医疗器械行业：疫情扰动下增速稳健，政策缓和后有望迎来向上拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 疫情扰动下增速稳健，政策缓和后有望迎来向上拐点 医疗器械 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 11 月 3 日 [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 446 行业总市值(亿元) 64819 行业流通市值(亿元) 49099 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1、医疗器械板块 2020&2021Q1总结：抗疫需求持续释放，医疗新基建带动新增长 2、医药板块 2021Q3 分析暨 11 月月报：高基数下增速放缓，板块基本面仍旧强劲，把握配臵窗口期 3、医疗器械板块 2021 年报总结：高基数下增速强劲，关注自主创新+品牌出海 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 迈瑞医疗 326 6.6 7.9 9.6 11.5 49.4 41.1 34.1 28.4 2.0 买入 联影医疗 209 1.96 2.15 2.79 3.53 - 97.3 74.9 59.3 2.51 未评级 华大智造 141 1.30 4.72 1.76 2.24 - 29.8 80.0 62.7 0.1 未评级 开立医疗 52.9 0.58 0.84 1.09 1.38 100 69.3 53.6 42.0 100.7 69.3 53.6 42.0 买入 海泰新光 132 1.35 2.09 2.83 3.71 69.5 63.0 46.5 35.5 1.15 未评级 安图生物 66.9 1.66 2.14 2.79 3.64 40.66 31.54 24.19 18.5 1.04 买入 新产业 53.1 1.2 1.5 2.0 2.5 44.5 42.9 38.8 29.2 1.16 买入 备注： 股价信息截止至 2022 年 11 月 2 日 投资要点  2022Q1-Q3 器械板块在疫情扰动下保持近 20%快速增长。2022 年前三季度国内散发疫情屡有出现，对常规诊疗活动造成一定干扰，同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长，医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022 年前三季度医疗器械上市公司收入增长 17.73%，扣非净利润增长 6.69%；利润增速低于收入增速，主要因部分新冠相关试剂、耗材、服务降价所致。从子板块看，2022Q1-Q3 扣非增速从高到低排序为体外诊断（+62.47%）、医疗设备（+12.91%）、高值耗材（-10.62%）、低值耗材（-80.52%）。得益于新冠核酸、抗原相关产品服务快速放量，体外诊断持续高增；新基建投入持续加速，医疗设备增速良好；高耗板块因集采降价以及疫情导致手术量下降等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要系疫情相关的防护、检验产品量价回落所致。从单季度来看，22Q3 医疗器械板块收入增长 13.42%，扣非归母净利润增长 9.55%，与前三季度基本保持一致。  体外诊断：新冠扰动下常规业务增长稳健，政策缓和后板块有望持续高增。2022Q1-Q3子板块收入增长 55.46%（+7.80pp，相较 2021 年同期变化，下同），扣非利润同比增长 62.47%（-0.47pp），延续高增长趋势；期间费用率显著优化，为 19.75%（-4.74pp）；毛利率因抗疫产品集采降价略有回落，为 59.36%（-2.44 pp），规模效应下净利率持续提升，为 32.26%（+ 1.15pp）。从单三季度来看，22Q3 板块收入同比增速为 25.95%，扣非利润增速为 28.95%，仍然实现快速增长。体外诊断板块业绩持续高增，主要得益于常规业务在新冠负面干扰下的稳健增长，以及新冠抗原自检试剂盒、核酸检测试剂等疫情受益品种的快速放量，我们预计 IVD 常规业务有望在疫情常态化后逐步恢复，近期体外诊断集采政策趋于缓和，结合政策趋势、竞争格局、疫情进展等，我们看好 4 条投资方向：1）IVD 创新技术平台，过去 3 年的抗疫磨练给国产企业带来难得机遇，头部企业凭借系统化的技术平台、高效的研发体系持续开发创新诊断技术产品，在 PCR 自动化、病理诊断、基因测序等多领域均实现台阶式突破，开始陆续进入业绩兑现期，我们建议重点关注安图生物（+21.10%，2022Q1-Q3 扣非增速，下同）、万孚生物（+112.78%）、艾德生物（-25.13%）、九强生物（-12.60%）等。2）第三方医学实验室，头部企业核心实验室基本进入盈利期，常规 ICL 业务有望加速恢复，新冠疫情催化叠加 DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动，行业外包率持续提升，建议重点关注金域医学（+ 46.43%）、迪安诊断（+ 107.00%）；3）体外诊断上游，研发壁垒高，客户粘性大，行业竞争格局清晰，头部企业先发优势明显，产品竞争力强，未来有望在国产替代的趋-40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-09医药生物(申万)沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 势下实现加速放量，建议重点关注诺唯赞（+36.26%）、菲鹏生物、百普赛斯（+36.68%）、义翘神州（-62.72%）等。4）体外诊断出海，全球疫情常态化趋势下，中国品牌在海外市场持续实现高端客户的纵向、横向突破，常规试剂消耗、高端机型装机不断加速，同时海外本土化团队建设和生产布局逐渐落地，企业有望复制成熟的销售模式持续拓展市场，为中长期业绩增长提供有力保障，企业快速建议重点关注迈瑞医疗（+22.30%）、新产业（+41.94%）。  医疗设备：把握新基建投资主题，关注家用医疗创新机会。2022Q1-Q3 子板块收入增长 10.70%（-8.71pp），扣非利润同比增长 12.91%（-1.16pp），收入增速下降主要 2021年同期海内抗疫相关订单基数所致；期间费用率 29.27%（+0.25pp）、毛利率 48.32%（-0.97pp）、净利率 22.50%（-0.58pp）基本持平。2022 年以来，千县工程、公立医院高质量建设等建设项目持续推进，专项债投资、贴息贷款等资金支持力度凸显，医疗设备千亿商机持续兑现，国产企业有望持续受益，看好相关优质企业如迈瑞医疗（+ 22.30%）、联影