中集安瑞(3899.HK)受益能源转型的清洁能源装备龙头，天然气与氢氨醇协同发展

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中集安瑞科（03899） 证券研究报告 2025 年 10 月 30 日 投资评级 行业 能源业/石油及天然气 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 7.79 港元 目标价格 11 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,028.94 港股总市值(百万港元) 15,805.44 每股净资产(港元) 6.29 资产负债率(%) 56.67 一年内最高/最低(港元) 8.30/5.31 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 厉泽昭 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050004 lizezhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 受益能源转型的清洁能源装备龙头，天然气与氢氨醇协同发展 中集集团旗下清洁能源装备先进智造龙头 为中集集团成员之一。公司立足清洁能源、化工环境、液态食品行业，为客户提供运输、储存、加工的关键装备、工程服务及系统解决方案。公司营收近年来快速增长，从 2020 年的 122.9 亿增长到 2024 年的 247.6 亿，CAGR 达到 19%。2022-2024 年归母净利润分别为 10.55、11.14、10.95 亿元，2025H1 归母净利润 5.62 亿，同比+15.6%。公司整体毛利率 25H1 有所回升，由 2024 年同期的 14.3%上升至 2025 年上半年的 14.5%。 天然气消费与运输加注需求同步增长，公司加注船订单旺盛 天然气在能源转型中扮演重要角色。全球天然气消费持续增长，25 年欧洲北美持续发力。LNG 船队扩张带动燃料需求增长，但加注配套缺口突出。国家与地方政策的协同发力，为绿色航运保驾护航。公司布局天然气全产业链，多产品市占率名列前茅。公司 LNG 运输加注船份额继续保持全球领先，持续斩获 LNG 加注船大单。截至 25 年第三季度末全年新签相关订单金额超过 80 亿元人民币。 公司领先布局新兴领域，已覆盖氢能、绿色甲醇全产业链 氢能应用十分广泛，国家政策积极推动建立氢能产业发展部际协调机制。公司自 2006 年起开展氢能业务，产品涵盖了氢能储、运、加等各细分领域。已经成为国内首家拥有液氢“储、运、加、用”全系列产品解决方案的供应商。绿色甲醇作为低碳能源载体，凭借其可替代化石燃料、易于储运、与现有化工和能源基础设施兼容等优势，正在成为全球能源转型的关键方向之一。全球绿色甲醇比例不足 1%，产能增长迅速。我国已经将绿色甲醇纳入源转型和破中和战略的核心领域。公司覆盖绿色甲醇制储运加全产业链，综合服务一期预计 25Q4 投产。 焦炉气高附加值利用项目持续推进，公司综合服务业务成果显著 钢铁行业降碳需求迫切，焦炉气再利用大有可为。中集安瑞科焦炉气制氢联产 LNG 业务模式复制已日趋成熟。公司目前已经投资建设鞍钢、凌钢、首钢水钢三个项目。鞍钢项目已经于 2024 年 9 月投产；凌钢项目已经于2025 年 7 月试产成功；首钢水钢计划 2026 年投产。预计综合服务到 2027年可以形成 20 万吨氢气+100 万吨 LNG 产能。 液态食品行业发展迅速，公司全球化布局业务全面 全球液态食品行业快速发展，细分品类丰富。中集醇科专注液态食品「交钥匙项目」解决方案，中集醇科客户质量优异，覆盖主流啤酒白酒企业。公司具备全球化运营能力，海外布局充分。墨西哥绿地工厂于 2025 年 1月投产。南通固态发酵一期车间已投产。 盈利预测与估值 我们 预测 25/26/27 年归 母 净利润 12.53/14.98/17.37 亿元 ，EPS 分别0.62/0.74/0.86 元。我们给予公司 2026 年 14 倍 PE，对应 2026 年目标价 11港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球贸易摩擦升级风险，油气价格大幅波动，天然气消费增速不及预期，氢能、绿醇等绿色能源业务收益率不及预期，化工罐箱需求恢复不及预期，海外液态食品市场不及预期，测算具有主观性，跨市场选择可比公司 -15%-8%-1%6%13%20%27%34%2024-102025-022025-06中集安瑞科恒生指数港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 清洁能源装备龙头，产业链布局完善 ............................................................................................ 4 1.1. 中集集团旗下清洁能源装备先进智造龙头......................................................................... 4 1.2. 布局三大核心业务，打造一体化综合服务能力 ................................................................ 5 1.3. 公司经营稳健，清洁能源收入占比逐渐扩大 .................................................................... 7 2. 清洁能源：天然气需求稳中有增，氢能&绿醇空间广阔.......................................................... 9 2.1. 全球天然气消费稳步增长，LNG 船队扩张带动运输加注需求..................................... 9 2.2. 氢能：能源法确立地位，产业链协同发展....................................................................... 14 2.3. 绿色甲醇：绿色航运燃料前景广阔，非电领域脱碳可期 ............................................ 17 2.4. 焦炉气高附加值利用：实现“端到端”综合服务标杆................................................. 19 3. 化工环境：罐箱需求承压，积极寻找第二增长极 .................................................................... 21 4. 液态食品行业发展迅速，公司全球化布局业务全面................................................................ 24 5. 盈利预测与估值.......................................................................................................