交通运输行业2022年三季报业绩综述：航司机场环比减亏，快递公司盈利出现分化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 2 日 行业研究 航司机场环比减亏，快递公司盈利出现分化 ——交通运输行业 2022 年三季报业绩综述 交通运输仓储 ◆需求恢复较为有限，航司 Q3 延续亏损。2022 年前三季度航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约 800 亿，较上年同期（亏损 246 亿元）扩大 554 亿元，主要原因是国内疫情导致航空需求恢复较为有限，同时油汇波动对成本端的负面冲击仍在，其中 2022年第三季度航空板块归母净亏损约 263 亿元，较上年同期（亏损约 81 亿元）扩大约 182 亿元，较 2022 年第二季度（亏损约 312 亿元）缩小约 48.7 亿元。整体来看，虽然国内疫情仍有反复，但随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏是确定性事件，航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来，随着我国入境隔离政策的逐步放宽，国际航班进一步恢复，航空公司的盈利能力也将逐步恢复，而海外航线收入贡献较高的龙头公司弹性较大。 ◆营运成本刚性，机场亏损同比扩大。2022 年前三季度机场板块实现归母净亏损 36 亿元，同比上年（亏损 15.7 亿元）亏损扩大 20.3 亿元；2022 年第三季度机场板块合计亏损 9.4 亿元，较第二季度(亏损 15.0 亿元)缩小 5.6 亿元，较上年同期（亏损 6.5 亿元）扩大 2.9 亿元，其中上海机场、深圳机场、白云机场 2022年第三季度亏损分别为 5.8 亿元、2.7 亿元、1.1 亿元。主要原因是国内客运需求受疫情影响恢复较为有限，海外客流处于低位，免税业务收入处于低位，同时机场折旧及运营成本存在一定刚性，导致上市机场盈利能力大幅下降。整体来看，中国入境限制放松的节奏将明显晚于欧美主要国家，海外航空需求恢复仍存在较大不确定性。但长远来看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，一线机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化，免税业务增长的长期逻辑不变。 ◆快递行业价格战缓和，快递公司盈利恢复出现分化。2022 年前三季度五家快递公司实现归母净利润约 86 亿元，同比增长 158%，主要原因是顺丰控股 2021年同期低基数以及嘉里物流并表，同时通达系公司今年整体受益于价格战缓和带来的盈利修复。2022 年第三季度，五家快递上市公司合计实现归母净利润约 35亿元，较上年同期增长 116%。整体来看，国内疫情反复叠加消费不振，快递行业需求增速持续处于低位，但通达系公司受益于行业价格战缓和，盈利能力快速修复；同时也应该看到头部公司的盈利能力已出现分化；此外市场已进入 Q4 传统旺季，考虑去年低基数以及前期疫情影响，行业景气度有望进一步修复/提升。 ◆投资建议：国内疫情仍有反复，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件；快递行业需求持续承压，而头部快递公司盈利能力恢复也出现分化。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、上海机场和深圳机场。 ◆风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601111.SH 中国国航 10.19 -1.21 -1.64 0.17 - - 61 增持 600004.SH 白云机场 15.65 -0.17 -0.12 0.21 - - 73 增持 002352.SZ 顺丰控股 50.50 0.87 1.29 1.89 58 39 27 买入 601021.SH 春秋航空 56.00 0.04 -1.07 1.59 1312 - 35 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-11-02 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -27%-17%-7%3%13%10/2101/2204/2207/22交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 国内客班小幅增长，国际客班进一步恢复——22年冬春航季航班正班计划点评（2022-10-30） 行业需求增速处于低位，Q4 旺季景气度有望修复——快递行业 2022 年 9 月经营数据点评（2022-10-28） 国际航线逐步复航增班，航空机场估值有望继续修复——航空机场行业 2022 年 9 月经营数据点评（2022-10-17） 8 月客运需求环比小幅下降，国庆客运需求不及去年同期——交通运输行业周报 20221008（2022-10-09） 民航业有望触底反弹，快递公司盈利继续修复——交通运输行业 2022 年中报业绩综述（2022-09-05） 历尽千辛，岿然不动——交通运输行业 2022 年中期投资策略（2022-06-01） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 目 录 1、 交运各子行业业绩概览 ..................................................................................................... 4 2、 航空板块业绩综述 ............................................................................................................ 6 2.1、 Q3 国内航空需求有所回升，但 9 月再次回落 ........................................................................................ 6 2.2、 航司 Q3 收入环比改善，同比小幅下降 .................................................................................................. 7 2.3、 油汇负面冲击仍在，航司 Q3 延续亏损 .............................