司估值比较，估值被低估 日期： 2022/11/4 EPS/元 PE 2021A 公司 代码 股价/元 总市值/亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE（%） 上机数控 603185 140.1 565 4.2 8.6 16.0 19.7 35 16 9 7 5.9 34 隆基绿能 601012 52.4 3973 1.2 1.9 2.5 3.1 44 27 21 17 10.1 22.0 TCL 中环 002129 45.8 1479 1.2 2.3 2.9 3.5 37 20 16 13 4.4 15.8 通威股份 600438 47.7 2147 1.8 6.1 4.9 5.0 26 8 10 10 5.7 24.1 晶澳科技 002459 71.5 1684 0.9 1.9 3.0 3.8 83 37 24 19 9.4 13.1 晶科能源 688223 18.6 1858 0.1 0.3 0.5 0.7 163 68 35 26 0.0 8.8 天合光能 688599 75.8 1644 0.8 1.7 3.0 4.0 91 45 25 19 10.2 11.2 大全能源 688303 55.0 1175 2.7 8.7 7.2 6.4 21 6 8 9 7.8 54.2 行业平均值（不包括上机数控） 66 30 20 16 7 21.3 资料来源：Wind，浙商证券研究所（