22Q3扣非归母净利yoy+17.91%，内外同步优化边际向好，向业绩目标奋力进发

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海家化（600315） 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.78 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 678.29 流通 A 股股本(百万股) 672.81 A 股总市值(百万元) 18,842.98 流通 A 股市值(百万元) 18,690.67 每股净资产(元) 10.39 资产负债率(%) 42.15 一年内最高/最低(元) 47.62/26.83 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《上海家化-半年报点评:疫情承压22Q2 营收下滑，下半年创新升级+渠道进 阶 力 争 营 收 双 位 数 增 长 》 2022-08-23 2 《上海家化-季报点评:22Q1 归母净利yoy+17.81%，围绕方针持续迭代优化，多维举措应对疫情影响》 2022-04-29 3 《上海家化-年报点评报告:21Q4 归母净利 yoy+93.75%，打磨匠心致力于将中 国美带给全世界》 2022-03-17 股价走势 22Q3 扣非归母净利 yoy+17.91%，内外同步优化边际向好，向业绩目标奋力进发 事件： 公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 营收 53.54 亿元，yoy-8.17%，归母净利 3.13 亿元，yoy-25.51%，扣非归母净利 3.68 亿元，yoy-22.34%；其中 22Q3营业收入 16.39 亿元，yoy+1.17%，剔除汇率因素影响同增 3.5%，归母净利1.56 亿元，yoy+15.55%，归母净利率 9.49%，同增 1.18pct，扣非归母净利1.68 亿元，yoy+17.91%，扣非后归母净利率 10.23%，同增 1.45pct。 点评： 营收端，■分渠道来看，2022Q3①线下同增约 7%高于线下市场整体。②线上坚持多平台布局。 ■分品类来看，2022Q3 六神同增超 30%亮眼。③母婴品类营收同降 5%，其中启初全渠道同比个位数下降、电商渠道同增近20%。■分地区来看，2022Q3①国内业务增长 4%，预计四季度结合双十一加大营销投入，驱动下半年国内营收实现同比双位数增长；②海外业务增长 2%。 费用端，2022Q1-3 期间费用率 50.98%，同降 2.6pct；2022Q3 期间费用率45.03%，同降 5.47pct。 成本端，2022Q1-3毛利率58.19%，同降1.68pct；其中2022Q3毛利率54.28%，同降 1.96pct。 现金流方面，2022Q1-3 公司经营活动产生的现金流净额 7.58 亿元，yoy-22.67%，投资活动产生的现金流流出 4.53 亿元；截至 2022Q1-3 货币资金 14.74 亿元，yoy-25.47%。 营运能力，2022Q1-3 存货周转天数 110.49 天，同增 4.69 天；应收账款周转天数 56.73 天，同比增加 4.35 天；应付周转天数 99.05 天，同增 7.82 天。 投资建议：随着经营环境基本恢复正常，三季度公司持续优化全品牌、全渠道经营，助力业绩恢复增长，持续展现对于实现下半年营收双位数增长、净利润增速高于营收增速的目标的努力，随着公司内部能力&外部环境同步优化，四季度有望持续边际向好。未来，上海家化将继续围绕"123"经营方针，以尽善之心追求至美的产品和服务，致力于成为中国美妆日化行业领导者，并将中国美带给全世界。预计 22-24 年归母净利润分别为5.98./8.56/11.0 亿元，对应 PE 31/22/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动的风险、市场竞争风险、客户集中度高的风险、新冠肺炎疫情对公司生产经营的影响。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,032.39 7,646.12 7,607.89 8,977.31 10,307.75 增长率(%) (7.43) 8.73 (0.50) 18.00 14.82 EBITDA(百万元) 962.56 1,074.86 961.34 1,116.21 1,460.14 归属母公司净利润(百万元) 430.20 649.25 598.38 856.42 1,099.87 增长率(%) (22.78) 50.92 (7.84) 43.12 28.43 EPS(元/股) 0.63 0.96 0.88 1.26 1.62 市盈率(P/E) 43.80 29.02 31.49 22.00 17.13 市净率(P/B) 2.90 2.71 2.50 2.33 2.13 市销率(P/S) 2.68 2.46 2.48 2.10 1.83 EV/EBITDA 20.51 21.37 14.81 11.47 8.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2021-112022-032022-07上海家化沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 营收 53.54 亿元，yoy-8.17%，归母净利 3.13 亿元，yoy-25.51%，扣非归母净利 3.68 亿元，yoy-22.34%；其中 22Q3 营业收入 16.39 亿元，yoy+1.17%，剔除汇率因素影响同增 3.5%，归母净利 1.56 亿元，yoy+15.55%，归母净利率9.49%，同增 1.18pct，扣非归母净利 1.68 亿元，yoy+17.91%，扣非后归母净利率 10.23%，同增 1.45pct。 图 1：2022 年 Q1-3 营收同比减少 8.17% 图 2：2022 年 Q1-3 归母净利同比减少 25.51% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 营收端，2022Q3 企稳回升，渠道、品类各有亮眼表现 ■分渠道来看，2022Q3①线下同增约 7%高于线下市场整体，线下进一步优化效率，实现商超、百货、CS 等协同与升级。②线上坚持多平台布局，其中电商渠道剔除超头因素同比增长近 9%，启初、典萃开启兴趣电商自播，9 月全域 CRM 系统成功上线，有望助力消费者资产运营效率及品牌消费升级，通过品类连带实现跨品类招新。 ■分地区来看，2022Q3①国内业务增长 4%，预计四季度结合双十一加大营销投入，驱动下半年国内营收实现同比双位数增长；②海外业务增长 2%。 2.2. 费用端 2022Q1-3 期间费用率 50.98%，同降 2.6pct；2022Q3 期间费用率 45.03%，同降 5.47pct. ■运营管控成效良好持续提升经营质量，2022Q1-3 销售费用率 3