VLCC运价强势复苏助力业绩改善，看好四季度旺季行情延续

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|个股研究 2022 年 10 月 29 日 个股投资评级 中远海能（600026.SH）： 推荐|维持 VLCC 运价强势复苏助力业绩改善，看好四季度旺季行情延续 公司基本情况  事件 中远海能披露 2022 年三季报，公司 2022 年前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为 6.40、6.42 亿元，同比增加 44.19%、40.94%。2022 年第三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为 4.81、4.90 亿元，同比增加 581.80%、582.17%。  核心观点： VLCC 运价强势复苏助力公司业绩改善。前三季度，公司外贸油运业务实现毛利人民币-0.97 亿元，内贸油运业务实现毛利人民币 9.96亿元。其中，外贸油运业务 2022 年第三季度毛利人民币 3.33 亿元，环比增加 671.0%。随着美湾、中东陆续加大出货节奏，VLCC 运价水平自 2022 年 8 月份开始强势复苏。2022 第三季度，VLCC TD3C（中东-中国）理论评估 TCE 为 25,576 美元/天，相较于上半年的-7,348 美元/天边际改善显著。考虑到航次从定载到收入确认有时间差，如 VLCC从定载到装货大约要 1 个月，装货到卸货还要 1 个月，四季度的定载水平主要体现在明年 1、2 月份的业绩，四季度的业绩则会很大程度反应三季度的定载水平。成品油轮方面，石油贸易路线的转变、柴油供应紧张促进跨区贸易等因素共同推动了成品油运价的上涨，公司积极调配运力，把握住了市场机遇。我们认为四季度成品油轮有望维持高景气，1、因为临近欧盟制裁俄油生效前，可以预见更多的采购行为；2、低库存以及欧洲的柴油赤字会支撑跨区套利，带来贸易活跃度与用船需求；3、沙特阿美的以及科威特的炼厂可能在第四季度释放更多产能，预计有更多的成品油将从中东销往欧洲，从而提供运输需求增量。根据 BRS 的数据，2023 年只有 15 艘 VLCC 下水，2024 年只有 3艘。目前还没有 2025 年或之后交付的 VLCC 订单。同时，2023 年开始执行新的环保约束 EEXI 和 CII，环保政策趋严下，老旧船只的性价比进一步下滑。在运输需求持续增加、运力低速增长的情况下，油轮各船型基本面不断改善，虽然在复苏过程中运价会有波动，但目前行业正处于加快重塑石油贸易格局的过程中，四季度旺季行情值得期待。 LNG 板块稳定增长。前三季度，LNG 运输业务贡献归母净利润人民币 5.75 亿元。上半年，全球主要国家 LNG 出口量约 1.98 亿吨，较 52 周内高 21.04 52 周内低 4.85 总市值(百万元) 67720.13 流通市值(百万元) 49905.00 总股本(百万股) 4770.78 A 股(百万股) 3474.78 —已流通(百万股) 2873.06 —限售股(百万股) 601.72 股价趋势图 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com 研究助理：段利强 SAC 登记编号： S1340122070041 Email： duanliqiang@cnpsec.com -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%中远海能沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2021 年同期增长约 3.5%。除满足北半球冬季供暖需求之外，因地缘政治冲突激化，欧洲地区对 LNG 需求激增。同时在全球碳减排政策推动下，LNG 贸易需求持续提升，LNG 出口项目增加及新增长约 SPA 为 LNG 运输提供了新一轮的发展机遇，公司抢抓贸易商签署长约的机遇。此外，LNG 运输新项目加快了落地的步伐，截至 2022 年 9 月底，本集团待交付的 LNG 运输船舶从年初的 9 艘增加至 18 艘，LNG 业务版图不断扩大。  盈利预测与投资建议 我们认为油运行业景气向好的逻辑不变。中远海能拥有全球规模第一的油轮船队，其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。同时 LNG 业务逐步成为公司第二增长曲线。我们认为 2022~2024 年归母净利润预测为 14.73/42.62/48.33 亿元，同比+130%/189%/13%，当前股价对应公司的 PB 估值为 2.8、2.4、2.1X，，我们维持 2023 年目标价 22.35 元/股的判断，维持“推荐”评级。  风险提示 全球经济复苏不及预期；安全事故风险；燃油价格波动风险。 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 16,385 12,699 14,896 20,497 23,188 增长率（%） 18% -22% 17% 38% 13% 归母净利润（百万元） 2,373 -4,975 1,473 4,262 4,833 增长率（%） 450% -310% 130% 189% 13% EPS（元） 0.50 -1.04 0.31 0.89 1.01 P/E 34.9 -16.6 56.1 19.4 17.1 毛利率（%） 29.0% 7.3% 17.2% 26.9% 25.7% 净利率（%） 14.5% -39.2% 9.9% 20.8% 20.8% ROE 6.9% -17.4% 4.9% 12.4% 12.3% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 10 月 28 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1：中远海能营业收入及同比情况（单位：百万元） 图表 2 扣非归母净利润及同比（单位：百万元） 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 图表 3：公司分产品营收（单位：百万元） 图表 4：中远海能国内外营收占比（单位：百万元） 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 图表 5：中远海能 PE 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 12777 13006 9759 12286 13880 16385 12699 7513 -30%-20%-10%0%10%20%30%020004000600080001000012000140001600018000营业收入同比增速（右轴）666 937 1266 67 447 2407 (4961)152 -400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020003000扣非后归母净利润同比增速（右轴）6088.