高通(QCOM.US)FY2022Q4季报点评：营收符合预期，FY23Q1业绩指引偏弱

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 7 页起的免责条款和声明 营收符合预期，FY23Q1 业绩指引偏弱 高通（QCOM.O）FY2022Q4 季报点评｜2022.11.4 中信证券研究部 核心观点 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 联系人：刘锐 公司 FY2022Q4 当季业绩符合预期，手机、IoT、智能汽车等业务出现一定增长，反映出多元化业务发展的高确定性。但受宏观经济波动影响，下游手机、消费级 IoT 需求增长放缓，公司对 FY23Q1 展望低于市场预期。我们认为，公司短期业务承压，但并不改变中长期向上趋势。我们继续乐观看待高通的业绩表现，主要支撑因素包括：1）全球智能手机芯片市场双寡头（高通、联发科）的稳定格局，叠加 5G 手机出货量占比提升，料驱动高通手机芯片 ASP 持续稳步提升；2）手机领域技术积累向 IoT、汽车领域的平移&复制，料亦将不断打开公司中长期成长空间。公司当前股价对应 PE（FY23）仅为 9x，反映全球智能手机市场增长放缓下市场的非理性担忧，我们持续看好公司的中长期投资价值。 ▍财务概览：FY2022Q4 当季业绩基本符合预期，FY23Q1 业绩指引略低于预期。1）营业收入：当季营收 113.9 亿美元（同比+22%），基本符合市场 113.7 亿美元的一致预期，符合公司此前 110-118 亿美元的营收指引。2）净利润：当季公司 Non-GAAP 净利润 35.5 亿美元（同比+22%），GAAP 净利润 28.7 亿美元（同比+3%）。3）毛利率：公司当季毛利率 57.99%（同比+2.0pcts）。3）业绩展望：（a）受全球经济增长放缓，市场对消费机 IoT、智能手机的需求放缓。公司预计 2022 年会计年度全球智能手机出货量将出现同比两位数的下滑，进而为公司后续业绩增长带来压力。（b）公司预计 FY23Q1 营收为 92-100 亿美元，远低于市场 120 亿美元的市场一致预期。 ▍手机业务：当季营收大幅增长，获得苹果下代产品基带芯片订单。1）当季营收66 亿美元（同比+41%），主要原因是公司加大了和三星的合作关系，Snapdragon平台在高端三星机型中的使用占比不断加大。2）与苹果下代产品在基带芯片领域加大合作协议。据公司在 FY22Q4 业绩交流电话会议中透露，公司预计 2023年 iPhone 的基带芯片主要采用高通基带芯片，高于此前公司 20%的假设。3）短期来看，公司手机业务或将继续承压。由于半导体行业需求增速放缓，而供应链限制情况不断得到缓解，使得半导体行业库存不断增加。公司预计后续 8-10周库存依旧保持增加，预计将需要若干个季度才可以消化高库存水平。4）中长期乐观向上：考虑到智能手机由 4G 向 5G 方向切换，带来产品 ASP 价格的提升，有望带动公司在此领域中的增长。 ▍IoT&射频业务：IoT 业务稳健增长，射频业务同比出现下滑。1）IoT 业务营收再创历史新高。IoT 下游边缘网络、工业物联网领域需求保持强劲，带动公司当季 IoT 业务营收增长至 19 亿美元（同比+21%），公司预计：（a）下游边缘网络、工业物联网领域的需求依旧保持强劲；（b）受宏观经济影响，消费机 IoT产品增速或将放缓。2）射频业务增速放缓，静待后续产品向高端化方向突围。公司射频业务当季营收 9.92 亿美元（同比-20%），主要原因是受到手机渠道&库存过高的影响，导致本季度产品需求量放缓。为积极挖掘公司在射频业务领域中的成长性，公司拟不断将射频业务中的解决方案拓展至高端应用场景，进而带动公司产品 ASP 价格提升。 ▍汽车业务：营收创历史新高，在手订单超 300 亿美元。1）公司汽车业务当季营收 4.3 亿美元（同比+58%），创历史新高，体现出下游厂商的不断认可。2）完成 Arriver 收购后，公司加大了在 ADAS 以及软件算法领域中的积累，产品矩阵丰富度不断提升。3）截至 2022 年 10 月，公司汽车业务在手订单超 300 亿美元（上一季度为 190 亿美元）。4）我们认为，经过多年的布局，高通在汽车业务领域中的产品涵盖车联网、智能座舱、自动驾驶软硬件等领域，先发优势显著。汽车智能化浪潮下，高通有望凭借优异的产品组合，为客户提供更为灵 仅供内部参考，请勿外传 高通（QCOM.O）FY2022Q4 季报点评｜2022.11.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 活的产品组合方案。伴随着产品的进一步释放，公司在汽车业务领域中的在手订单有望逐渐确认为收入，逐渐进入收获期。 ▍风险因素：5G 手机出货量不及预期的风险；5G 普及速度不及预期的风险；人工智能等技术发展不及预期的风险；上游半导体产能供应不足导致公司芯片出货量不及预期的风险；自动驾驶出现严重安全事故导致相关软件、硬件公司估值大幅波动的风险；公司授权费率下滑的风险等。 ▍投资建议：考虑到智能手机整体出货量疲软，5G 渗透率提升略低于预期，以及公司射频业务出现一定程度下滑，我们下调公司 FY23-FY24 营收预测分别至434/482 亿美元（原预测值分别为 482/514 亿美元），新增 FY25 年营收预测为519 亿美元；下调公司 FY2023-FY2024 Non-GAAP 净利润预测分别至 133/151亿美元（原预测值分别为 160/172 亿美元），新增 FY25 年 Non-GAAP 净利润预测为 166 亿美元。公司当前股价对应 FY23-25 年 PE（Non-GAAP）分别为10/8/8 倍，反映市场因全球智能手机市场销量增长放缓，对公司产生的非理性担忧，我们持续看好公司的中长期投资价值。 项目/年度 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入(百万美元) 33,566 44,201 43,441 48,235 51,889 YoY 42.6% 31.7% -1.7% 11.0% 7.6% 毛利率（%） 57.5% 57.8% 57.0% 57.0% 57.0% GAAP 净利润(百万美元) 9,043 12,936 11,713 13,502 14,951 增长率 YoY 74.0% 43.0% -9.5% 15.3% 10.7% Non-GAAP 净利润（百万美元） 9,811 13,894 13,339 15,066 16,621 增长率 YoY 103.7% 41.6% -4.0% 12.9% 10.3% PE（GAAP） 14.0 9.8 10.8 9.4 8.4 PE（Non-GAAP） 12.9 9.1 9.5 8.4 7.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 3 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 高通（QCOM.O）FY2022Q4 季报点评｜2022.11.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 1：高通营业收入