流动性跟踪：存单提价还会持续吗？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 流动性跟踪 证券研究报告 2025 年 10 月 25 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 刘昱云 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070010 liuyuyun@tfzq.com 何楠飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070004 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：“十五五”规划公报，关 注 什 么 ？ - 四 中 全 会 公 报 点 评 》 2025-10-24 2 《固定收益：2025，债券资产重估之年-利率专题》 2025-10-22 3 《固定收益：利率专题-一文全览同 业存单》 2025-10-22 存单提价还会持续吗？ 1、核心观点 不同于资金面的“波澜不惊”，银行负债端压力似乎初现端倪，存单提价的背后，可能有几点原因：（1）今年以来存单备案额度使用进度整体放缓，尤其是股份行，在尽量用足当年备案额度的预期下，或推升四季度的发行规模，近期可能存在“赶进度”的诉求，近两周股份行发行占比明显攀升或形成一定印证；（2）负债端缺少稳定负债，9 月 M2-M1 剪刀差再创新低，指向资金活化程度的继续增强，存款活期化、非银化的趋势或将放大银行负债端的不稳定性，同时，新型政策性金融工具投放或撬动信贷，四季度高息定存到期规模也较大，提升存单发行诉求；（3）存单的买盘支撑或相对有限。大行月内累计净买入存单规模通常攀升，但 10 月来看买入进度不及年内其他月份；季初月份存款通常回流理财，叠加今年存款“脱媒”支撑下，理财规模增长仍有韧性，但当前净买入力度显然不及 4 月、7 月等。 下周资金将迎税期跨月考验，资金利率或难以摆脱季节性因素影响，但得益于央行积极呵护的态度，资金面仍具备一定支撑，预计压力相对可控：（1）10/27 将有 MLF 投放 9000 亿元，净投放 2000 亿元，形成一定呵护；（2）下周政府债发行规模回落，扰动有限；（3）10/28 北交所新股中诚咨询申购，与税期走款共振，往往将推升申购当日的 GC001，形成局部波动，不排除资金紧张的局面会外溢至银行间，这在 8-9 月的税期已有体现。 同时，需要继续关注银行负债端压力及存单提价现象是否会延续，需要进一步观察：（1）信贷节奏的变化，进入 11-12 月，银行或逐渐转向筹备“开门红”时点，信贷投放力度可能相应放缓，存单提价现象是否会有所缓和；（2）高息定存到期后的资金流向，若大部分资金“搬家”至理财，或放大存单发行压力，反之，若大部分留存至银行体系，或引导银行负债端成本下行；（3）由于 10 月工作日数量较少，为应对到期，单日发行量可能较高，或也一定程度放大发行压力，但这一特征在 11-12 月不成立。 2、周度数据跟踪 （1）公开市场：下周到期规模超 1.5 万亿元。10/27-10/31，公开市场到期 15672 亿元，其中，7 天逆回购到期 8672 亿元、MLF 到期 7000 亿元。 （2）政府债：下周发行规模回落。10/27-10/31，政府债拟发行 2678 亿元，其中，国债发行 0 亿元、地方债发行 2678 亿元，国债到期 3011 亿元、地方债到期 1010 亿元，国债净缴款-539 亿元、地方债净缴款 1877 亿元。 （3）货币市场：资金利率低位运行。截至 10/24，相较 10/17，DR001 上行 0.26BP 至 1.32%，DR007 上行 0.25BP 至 1.41%，R001 上行 1.56BP 至 1.38%，R007 下行 0.36BP 至 1.46%；本周，银行体系资金净融出平均 3.74 万亿元，较上周变动-3306 亿元。其中，国有大行净融出平均 4.2 万亿元，较上周变动-1778 亿元，隔夜占比 97%，较上周变动 0.04%。 （4）同业存单：发行规模增长 本周，同业存单发行总额为 9622 亿元，净融资额为 3458 亿元，相较上周发行总额 7276 亿元，净融资额 2340 亿元，发行规模增加，净融资额增加。下周，同业存单到期规模 5695 亿元，较本周减少 469 亿元。其中，到期规模主要集中在国有行、股份行，期限主要集中在 6M、1Y。各主体发行利率上行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行 1Y 存单收益率分别较前周变动 3、4、1、1BP 至 1.62%、1.66%、1.66%、1.67%。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 存单提价还会持续吗？ ....................................................................................................................... 4 2. 公开市场：下周到期规模超 1.5 万亿元......................................................................................... 8 3. 政府债：下周发行规模回落 ............................................................................................................ 10 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 11 5. 货币市场：资金利率低位运行 ........................................................................................................ 12 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 15 6.1. 一级市场：发行规模增长 ...................................................................................................... 15 6.2. 二级市场：收益率窄幅震荡 .............................................