机械设备行业机器人产业跟踪：行业龙头战略加码机器人，行业有望加速放量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 机械设备行业 行业研究 | 动态跟踪 ⚫ 特斯拉提出更宏大的激励计划，战略加码机器人，我们认为产业将加速量产。特斯拉公布了即将在 11 月股东大会接收投票的激励提案文件，其目标更为宏大，最高目标为 8.5 万亿美元市值、累计交付量 2000 万辆车、活跃 FSD 订阅数量超 1000 万人、累计交付 100 万台机器人，100 万辆 Robotaxis 同时运行、4000 亿美元的调整后 EBITDA。我们认为该计划反映了特斯拉将加大对机器人的投入，我们认为机器人产业的量产将迎来加速。 ⚫ 机器人是特斯拉目标的重点，资源倾斜有望加大。在本次激励计划中，机器人列为考核目标，根据特斯拉总体规划第四部分的设想，特斯拉机器人将大规模进入现实世界。在本次的薪酬考核中，对机器人考核目标为累计交付 100 万，反映了特斯拉机器人将成为公司的重要战略。此外，机器人将成为盈利目标的重要抓手，我们测算若人形机器人销量达 3-5 千万台级别，将极大的助力特斯拉实现盈利目标。我们认为随着本次激励计划落地，特斯拉公司对机器人的资源倾斜将更显著的加大。 ⚫ 特斯拉 V3 机器人有望于 11 月期间落地，并为产业发展提速。我们看到特斯拉 Q2财报电话会明确机器人进展节奏，马斯克表示第三代人形机器人 Optimus 原型将在3 个月内完成，并计划在 26 年初开始生产，目标未来 5 年内产量达到每月 10 万台。由于股东将机器人作为重要考核内容，我们预计特斯拉 V3 机器人有望在 11 月股东大会期间落地。考虑到本次特斯拉将机器人量产作为考核目标，我们预计 V3 机器人的设计和功能或更加完善，并推动人形机器人产业加快发展。 我们认为随着海外特斯拉机器人的落地，人形机器人板块格局的确定性有望上升，并带来板块投资机会，我们认为具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益。相关标的：拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、五洲新春(603667，买入)、恒立液压(601100，未评级)、震裕科技(300953，买入)。 风险提示 产品降价风险、场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、海外龙头厂商生产不及预期、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2025 年 09 月 06 日 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 海外人形机器人即将落地，板块格局确定性有望上升：——机器人产业跟踪 2025-08-31 人形机器人有望进入万台阶段，看好高壁垒环节和企业：——机器人产业跟踪 2025-08-24 国内 AI 加速发展，启动人形机器人智能化引擎：——机器人产业跟踪 2025-08-17 行业龙头战略加码机器人，行业有望加速放量 ——机器人产业跟踪 看好（维持） 机械设备行业动态跟踪 —— 行业龙头战略加码机器人，行业有望加速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 事件：特斯拉公布了即将在 11 月股东大会上接受投票的提案文件，拟通过新的阶梯式薪酬方案授予马斯克最多额外 4.237 亿股特斯拉股权。此前，特斯拉也曾推出激励计划，但本次的方案在市值目标和盈利目标更为宏大。 表 1：特斯拉 2025 年激励方案的目标更宏大 2012CEO 业绩奖 2018CEO 业绩奖 2025CEO 业绩奖 风险补偿 100% 100% 100% 授标时的市值 32 亿美元 535 亿美元 1 万亿美元 %按批次分配的股份 0.50% 1% 1% 每期市场资本化增量 40 亿美元 500 亿美元 5000 亿美元 运营里程碑 战略产品开发目标 收入和盈利 盈利、战略产品开发目标 批次数量 10 12 12 持有限制期 - 5 年 5 年 股权类型 期权 期权 限制性股票 最终市值里程碑时创造的最低股东总价值 400 亿美元 6000 亿美元 7.5 万亿美元 数据来源：Tesla，东方证券研究所 薪酬方案需要同时考核市值与业务，要求更严格。市值目标方面，最低一档为 2 万亿美元，最高档为 8.5 万亿美元。薪酬方案规定，每达到一个市值层级时，必须同时达成一个盈利或销售目标，才能触发一批股票的授予。盈利目标方面，调整后 EBITDA 目标从 500 亿美元起步，最高目标为4000 亿美元。业务方面目标包括：特斯拉汽车累计交付量达到 2000 万辆、活跃 FSD 订阅用户数量连续 3 个月超过 1000 万人、累计交付 100 万台机器人，以及有 100 万辆 Robotaxis 同时在商业运行。 表 2：Tesla 考核目标结合市值考核与业务考核 市值目标 + 业务经营目标 = 获得股权 2.0 万亿美元 2000 万辆特斯拉车 1% 2.5 万亿美元 1000 万活跃 FSD 订阅 1% 3.0 万亿美元 100 万机器人交付 1% 3.5 万亿美元 100 万辆 Robotaxis 商业运营 1% 4.0 万亿美元 500 亿美元的调整后 EBITDA 1% 4.5 万亿美元 800 亿美元的调整后 EBITDA 1% 5.0 万亿美元 1300 亿美元的调整后 EBITDA 1% 5.5 万亿美元 2100 亿美元的调整后 EBITDA 1% 6.0 万亿美元 3000 亿美元的调整后 EBITDA 1% 6.5 万亿美元 4000 亿美元的调整后 EBITDA 1% 7.5 万亿美元 4000 亿美元的调整后 EBITDA 1% 8.5 万亿美元 4000 亿美元的调整后 EBITDA 1% 数据来源：Tesla，东方证券研究所 机械设备行业动态跟踪 —— 行业龙头战略加码机器人，行业有望加速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 机器人是特斯拉规划的重要环节。根据特斯拉规划，总体规划第四部分设想了一个未来，特斯拉通过 Optimus 等产品和 Robotaxi 等服务将人工智能部署到现实世界中，重新构想劳动力、移动性和能源的构建块，以创造可持续的富足。在本次的薪酬考核中，对机器人考核目标为累计交付100 万，反映了特斯拉机器人将成为公司的重要战略。 图 1：特斯拉设想的未来融合了机器人与人工智能 数据来源：Tesla，东方证券研究所 机器人将成为盈利和市值的重要抓手。根据特斯拉提交的激励目标，未来需要实现 4000 亿美元EBITDA、8.5 万亿美元市值。假设量产后单台机器人 2-3 万美元，EBITDA%约 30%