芒果超媒22Q3季报点评：广告需求承压，优质内容不改

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 芒果超媒 300413.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ Q3 芒果超媒业绩环比下降，Q3 实现营收 35.2 亿元。在优质综艺和剧集内容推动下，22Q3 公司营收 35.24 亿元（yoy-6.83%，qoq-1.96%），归母净利润 4.87 亿元（yoy-7.34%，qoq-28.29%），毛利率 36.59%（yoy-4.23pp，qoq-0.40pp）。营收同比下降主要系去年同期基数较高，并且受到上半年宏观经济影响，广告招商承压明显。期待 Q4《声生不息·港乐季》《大湾仔的夜 2》结合需求复苏带来修复。 ⚫ 互联网视频业务凸显韧性，广告收入同比下降。22 前三季度广告收入同比下降26.33%，主要系去年同期广告收入基数较高，同时上半年疫情反复，广告行业整体景气下滑，广告招商承压明显。 ⚫ 会员与运营商收入逆势增长。芒果 TV 开创双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员，显著提升会员粘性和续费率，前三季度会员收入同比增长7.83%；同时芒果 TV 与运营商合作推出“芒果卡”全国上线，前三季度运营商业务收入同比增长 16.39%。 ⚫ 优质内容持续上限，播放量同比增加。22Q3 芒果总播放量为 408.99 亿，同比增加23.98%，环比增长 42.38%。综艺来看，Q3 上线《披荆斩棘 2》《密室大逃脱 4》等大型系列化项目，随着选秀类综艺被禁，公司在综艺市场市场集中度有所提升。 Q4 来看，《声生不息.宝岛季》亦有望延续港乐季佳绩。 ⚫ 公司主营业务略有波动，前三季度广告收入承压明显，优质内容持续产出，或将在Q4 释放利润。会员业务和运营商业务韧性十足，预期后期稳定增长。我们预测芒果超媒 22/23/24 年归母净利润分别为 20.75/24.87/29.99 亿元（22/23/24 年原预测值为 23.41/28.66/34.09 亿元，因广告行业需求不景气，我们下调收入。），对应每股收益为 1.11/1.33/1.60 元。参考可比公司估值，给予公司 23 年 20 倍 PE，对应目标价 26.59 元，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,006 15,356 14,758 16,758 19,196 同比增长(%) 12.0% 9.6% -3.9% 13.6% 14.5% 营业利润(百万元) 2,006 2,136 2,096 2,509 3,020 同比增长(%) 70.4% 6.5% -1.8% 19.7% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,982 2,114 2,075 2,487 2,999 同比增长(%) 71.4% 6.7% -1.8% 19.9% 20.6% 每股收益（元） 1.06 1.13 1.11 1.33 1.60 毛利率(%) 34.1% 35.5% 33.9% 34.9% 35.6% 净利率(%) 14.2% 13.8% 14.1% 14.8% 15.6% 净资产收益率(%) 20.5% 15.3% 11.6% 12.6% 13.8% 市盈率 20.7 19.4 19.8 16.5 13.7 市净率 3.9 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 01日） 22.82 元 目标价格 26.59 元 52 周最高价/最低价 59.56/20.68 元 总股本/流通 A 股（万股） 187,072/102,170 A 股市值（百万元） 42,690 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 11 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 9.5 -8.45 -27.85 -41.54 相对表现 9.31 -3.96 -14.61 -15.85 沪深 300 0.19 -4.49 -13.24 -25.69 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 业绩环比改善，综艺韧性凸显：——芒果超媒 22 中报点评 2022-09-06 系列化是价格锚定的基础：——芒果超媒深度报告 2022-05-10 主营业务稳健增长，优质内容持续接档：——芒果超媒 2022 年一季报点评 2022-05-08 广告需求承压，优质内容不改 ——芒果超媒 22Q3 季报点评 增持 （维持） 芒果超媒季报点评 —— 广告需求承压，优质内容不改 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、Q3 实现营收 35 亿，业绩环比下降 2%................................................. 4 二、互联网视频业务凸显韧性，会员与运营商收入逆势增长 .......................... 6 1、广告承压明显，综艺领跑行业 ....................................................................................... 7 2、优质内容配合提价策略，高质量剧集提升用户粘性..................................................... 10 3、运营商业务收入前三季度同比增长 16.39%................................................................. 11 三、整合经纪和音乐版权业务，力图实现协同效应 ...................................... 12 四、用户规模有效提升，探索电商新路径