高新兴(300098)净利短期承压，费用端管控良好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 高新兴 (300098 CH) 净利短期承压，费用端管控良好 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 4.05 2022 年 11 月 06 日│中国内地 通信设备制造 外部因素扰动，公司净利短期承压；长期聚焦交通+公安业务领域 根据公司三季报，2022 年前三季度公司营收为 16.56 亿元，同比增长 5.2%，归母净利润为-0.74 亿元，同比转负（去年同期：0.12 亿元），我们判断公司业绩短期承压主要系受到供应链成本增加、客户回款不及预期、外部因素影响项目交付进度、政府补贴减少等因素影响。长期来看，我们看好公司有望聚焦交通、公安等市场取得持续突破。考虑到公司短期内项目交付进度波动，我们预计公司 2022～2024 年归母净利润为 0.11/1.24/2.09 亿元，可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 47x，考虑到公司交通业务、公安业务有望取得持续突破，给予公司 2023 年 57xPE，目标价 4.05 元，维持“增持”评级。 3Q22 毛利率环比改善；费用端管控良好 2022 年前三季度公司综合毛利率为 26.7%，同比下降 0.8pct；其中 Q3 单季综合毛利率为 28.6%，同比下降 0.3pct，环比上升 1.6pct。费用方面管控良好，公司 2022 年前三季度总费用率为 30.2%，同比下降 3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.3%/7.7%/14.0%/-1.8%，分别同比-1.6/-0.9/-1.5/+0.4pct。前三季度公司计提资产减值损失 0.27 亿元，同比增长 51.8%，或因公司计提部分存货跌价准备以及合同履约成本减值损失；前三季度计提信用减值损失 0.25 亿元，较去年同期（11 万元）明显提升，或因公司收款延迟，预期信用损失计提增加。 智慧城市物联网领先服务商，聚焦交通+公安市场持续成长 公司致力成为全球智慧城市物联网领先的产品和服务提供商，通过构筑物联网大数据应用产业集群，未来有望聚焦车联网及智慧交通、公共安全两大赛道取得持续突破。在交通市场方面，公司有望受益于电子车牌、车路协同产品、车端产品等业务的快速增长，根据公司 22 年中报，公司电子车牌占有率保持国内领先，相关的项目已累计在国内近 20 个城市得到落地应用；公安市场方面有望受益于国家公共安全信息化建设趋势，公司智能执法办案平台全国市场占有率排名第一，已落地青海、宁夏、广东、山东等多个省级的智慧执法办案平台，为后续业务拓展打下良好的积淀。 维持“增持”评级 考虑到公司短期内项目交付进度波动，我们预计公司 2022～2024 年归母净利润为 0.11/1.24/2.09 亿元，可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为47x，考虑到公司交通业务、公安业务有望取得持续突破，给予公司 2023年 57xPE，目标价 4.05 元，维持“增持”评级。 风险提示：订单量不及预期，新客户拓展存在一定周期。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 基本数据 目标价 (人民币) 4.05 收盘价 (人民币 截至 11 月 4 日) 3.45 市值 (人民币百万) 5,995 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 123.44 52 周价格范围 (人民币) 2.91-5.75 BVPS (人民币) 1.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,326 2,673 2,698 3,134 3,542 +/-% (13.63) 14.91 0.94 16.16 13.02 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,103) 43.29 10.60 123.55 209.30 +/-% 4.71 103.93 (75.52) 1,066 69.41 EPS (人民币，最新摊薄) (0.63) 0.02 0.01 0.07 0.12 ROE (%) (32.75) 0.93 0.26 2.76 4.63 PE (倍) (5.44) 138.48 565.70 48.53 28.64 PB (倍) 1.80 1.78 1.78 1.72 1.62 EV EBITDA (倍) (5.37) 55.19 97.11 53.35 27.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(1)5101623456Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)高新兴相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 高新兴 (300098 CH) 分板块盈利预测 物联网连接及终端、应用业务：随着公司车联网、电动自行车数字号牌业务有望快速开拓，我 们 预 计 2022~2024 年 公 司 物 联 网 连 接 及 终 端 、 应 用 业 务 收 入 有 望 同 比 增 长5.1%/21.2%/16.3%至 15.78/19.13/22.24 亿元，其中 2023 年营收同比增速较 2022 年提升，主要考虑到 2022 年板块业务受到外部环境因素影响，项目交付进展预计延后；毛利率方面，我们认为随着公司持续推进成本管控，板块毛利率有望呈稳中有升趋势，我们预计2022~2024 年板块毛利率分别为 29.6%/30.0%/30.2%。 警务终端及警务信息化应用：随着我国国家公共安全信息化建设的推进，公司警务终端及警务信息化应用业务有望受益，我们预计 2022~2024 年公司警务终端及警务信息化应用业务收入分别同比增长-23.0%/20.0%/15.0%至 3.02/3.62/4.16 亿元，其中 2022 年同比增速承压，主要考虑到 2022 年板块业务受到外部环境因素影响，项目交付进展预计延后；毛利率方面，我们预计 2022~2024 年板块毛利率分别为 49.0%/51.0%/52.0%，呈现提升趋势，主要系板块内软件产品收入有望持续提升，驱动板块营收结构有望优化。 软件及系统解决方案：我们认为公司持续聚焦于有财政支持的地方项目或具备战略牵引意义项目，有望推动软件及系统解决方案业务