25Q2扣非净利润略超预期，改革红利持续释放

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-082024-102025-012025-032025-052025-08-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%燕京啤酒食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）13.12总股本/流通股本（亿股）28.19 / 25.10总市值/流通市值（亿元）370 / 32952 周内最高/最低价14.36 / 9.02资产负债率(%)32.1%市盈率34.99第一大股东北京燕京啤酒投资有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com燕京啤酒(000729)25Q2 扣非净利润略超预期，改革红利持续释放l投资要点公司发布 2025 年中报,分别实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 85.58/11.03/10.36 亿元，同比+6.37%/+45.45%/+39.91%。公司扣 非净 利 润略 超预 期 。25H1 公司 毛 利率 / 归母 净 利率 分 别为45.50%/12.89%，分别同比+2.14/+3.46pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 10.33%/10.35%/1.56%，分别同比-0.54/-1.06/-0.1pct 。 分 产 品 看 ， 25H1 中 高 档 产 品 / 普 通 产 品 收 入 分 别 为55.36/23.60亿元，同比+9.32%/+1.56%。分渠道看，25H1 传统渠道/KA渠道/电商渠道分别实现营收 74.90/2.70/1.36 亿元，分别同比+6.02%/+23.04%/+30.79%。拆分量价看，25H1 公司啤酒实现销量235.17 万吨，同比增长 2.03%，均价 3639 元/吨，同比增长 4.25%，吨成本 1983 元，同比增长 0.31%。公司上半年毛利率整体提升，主因均价同比提升；销售费用率同比下降，主因广告宣传和运输费用降低，预计与公司费用精准投放和供应链建设有关；管理费用绝对值基本维稳，受益于规模效应费用率有所下降。公 司 单 Q2 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润47.31/9.38/8.83 亿元，同比+6.11%/+43.00%/+38.43%。25Q2 公司毛利率/归母净利率为 47.70%/19.82%，分别同比-0.63/+5.11pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 6.02%/9.21%/1.5%，分别同比-3.99/-1.92/+0.03pct。拆分量价看，25Q2 公司啤酒实现销量135.67 万吨，同比增长 1.47%，均价 3487 元/吨，同比增长 4.57%，吨成本 1824 元，同比增长 5.86%。单 Q2 销售费用率同比下降显著，预计主因公司加强了费用投放管控导致广告宣传费用下降。产品端，公司大力实施大单品营销战略，形成以燕京 U8、V10、漓泉 1998、燕京狮王系列为代表的大单品矩阵，以“中高端+腰部+区域特色”三层架构匹配并满足不同消费需求，其中大单品燕京 U8 依然保持快速增长。同时，公司推行“啤酒+饮料”组合营销，落地多元化战略，产品矩阵不断优化。渠道端，公司以“全渠道融合+区域深耕”为双引擎，系统激活市场增长潜力。构建全渠道销售网络，优化布局区域策略，在“百县工程”基础上新增“百城工程”，形成梯度化市场开发策略。针对成熟市场，通过精细化运营，挖掘高端产品渗透空间;针对成长型市场，加速产品铺货并配套推广活动;针对潜力市场，以全国大单品为抓手，结合主题活动培育消费习惯。通过区域资源倾斜与差异化策略，实现“强势市场深挖潜、新兴市场快布局”的良性循环。发布时间：2025-08-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测与投资建议考虑到公司扣非利润略超过预告上限，我们略提高盈利预测，预计公司 2025-2027 年分别实现营收 155.73/164.27/172.35 亿元，同比增长 6.17%/5.48%/4.92%；实现归母净利润 15.11/18.18/20.53 亿元，同比增长 43.14%/20.34%/12.89%，对应 EPS 为 0.54/0.65/0.73元，对应当前股价 PE 为 24/20/18 倍，维持“买入”评级。l风险提示：公司销售不及预期，食品安全等风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）14667155731642717235增长率(%)3.206.175.484.92EBITDA（百万元）2037.392674.753097.503386.52归属母公司净利润（百万元）1055.681511.131818.462052.86增长率(%)63.7443.1420.3412.89EPS(元/股)0.370.540.650.73市盈率（P/E）35.0324.4720.3418.01市净率（P/B）2.532.412.282.16EV/EBITDA14.6011.999.938.66资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入14667155731642717235营业收入3.2%6.2%5.5%4.9%营业成本8695890591829550营业利润57.0%50.7%19.7%12.3%税金及附加1244130813801448归属于母公司净利润63.7%43.1%20.3%12.9%销售费用1587162016921758获利能力管理费用1570154215771620毛利率40.7%42.8%44.1%44.6%研发费用233234238241净利率9.0%13.3%15.1%16.3%财务费用-198-234-292-362ROE7.2%9.9%11.2%12.0%资产减值损失-68-72-76-80ROIC12.6%17.7%21.3%24.8%营业利润1609242429023258偿债能力营业外收入14131313资产负债率32.1%28.1%27.1%26.1%营业外支出51555流动比率1.672.022.292.55利润总额1572243229093265营运能力所得税248365422457应收账款周转率63.8867.5467.5467.54净利润1324206724882808存货周转率2.202.162.162.16归母净利润1056151118182053总资产周转率0.630.660.650.63每股收益（元）0.370.540.650