医药生物行业2022三季报总结之CRO、CDMO：基本面持续强劲，多重压制因素有望边际改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 基本面持续强劲，压制因素有望边际改善 医药生物 -2022 三季报总结之 CRO、CDMO 2022 年 11 月 02 日 证券研究报告/专题研究报告 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 472 行业总市值(亿元) 72,557.1 行业流通市值(亿元) 53,669.7 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《CRO、CDMO 行业专题 7：2022H1 分析：基本面依然强劲，估值历史低位，疫情恢复后有望加速成长-增持-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》-2022.09.18 2 《CRO、CDMO 行业专题 6：2021及 2022Q1 分析：景气延续、订单强劲、产能加速，全球产业转移趋势持续-增持-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》-2022.05.16 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 药明康德 81.13 1.7 3.0 3.3 4.4 47.1 27.1 24.3 18.4 1.3 买入 药明生物 39.90 0.8 1.1 1.6 2.2 41.7 29.0 20.6 15.2 0.8 买入 泰格医药 91.39 3.3 3.8 4.5 5.5 27.7 24.1 20.4 16.6 1.2 买入 康龙化成 58.57 1.4 1.7 2.2 3.0 42.0 34.5 26.2 19.6 1.1 买入 凯莱英 151.40 2.9 8.4 8.5 8.8 52.4 18.1 17.9 17.1 6.3 买入 昭衍新药 61.95 1.0 1.5 1.9 2.4 59.5 40.5 32.3 25.6 1.6 买入 皓元医药 115.39 1.8 2.5 3.8 5.3 62.9 46.2 30.6 21.7 1.0 买入 药石科技 89.80 2.4 1.9 2.5 3.7 36.8 48.1 35.3 24.3 1.2 买入 百诚医药 78.52 1.0 1.9 2.8 4.2 76.5 41.2 27.9 18.7 0.9 买入 诺泰生物 21.98 0.5 0.6 0.8 1.0 40.6 36.8 28.8 22.2 1.3 买入 成都先导 17.10 0.2 0.2 0.3 0.3 106.9 85.5 65.8 51.8 3.0 买入 备注 截止 2022 年 11 月 02 日 投资要点  2022 年 CRO、CDMO 板块三季报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的18 只 CRO 与 CDMO 创新药产业链核心标的分别组成 CRO 与 CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。  高基数下基本面持续强劲，收入利润高速增长。1）业绩持续强劲：2022 前三季度 CRO、CDMO 收入同比+69.0%，归母净利润+91.9%，扣非净利润+107.4%，均呈快速增长态势；2）毛利率略稳定提升：2022 前三季度板块整体毛利率约为 40.8%（+0.9pp），我们预计主要系规模效应逐步显现所致；3）管理能力持续优化：2022 前三季度销售费用率约 2.1%（-0.6pp），管理费用率 9.1%（-1.5pp），财务费用率降至-2.1%（-2.0pp），均呈稳步下降趋势。我们预计主要系第三季度汇兑损益减少、利息收入增长所致；4）产能持续扩张：源于行业需求持续旺盛，固定资产+62.1%、在建工程+52.3%。  估值处历史低位，疫情扰动、地缘博弈边际改善，板块估值有望逐步恢复。1）估值历史底部：自 2021Q4 以来，板块经历地缘博弈、投融资波动、疫情反复、政策扰动等悲观预期持续调整，截止 2022 年 11 月 2 日，2022 年核心标的平均 PE 约 34X，较近二年平均 PE（TTM）折价约 61%，我们认为目前估值水平处历史较低水平；2）疫情逐步恢复：6 月 5 日，药明康德发布经营状况更新，宣布在上海地区的生产经营活动已基本恢复正常，我们预计随着疫情逐步修复，受疫情影响较大的 CRO 板块有望呈快速恢复态势；3）地缘博弈有望边际改善：①10 月 7 日，《联邦登记》网站发布 UVL 更新，其中无锡药明生物从清单中移除；②10 月 27 日，药明生物宣布上海工厂在中国商务部的协调下已成功完成美国商务部的最终用户访问，有望为其移除 UVL 预期带来正面影响。我们预计随着药明生物 UVL 事件取得积极进展，地缘博弈影响有望边际向好。  投资建议：长坡厚雪的优质赛道，一体化“跟随分子”商业模式加速收获，伴随地缘博弈、疫情反复等多重压制因素有望边际改善，持续看好：①竞争优势显著、估值性价比较高的“端到端、一体化”综合型 CRO、CDMO：药明生物、药明康德、康龙化成等；②特色细分赛道头部公司：昭衍新药、百诚医药、阳光诺和、皓元医药、药石科技等；③疫情后时代持续恢复及前端项目导流有望带来加速成长的临床 CRO：泰格医药、诺思格、普蕊斯等；④不断快速成长或底部反转的“小而美”标的：美迪西、诺泰生物、成都先导等；⑤伴随大订单及后端项目加速延伸的头部 CDMO：凯莱英、博腾股份等。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-04CRO/CDMO涨跌幅沪深300涨跌幅仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 板块景气延续，收入利润持续强劲...................................................................... - 3 - 核心指标：增长持续强劲，管理能力持续优化 ............................................ - 5 - 重点公司：百花齐放，头部及特色细分赛道持续亮眼