三一重能(688349)公司深度报告：日积而月累，临风而当先

【方正机械·公司深度报告】三一重能（688349）日积而月累，临风而当先证 券 研 究 报 告2022年 11月 3日分析师：王锐登记编号：S1220522070001仅供内部参考，请勿外传核心观点• 风机市占率陆上排名前五，盈利能力突出。公司是全球综合排名前十、中国陆上前五的风电整机商，专注于风电系统集成、控制策略开发和智慧风场运营的管理模式，通过国际性合作开发，持续打造具有竞争优势的智慧风机产品，近三年公司综合毛利率分别为34.29%、29.85%、28.56%，均高出同行业头部风电企业毛利率水平。三一集团在供应链管理、客户导入、风机吊装、数字化运营等多环节赋能，凭借产品性价比及一流的交付能力，市占率迅速提升，并保持强劲增长动能，募投项目加大海上产品开发，看好公司跻身第一梯队。• 风电行业：行业降本，从周期走向成长，增长潜力巨大。根据全球风能理事会的《2021-2025全球风能市场展望》，预期全球海上风电容量将由2020年的6.1GW增长至2025年的23.9GW，年均复合增长率达31.41%。十四五政策端继续大力支持风电等清洁能源发展。《“十四五”现代能源体系规划》提出到2025年电能占终端用能比重达30%，要求加快发展风电、太阳能发电，全面推进风光发电大规模开发和高质量发展。当前，风电项目备案制落地，陆上“大基地+风电下乡+老旧风机改造”需求支撑中长期装机景气，海上风电十四五装机有望突破60GW。• 三大核心优势助力降本增效。1) 高强度研发推动轻量化降本。“箱变上置”降本加之核心零部件设计优化，推动整机轻量化降本。公司研发体系完善，研发费用率显著高于同业。2)集团助力凸显产业链优势，推动上下游协同降本。上游核心零部件自产，降本效果同业领先；下游布局智慧风电场，赋能产业链协同发展。3)数字化优势突出，推动风电制造转型。研发生产全流程数字化，智能制造提高生产效率的同时提升产品质量。2021年入选中国风电行业唯一一家“智能制造标杆企业”(新能源行业唯二，工信部评选）。2020年12月，公司创造了单条生产线“100天生产800台风机”，同时100%交付的业内奇迹，这背后正是智能制造和智慧供应链的赋能。• 风险提示：政策落地不及预期，行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨，降本不及预期；新品研发低于预期；国际贸易摩擦影响。1仅供内部参考，请勿外传1、三一重能：风机后起之秀，盈利能力突出2、多因素提振风电需求，装机量稳步向上3、三大核心优势助力公司降本增效4、投资建议5、风险提示目录2仅供内部参考，请勿外传1.1 风机后起之秀，继承三一集团优良基因数据来源：公司招股意向书，方正证券研究所• 三一重能成立于2008年，是全球综合排名前十、中国陆上前五的风电整机商。致力于成为全球清洁能源装备及服务的领航者。公司专注于风电系统集成、控制策略开发和智慧风场运营的管理模式，通过国际性合作开发，持续打造具有竞争优势的智慧风机产品。2020年公司收入同比增长528.57%，2021年进一步增至百亿以上，陆上风机装机量跻身前五。• 公司具备2.XMW到6.XMW全系列机组研发与生产能力。公司风机产品具备“高、大、长、轻、智”五大特点、公司经过多年发展、积累与自主创新，形成了数字化顶层设计、智能化生产制造、整机系统、核心部件、风电场设计、风电场运营管理等方面的核心技术体系，在风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营管理等方面形成了成熟产品或解决方案。图1：公司发展历程3仅供内部参考，请勿外传数据来源：Wind，公司招股意向书，方正证券研究所• 公司股权较为集中。截至招股意向书签署日，梁稳根先生直接持有三一重能56,087.49万股股份，占三一重能股份总数的47.15%，为三一重能的控股股东、实际控制人。除发行人控股股东、实际控制人梁稳根外，其他持股5%以上的自然人股东包括唐修国（持股7.27%）、向文波（持股6.65%）、毛中吾（持股6.65%）。此外占比较大的股东还有袁金华、周福贵、易小刚、王海燕、国电投清能风电股权投资（津）合伙企业 （ 有限合伙 ） ，分别持股3.95%、3.16%、2.49%、2.49%、1.12%。截至招股意向书签署日，发行人拥有 83 家控股子公司，2 家分公司，4 家参股公司。1.1 风机后起之秀，继承三一集团优良基因图2：股权结构图三一张家口风电技术有限公司100%三一新能源投资有限公司100%Sany Wind Energy India Private Limited100%三一重能股份有限公司梁稳根47.15%唐修国7.27%向文波6.65%毛中吾6.65%袁金华3.95%周福贵3.16%易小刚2.49%王海燕2.49%三一（韶山）风电设备有限公司100%三一太阳能有限公司100%北京三一智能电机有限公司100%重能国际控股有限公司100%国电投清能风电股权投资（津）合伙企业（有限合伙）1.12%4仅供内部参考，请勿外传1.2 主营业务盈利高增，市占率逐年提升数据来源：公司官网，方正证券研究所• 公司主营业务为风电机组的研发、制造与销售，风电场设计、建设、运营管理以及光伏电站建设运营管理业务。三一重能通过整合全球顶级研发资源，持续打造具有竞争优势的风机产品；具备独立进行风电场设计、建设和运营的能力；形成了数字化顶层设计、智能化生产制造、整机系统集成、核心部件制造、风场设计、风场EPC、风场运营维护为一体的风电整体解决方案，致力于将三一重能打造成风电行业的“三一重工”，为中国实现“碳达峰、碳中和”和世界清洁能源转型贡献力量。图3：公司百米级风电叶片图4：公司智能风机电组5仅供内部参考，请勿外传数据来源：Wind，北极星风力发电网，公司招股意向书，方正证券研究所整理1.2 主营业务盈利高增，市占率逐年提升• 公司近五年市占率逐步提升，2021年公司新增陆上装机排名首次位列前五。2021年公司市场占有率5.7%，位列行业第八，未来市场占有率排名有望进一步提升。根据中国可再生能源学会风能专业委员会统计数据，2017-2021年，公司风机销售业务对应新增装机容量分别为42.0万kW、25.4万kW、70.4万kW、303.3万kW、321.0万kW，市占率分别为2.1%、1.2%、2.6%、5.6%、5.7%，排名分别为第11、14、10、8、8位。陆上风机方面，公司新增装机规模增长迅速，近五年市占率分别为2.16%、2.30%、2.90%、5.99%、 7.75%。2021年公司新增陆上装机首次位列第五名，未来增长空间可期。图5：公司新增装机容量及市占率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.02017年2018年2019年2020年2021年新增装机容量(万千瓦）市占率图6：2021年公司陆上新增装机排名进入前五21.7%17.3%16.3%7.9%7.7%7.6%21.5%金风科技远景能源运达股份中车风电三一重能明阳智能其他6仅供内部参考，请勿外传数据来源：Wind，方正证券研究所整理• 公司近年来实现高盈利高增长。公司2019年以来实现营业总收入的高速增长，20年与21年营业总收入高达93.